申小顧帶來月度投研觀點，涉及權益債券市場等

國內疫情反復與政策對衝角力。疫情一定程度壓制了近期國內消費，但對生產及投資影響不大。在基建發力和地產保交樓兩方面因素下，近期經濟再度弱復蘇。向後看，基建和地產建設在進入冬季後動能趨弱，若屆時再疊加疫情反復，經濟或面臨一定壓力。

美聯儲加息壓力仍存。目前來看，美國經濟尚有韌性，工資和租金的價格黏性仍在拉動通脹走高，通脹預期尚未明顯回落。在此背景下，不排除美聯儲繼續超預期加息。

權益市場機會或大於風險。九月A股的下跌更多是美元指數上行下全球資產共振的結果，盡管美國經濟仍有韌性，但聯儲超預期加息概率或減弱，美元指數下跌空間或有限。A股當前股債性價比已經回到四月底的階段，權益市場的機會或大於風險。風格上看，高頻經濟數據不弱，大小盤的估值分位差接近0%，考慮到明年外需或有壓力，大盤的機會或高於小盤。

債券市場謹慎樂觀。信用債在流動性平穩的環境下，可關注槓杆套息策略；行業方面；城投債，關注中高等級；產業債可加大關注力度；地產債可逐步關注資質較優的央企和地方國企。

基建投資持續發力

9月票據利率維持相對高位，並在臨近月末再度衝高。今年以來票據利率月末衝高對應當月信貸好於預期。

9月信貸投放可能與基建投資發力有關，高頻數據顯示瀝青开工率進一步上升，瀝青庫存進一步下降，可能對應基建投資強度或進一步上升。

9月建築業PMI明顯回升，主要受基建發力與地產保交樓驅動。基建發力方面，3.65萬億專項債在8月底前全部使用完成，。另外，後續政策性金融工具、專項債結存限額的使用或能夠支撐基建增速。地產保交樓方面，隨着政府介入和融資跟進，部分地區保交樓开始取得階段性進展。二者共同作用下，經濟有望出現小幅復蘇。

近兩個月以來經濟出現小幅復蘇跡象

數據來源：Wind、申萬菱信基金；數據截止日：2022/10/12 市場有風險，投資需謹慎。上述數據僅爲市場過往表現的統計，不作爲任何投資建議。

多維度看指數向下空間或有限

當前位置權益市場繼續下行的空間或不大。

估值層面：股債性價比回到了4月底的水平。

盈利層面：盈利的拐點仍需觀察，但盈利至少不會是指數的拖累項。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。上述內容不作爲任何投資建議，不代表對未來市場表現和相關板塊基金產品未來投資收益的保證，不代表本公司對基金業績的任何承諾或預測。觀點僅代表當時看法，今後可能發生改變。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

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