華潤入股金沙酒業的研究思考（2022-10...

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滇南王

華潤入股金沙酒業的研究思考（2022-10-23）

1年前

華潤入股金沙酒業的研究思考（2022-10-23）

白酒是一個好行業，一個被我稱爲液體黃金的行業，在我日常的研究中，收集到好多資料，我一般都是摘抄到筆記本上，但是時間長了，回看起來也不方便，所以公衆號周日的文章，就拿來發我每周研究白酒的一些思考心得，以前的研究在文章末尾！

這么多的目的，主要就是記錄本周白酒行業的大事件，附上我自己對這些事件的點評分析，最終方便自己打印出來學習整理，同時也全網公开分享給大家！

希望把握住下一家白酒行業的十倍大牛股，也可以結交很多研究白酒行業的朋友！

時間：2022年10月23日前資料（10月第四周）

本周白酒行業最大的事，就是華潤花123億入股酒業，花了一周時間重點研究，把一些研究思考整理出來！

第一、華潤巨額進軍醬酒！

123億布局醬酒！華潤啤酒收購金沙酒業55.19%股權，成控股股東！（資料：2022-10-26）

點評：

1、歷史最大規模並購！

123億元的白酒並購，這是白酒歷史上最大的並購，另外一次，也是華潤並購，2018年，51.6億並購了山西汾酒11.45%的股權！爲什么花這么多錢並購，原因就是白酒是一個非常好的生意！

2018年2月華潤投資汾酒，成爲汾酒第二大股東，幫助汾酒實現快速破局和發展。2018年到2020年間，山西汾酒實現營收93.8億元、118.8億元、139.9億元，同期歸母淨利潤分別爲14.67億元、19.39億元和30.8億元。有統計數據顯示，過去幾年間，華潤在汾酒的投資最終盈利超360億元。

2、金沙酒業很有潛力

背景方面

金沙酒業前身是貴州畢節市金沙縣的老牌國營酒廠，貴州金沙窖酒酒業有限公司隸屬湖北省國企湖北宜化集團，是湖北宜化2007年增資擴股收購的金沙窖酒廠，改制更名爲貴州金沙窖酒酒業有限公司。

華潤酒業這次入股後，將成爲金沙酒業的大股東和控股股東，湖北宜化持股38.156%，爲第二大股東，宜昌財源持股12.424%。也就是說，華潤這次入股，讓金沙酒業從一個國企白酒企業，變爲一家央企白酒企業，而且還是唯一的央企控股醬酒企業！

業績方面：金沙酒業，2021年營收60.66億，已經屬於一家大型企業，業績從2017年的1.5億元左右，5年時間躍升至2021年的60.66億，這也是企業發展的一個壯舉，進入醬酒的頭部品牌陣營，並在白酒行業佔據了一定的身位，被稱爲醬酒6朵金花。 2021年，金沙酒業的核心大單品銷量非常好，2021年，摘要酒實現營收37.6億，，摘要酒的價格也是千元級別的價格，已成爲高端醬酒大單品的代表和典範。 2021年，金沙酒業斥資超82.6億的技改擴產項目動工，按照項目規劃，到“十四五”末，金沙酒業將具備5萬噸年基酒產能和20萬噸儲能規模的實力。再看詳細的業績，

2017年金沙酒業營收1.52億元、2018年金沙酒業營收5.76億元、2019年金沙酒業營收15.26億元、2020年金沙酒業營收27.3億元，2021年金沙酒業營收60.66億元，未來幾年將會衝擊百億營收，這將會是從1億營收做到百億營收的一個奇跡！ 2020年和2021年金沙酒業的銷售分別實現27.3億和60.66億，2020年實現淨利潤6.2億，2021年實現淨利潤13.1億，今年上半年，金沙酒業的淨利潤達到6.7億元，也就是按照2021年13億的淨利潤算，華潤123億入股55%的股份，估值也才222億，市盈率也才17倍，也不算便宜，但是考慮到未來發展機會，還是比較便宜的，原因就是企業發展已經進入正軌！金沙酒業還多次被貴州省列爲主板上市重要企業，早在2020年金沙酒業黨委書記、董事長張道紅就表示，金沙酒業計劃在2024年實現IPO主板上市。金沙酒業將在2021年啓動股改項目，用3年左右時間輔導並實現主板上市，達到千億市值。

3、華潤曾經的並購

2021年華潤集團營收7715億元，淨利潤601億元，總資產過2萬億元。600億是什么概念，這是2022年貴州茅台的淨利潤，但是大家知道，華潤是一個集團，從地產到電力到啤酒，都是很有實力，但是最終幹不過茅台，這只能說白酒真的很暴利，這也是最近幾年華潤大力進軍白酒的原因！

2018年，華潤入局汾酒可以說是一個經典的战投案例。在華潤的賦能之下，過去四年間，汾酒2018年實現營收93.82億元、2019年實現營收118.80億元、2020年實現營收139.96、2021年實現營收199億元，淨利潤同比增幅爲54.01%、28.63%、57.75%、72.56%。4年間華潤這筆投資浮盈預估將近400億元。股價更是從20多元漲到了500多元，創造了行業矚目的“汾酒現象。入股汾酒是一本萬利的“买賣”。

華潤從1993年涉足啤酒行業到行業第一，就是通過收購、定位、創新，奠定了啤酒龍頭地位，後面發現白酒的利潤遠超啤酒，從2018年2月投資汾酒，成爲汾酒第二大股東开始，四年時間，先後收購景芝和金種子，再加上金沙酒業，華潤可謂是拿下“濃清醬芝”四大香型，可謂是“豪飲”，未來華潤的酒業只會做的越來越大！

時間：2022年10月21日前資料（10月第三周）

第一、白酒庫存數據酒業知名人士發布消息稱，經過兩個多月的不完全統計，目前，酒類流通領域庫存達3000多億，並且此數據不包含茅台的社會庫存和啤酒。（資料時間：2022-10-16）點評：這個數據，是目前爲止找到白酒庫存的數據，這個數據讓我非常驚訝，2021年白酒產業銷售收入爲6033億元，按照統計數據3000億的庫存，就是近一半的銷售收入。如果再放大到8686億的整體釀酒產業盤子中，這個數字佔比依然超過了三分之一，如此多的酒被儲存，是會影響未來白酒銷售的，特別是高端白酒的銷售！白酒企業，只要出廠門，就算銷售結束，也就會把銷售額納入當年業績，好多酒廠爲了財報和數據好看，都在拼命壓貨給經銷商和終端店。每個酒企每年任務定好以後，就壓給經銷商，賣掉賣不掉都要打款。渠道商還需要做市場，需要很多的費用墊付，而酒企給對付的還是酒，現在好多酒廠的配額根本就不叫配額，只是換了一個名稱來壓貨。背後的原因，就是白酒具有易存儲且存儲會獲得增值的規律下，在上升周期會出現大量渠道庫存，這些渠道庫存在上升周期是積累不爆發，當積累到一定程度之後，隨着外部的某個因素的出現就會讓渠道庫存由囤積轉向拋售，引發價格下降，最終又導致再次拋售，最終形成一波嚴重的白酒周期，所以整個白酒周期的核心是渠道庫存的量和價格周期。因爲以前沒有具體的庫存數據，所以3000點的庫存數據也無法參考，但是這個值也不小，對業績快速增長的白酒企業要小心，原因就是庫存會影響未來企業的出貨！第二、煙酒店數據天眼查數據顯示，2021年全國存量煙酒店322.71萬家，較2012年的81.33萬家增長了3.97倍，2013年-2021年9年平均增速達到16.57%。（資料時間：2022-10-17）

點評：煙酒店的數據，是一個非常重要的數據，因爲從白酒企業出廠的白酒，最終都是通過煙酒店銷售出去，煙酒店門店的增加，其實也說明門店有利潤，不然支付不了高額的租金，大家可以看看周圍，每個煙酒店的位置其實都是非常好，而且租金也不便宜，最近十年維持15%的增速，其實和白酒行業的增速差不多，所以市場的規模，最終還是要看白酒的消費量！

點評：此圖也非常有價值，可以當做對白酒周期最好的判斷數據，白酒好不买好，煙酒店說的算，煙酒店增加最多的時候，就是白酒最好賣的時候，研究增加最少的時候，就是白酒最不好賣的時候，所以看2012-2014年，每年增加10萬家，2020-2021年，每年增加45萬家，一年增加的量就是2012-2015年四年之和，因爲沒以前數據，但是可以算出一個平均值，煙酒店不好賣酒的時候，就是我們投資白酒企業最好的時候，如果研究點好賣酒的時候，就是要謹慎的時候，因爲消費者把酒买去，也不會立即喝，消費者消除存貨也需要一兩年時間！這個經驗，在未來酒周期中會非常受用！第三、川酒佔據白酒半壁江山！ 2019年，川酒規上企業產量、營收、利潤分別佔全國的46.7%、47.2%、32.0%；2021年，這組數據分別爲50.9%、53.8%、38.5%！（資料時間：2022-10-18）點評：四川是一個很神奇的地方，就拿白酒企業來說，上市最多的也是四川酒企，五糧液和瀘州老窖爲代表的龍頭，在整個白酒行業也具有話語權，雖然安徽也有四家白酒上市企業，但是他們的利潤之和，還不到五糧液的一半，四家利潤之和，也沒有瀘州老窖的淨利潤多！這幾年白酒業績增長，五糧液和瀘州老窖增長非常快，徽酒增幅也沒川酒快，背後什么原因，現在我也沒搞明白！以後記住一個重要數據就行，四川的白酒，產量和營收都佔據白酒一半的市場！第四、山東人最能喝酒！山東飲酒文化濃厚，2021年山東省人口數量爲1.017億，位居全國第二，人均飲酒量較高，聚集性強。相關數據顯示，山東人日均飲酒量達到83.1mL/人，遠超河北（52.6mL/人）、河南（44.3mL/人）、江蘇（42.3mL/人），穩居酒類消費第一大省。（資料時間：2022-10-20）點評：山東是國內酒類消費大省，很多酒企，最大的銷售市場也是山東，山東是各家酒企必爭之地，2021年，山東白酒市場規模達600億元，獲證白酒生產企業有580家，規模以上企業70家，年營業收入過億元的企業15家，但是讓我最疑惑的是，山東這么大市場，爲什么就沒一家山東的上市企業，很多酒企，在山東的銷售5億的很多，遠比本地企業多，本地企業做不起來的原因是酒的品質還是外來對手太強，這也是未來重點研究的地方！其實還有一個數據也值得關注，河北和河南也是白酒比較大的消費市場，河北出了一個老白幹，但是目前淨利潤規模都沒超過十億，河南這么大的市場也沒有上市企業，大的市場沒有大的企業，這也值得深思！

時間：2022年10月15日前資料（10月第二周）

第一、酒老大波汾！

公开數據顯示，玻汾終端價從2003年18元/瓶提升至目前的58元/瓶。（資料時間：2022-10-6）

點評：看到這個數據，我想起了牛欄山，現在的牛欄山也是十幾元一瓶，隨着生活水平的提高，十幾年後能不能賣幾十元一瓶？這也許就是最大的機會所在！我查了一下相關的數據，2019年玻汾的銷量達到1200萬箱（12瓶/箱）相當於1.44億瓶，2021年玻汾的銷量達到1400萬箱（1.68億瓶）。有數據顯示，2019年玻汾銷量1200萬箱，貢獻40億元營收；而2021年玻汾銷量1400萬箱，卻貢獻了超過70億元營收。短短兩年的時間，波汾從27元一瓶提價到41元一瓶，兩年時間能提價50%的產品，除了白酒，真沒其他產品能做到，這就是白酒是一條好賽道的真正原因！

第二、酒不好賣了！（資料時間：2022-10-7）

河南省酒業協會的數據顯示：2021年，河南全省白酒銷售額600億元，主要品牌銷售額580億元，同比下滑5.08%；總計24萬千升，同比減少14.29%；省內品牌銷售額（廠價）98億元，佔全省白酒銷售總額16.90%。在香型上，醬濃兼清四分天下，在整個600億元的白酒市場中，醬香300億，佔比約爲50%；濃香235億，佔比約爲39%；兼香40億，佔比約爲6.6%；清香25億，佔比約爲4.1%。

點評：這是一個非常重要的數據，河南披露了銷售量，很多白酒數據，只有銷售額，但是銷售額是銷量和價格乘積，如果銷售量下降，價格上漲，銷售額也會上漲，所以判斷白酒好不好賣的關鍵指標就是銷量！河南是中國白酒消費大省，銷量下降了，說明喝酒的人少了，雖然最近三季度白酒預告業績不錯，但是隨着基數增加，加上銷量的下降，明年增幅會下滑，守住低估的白酒企業，是未來一年主要投資策略！

第三、消費是有區域性的！

山東是中國第一大啤酒市場，市場規模一年400萬千升左右，山東省啤酒消費量佔到了全國總消費量的10%以上，2021年全國啤酒消費量爲3542.48萬千升。（資料時間：2022-10-8）

點評：青島啤酒家喻戶曉，能做起來做大，還得依賴山東大市場，山東不僅僅有青島啤酒這種巨頭，還有紅酒張裕這巨頭，遺憾的是竟然沒有一家白酒上市企業！啤酒行業還有一個巨頭，就是華潤啤酒，截至2020年底，華潤啤酒在內地25個省、市、區營運70間啤酒廠，年產能約1875萬千升，華潤啤酒2021年共實現產品銷量1105萬千升，青島啤酒2021年共實現產品銷量793萬千升，二者形成了啤酒市場壟斷的局面！

第四、最值得期待的白酒企業！

2016年，xi酒突破2萬噸。2018年，xi酒开工建設1.9萬噸醬香酒及配套項目，並在2017突破3.5萬噸。2020年，xi酒產能達到4萬噸。目前，xi酒“十四五”技改第一期1.8萬噸新產能及配套項目正在建設中。按照規劃，到2026年xi酒的產能也將達到10萬噸。（資料時間：2022-10-9）

點評：研究白酒企業，最關鍵的一個指標就是產能，白酒企業，只要產能大，根本不愁賣，原因就是白酒可以儲存，即使現在不好賣，放幾年就會好賣，所以產能就是研究一家白酒企業最重要指標！

茅台產能具有標杆性意義。茅台產能首次在2003年突破1萬噸，2008年突破2萬噸，2011年破3萬噸，2017年超4萬噸，2021年茅台酒產量達5.6萬噸，這說明什么，醬酒的產能是最難擴展！按照規劃，2026年xi酒產能10萬噸，這是比茅台還多的產能，這種企業值得重視，希望早點上市！

研究白酒的人都知道，醬酒存在525的法則，即5000噸是企業布局的基礎，主流醬酒企業產能要達到2萬噸，醬酒頭部企業是5萬噸。武陵酒目前已經進入5000噸這個門檻，未來也會加快發展步伐，但隨着這波醬酒企業集體擴產，未來主流醬酒企業的門檻將提高到3萬噸。

醬酒的市場，也是非常巨大，2021年，全國醬酒型白酒產能約爲60萬千升，佔白酒業規模以上企業總產量的8.4%；實現銷售收入1900億元，同比增長22.6%，約佔白酒業規模以上企業銷售總收入的31.5%；實現利潤額爲780億元，佔白酒業規模以上企業總利潤的45.8%，貴州醬香白酒規模以上企業佔全國醬香白酒銷售收入81.42%，好的醬油企業，基本都形成了貴州區域的集中！ 2021年，貴州省規模以上白酒產量爲34.81萬千升，同比增長30.5%。實現營業收入1570億元、利潤總額890億元和稅金606億元，較2020年同期分別增長61.6%、52.8%和39.6%，分別佔貴州省規模以上工業企業的15.6%、65.5%和69%。大家注意兩個數據，一個是稅金增加了39%，二就是稅金佔全省規模工業的69%，說白酒是貴州的支柱產業，一點也不過！產能方面，2021年中國醬香白酒核心產區仁懷地方酒企實現產量30.6萬噸，加上茅台酒及系列酒8.47萬噸，合計42.07萬噸；仁懷地方白酒企業2021年營業收入超過400億元，上繳稅款59.36億元，比2020年同期增加26.29億元，增長79.5%，白酒企業最終的發展，收益的還是當地的稅收！第五、中國酒類消費市場巨大！ 2022年8月，英國著名品牌評估機構“品牌金融”發布“2022全球酒類品牌價值榜”。中國的茅台在烈酒品牌榜上名列第一，品牌價值爲429億美元。（資料時間：2022-10-13）點評：我查了一下，在“全球品牌組合價值最高的十大酒業集團”榜單中，中國茅台位列第二。前十名還有：比利時的百威英博升至首位、中國的五糧液、荷蘭的喜力、英國的帝亞吉歐、日本的朝日、法國的保樂力加、美國的摩森康勝、美國的百加得和丹麥的嘉士伯集團。酒精，是全世界男人都喜歡消費的一種產品，只不過這個東西價格會越來越貴！未來這個排名還會有幾家白酒企業進入，原因就是中國的白酒，如果換算成外幣銷售，一點也不貴，等人民幣升值的時候，他倆的銷售額自然也會水漲船高！

第六、清香型白酒還有市場空間！

汾陽王目前年產能已達20000噸，原酒儲存50000噸，而新建的年產能30000噸生產基地也將於今年投產。（資料時間：2022-10-12）點評：說起清香型，大家會想起山西汾酒，但是，但山西也有很多有實力的清香型白酒，2021年呂梁全市白酒產量達到18.5萬千升，同比增長13%，產量佔到中國清香型白酒的五分之一、山西省的三分之二。單從產能來看，汾陽王目前的產能佔據整個呂梁市的10.81%，是核心產區內當之無愧的第二大企業。

第七、比石油還貴的酒！

（資料時間：2022-10-14）

點評：看到這圖，大家震不震驚，如果大家看懂此圖，其他都可以不用看，給大家幾個數據，讓大家對比一下，第一、目前石油價格9元附近一升，按照一升一公斤算，也就是一噸石油的價格9000元，18家上市企業，最便宜的白酒也比石油貴，茅台的價格更是石油價格的百倍，說白酒是液體黃金，真沒說錯！第二、3-5公斤糧食產一公斤白酒，按照5元一公斤糧食算，產一公斤白酒需要15-25元的糧食價格，產一噸白酒需要1.5-2.5萬元，只有皇台和順鑫兩家虧損邊沿的白酒在這個成本附近，其他家都是好幾倍的利潤空間，茅台更是70倍的利潤空間，5家企業超過十倍利潤空間！相當於你投入1萬的原材料成本，就可以獲得5萬10萬的效益，這個商業模式，A股也只有白酒能做到！

第八、舍得酒業开始畫藍圖了！

10月14日，舍得酒業發布2022年限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予的限制性股票不超過116.91萬股，涉及的標的股票約佔激勵計劃公告日公司股本總額3.32億股的0.35%。本次股票激勵對象爲公司及子公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹員工，共284人，授予價格爲69.04元/股。（資料時間：2022-10-14）點評：查了一下舍得最新的價格，2022年10月14日舍得酒業收盤價格爲137.65元/股。本次激勵計劃的授予價格約爲舍得酒業目前股價的一半，無疑是對舍得員工的一次利好！舍得酒業對上述股票設置的解鎖條件不低：2019年~2022年，公司淨利潤較2017年增長率分別爲260%、350%、460%和600%。若上述條件得以完成，2022年，舍得酒業的淨利潤將大幅提升至10億元級別。而公司層面的具體業績考核目標分別爲：2022年營業收入不低於59.4億元，或2022年歸母淨利潤不低於14.0億元；2023年營業收入不低於74.1億元，或2023年歸母淨利潤不低於15.7億元；2024年營業收入不低於100.2億元，或2024年歸母淨利潤不低於20.5億元。簡單的說，也就是兩年內後的2024年，舍得酒業將會變成一家營收100億，淨利潤20億的白酒企業，如果真做到，還是很值得期待的！

2018年時，舍得酒業便一次性面向418名激勵對象發出919.3萬股限制性股票，包括舍得酒業的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨幹人員，約佔公司員工總數的10%。激勵計劃的解除限售考核年度爲2019~2022年，以2017年爲業績基數，考核2019年至2022年的淨利潤增長率分別不低於260%、350%、460%和600%。意味着2019年~2022年，舍得酒業將分別實現5.184億元、6.48億元、8.064億元和10.08億元的淨利潤。現在回頭看，當時的目標基本都實現了！ 2018年舍得酒業此次限制性股票的授予價格爲10.51元/股，當時價格也是市場股價的一半，也是2015年9月以來的最低價格。按照激勵總數不超過919.3萬股來看，舍得酒業此次股權激勵計劃账面價值近億元。現在回頭看，按照現在137元看，當時參與股權激勵的已經獲利超過十倍，只能說，復星不管在金徽酒還是舍得上，玩股權激勵的水平真的是一流！後面也會重點跟蹤舍得的發展！第九、白酒企業真多！

截至2021年末，我國共有規模以上白酒企業965家。據不完全統計，全國有取得白酒生產許可證的企業8800多家；而來自企查查的數據顯示，全行業有白酒相關企業達到20.31萬家。（資料時間：2022-10-13）點評：規模上白酒企業965家，有白酒生產許可證的8800家，說明白酒企業還是很多的！白酒行業，是唯一一個沒有排他性的企業，比如茅台，發展再怎么好，對低端酒都是促進作用，即使茅台提價，不僅僅茅台企業受益，對五糧液洋河他們也受益，也可以跟着提價，貴州的白酒企業，發展再好，對四川的衝擊也是有限的，四川的發展再好，對安徽江蘇的白酒衝擊也是有限，原因就是地域性的消費不一樣，有的人喜歡醬香，讓他喝濃香不習慣，有的人喜歡和濃香，讓他和清香的覺得太淡！總之，巨大的白酒市場，作爲投資者，應該在上面分一杯粥！

下面是以前的文章匯集

時間：2022年10月5日前資料（10月第一周）

第一、問題出在哪了？

1997年，張弓酒銷售收入近10億元，進入全國前五名，稅收超過1.8億元，佔當地財政收入的80%以上。商丘市力爭到2025年，皇溝酒業主營業務收入超10億元，張弓酒業、林河酒業、主營業務收入超5億元，商丘酒產業規模突破30億元。（資料時間：2022-10-4）

點評：看到這個數據很震驚，大家也許不知道1997年營收10億是一個什么概念，就拿目前幾大上市白酒企業看，1997年，白酒老大五糧液營收22億，1998年貴州茅台營收6.2億，2000年茅台也才突破10億營收，達到11.4億，山西汾酒1997年營收4.5億，時隔8年後，2005年才突破10億，達10.7億，張弓酒現在營收不足5億，真的感嘆，什么是決定白酒企業最關鍵的因素，如果從十年周期看，無疑就是企業的背景，企業的背景可以讓很多小企業有做大做強的機會！

第二、有實力的郎酒

10月4日，2022年郎酒重陽下沙大典在郎酒莊園吳家溝舉行。隨着5大生態釀酒區全面投產，6萬噸醬香郎酒重陽投產，郎酒迎來歷史上最高產能。（資料時間：2022-10-4）

點評：郎酒預計2022年銷售回款200億左右，上繳稅款超過50億。按照利稅一半算，郎酒2022年淨利潤也會突破50億，更重要的是，200億的營收，可以進入白酒行業前五，茅台、五糧液、洋河、瀘州老窖之後，爲未來上市有打下扎實基礎，按照企業發展規劃計算，2026年，郎酒存酒將達30萬噸，未來向50萬噸存酒目標邁進，2023年郎酒全品項產品將迎來質量全面升級。

醬酒企業，6萬噸其實是一個很厲害的數據，我們可以拿貴州茅台的數據來看，貴州茅台2003年產能就突破了1萬噸，並在此後一路擴產迅猛，2008年，茅台產能突破2萬噸，2011年破3萬噸，2017年超4萬噸，2021年茅台酒產量達5.6萬噸，醬酒有兩大特點，一是噸價貴，二就是難擴產，郎酒的產能比貴州茅台還多，這個數據，不得不重視這企業！

第三、有潛力的水井坊

9月29日，邛崍市與水井坊全產業鏈基地二期項目籤約儀式在成都舉行。水井坊擬投資40.48億元，項目完成後，預計將形成曲藥生產能力3.5萬噸/年、釀酒生產能力1.3萬噸/年、罐區儲存能力6.4萬噸、陶壇庫儲存能力5.27萬噸、包裝車間生產能力3.3萬噸/年。（資料時間：2022-10-1）

點評：水井坊投資40.4億建設新產能，這是一個什么概念，2017-2021年，5年的時間，水井坊全部淨利潤之和是36.5億，也就是花了企業五年的淨利潤之和來建設新項目，而且這些還是自籌資金，如果項目完成投產，將會未來的業績增長打下堅實基礎，也就是未來幾年，對於水井坊這企業，盯住項目進展就行，對於一家300多億市值的企業來說，投入這么大資金搞產能擴張，值得重點研究！

第四、A股之王貴州茅台！

截至2022年9月30日，貴州茅台已連續3年蟬聯A股上市公司市值榜首。（資料時間：2022-10-1）

點評：說到白酒，都少不了茅台，茅台的商業模式，是A股最牛的，沒有之一！即使去奢侈品店，想买什么產品，大部分都有，但是你去茅台專賣店，想买一瓶茅台，銷售員會告訴你沒貨！茅台作爲A股市值榜首已經三年，我依然覺得不值，原因就是工商銀行的才是這種的獲利之王，任何生意，如果談商業模式，談利潤，最終都是看其利潤規模，未來五年，茅台的淨利潤也不可能超越工商銀行，包括建設銀行！茅台，掙的消費者的錢，工行，掙的是企業的錢，從規模上看，工行掙企業錢的規模遠大於茅台掙消費者的錢，加上現在40倍市盈率，最終選擇觀望和研究！

第六、有實力的珍酒！

9月28日，2022年貴州珍酒重陽下在趙家溝生態釀酒區舉行，本次下沙，貴州珍酒釀酒共投產3.5萬噸，新增釀酒產能1.4萬噸，產能規模位列貴州省醬酒企業前三。（資料時間：2022-9.29）點評：2020年珍酒產能實現萬噸突破，2021年超過2萬噸，今年投產以3.5萬噸再創新高！其實可以參考本周第二條點評郎酒的資料，珍酒目前實力應該是全國第四、第一是茅台、第二是郎酒、第三是xi酒、第四是珍酒！

又查了一下珍酒的其他資料，貴州珍酒前身是1975年建立的“貴州茅台酒易地生產試驗”，由國家科委牽頭執行，被譽爲中國白酒“壹號工程”。1988年，貴州珍酒在第五屆全國評酒會榮獲“國家質量獎”優質獎（銀獎），入選“53國優”。在第五屆全國評酒會獲獎的企業裏，貴州省醬酒企業僅有茅台獲得金獎，珍酒、xi酒獲得銀獎。因此，貴州茅台、貴州xi酒、貴州珍酒也被稱爲“貴州三大醬香白酒企業”。

第七、期待西鳳酒早日上市

2022年5月，寶雞市在2022年市政府工作報告中明確提出，在2022年將繼續推進西鳳酒品牌整合、品質提升和營銷體制改革，啓動企業上市，實現百億銷售目標。（資料時間：2022-10-3）

點評、西鳳酒，作爲四大名酒之一，另外三大名酒目前市值都是3000億以上，所以西鳳酒未來還是值得期待！2020年西鳳銷售收入達63億元，2021年，營收突破80億大關。西鳳陝西分公司啓動了“大幹100天，衝刺100億”的動員大會，百億西鳳有望在今年便實現。

從時間節點來看，當時寶雞國資委的規劃是：2021年下半年啓動西鳳股份上市工作，2023年完成證監會審核，2024年順利實現主板上市，期待西鳳酒早日上市！

時間：2022年9月24日前資料（9月第三周）

第一、有實力的劍南春！

劍南春官方披露：2021年，劍南春酒類業務實現銷售總收入突破200億，同比增長超40%。在2021年的營收規模上，排在茅台、五糧液、洋河之後。（資料時間：2022-9-20）

點評：看到這個數據，還是有點喫驚的，劍南春雖然沒上市，但是2021年做到200億的規模，這是不簡單的，瀘州老窖2021年淨利潤也才做到206億的營收，山西汾酒2021年營收199億，也就是，劍南春現在已經是已經淨利潤幾十億規模的企業，未來的發展不可小看，皇台上市20多年，營收1億徘徊，劍南春營收200億，卻無法上市，背後的原因，值得深思！

第二、白酒企業，潛力太大！

仰韶酒業從2017年銷售額9億元、稅收1.3億元，到2021年銷售額突破30億元、稅收突破5億元。（資料時間：2022-9-20）

點評：很多人問，爲什么喜歡研究白酒企業，背後的原因，不僅僅是白酒擁有好的商業模式，更重要的原因，就是白酒企業，潛力太大，仰韶酒業我以前也沒聽過，估計大家聽過的人也很少，但是大家看最近四年的財務數據，從一家營收9億的企業，變成一家營收30億的企業，而且這還是在疫情下取得的成績，比這更重要的是，企業的稅收從1.3億到增加到5億，一個縣市，能做到每年5億稅收的企業沒有幾家，能給社會貢獻那么多稅收，這就是企業的價值，也是白酒的價值！

第三、百億營收今世緣！

9月19日今世緣發布投資者關系活動記錄表，有機構問：公司省內和省外市場具體的拓展策略？今世緣回答：公司的十四五目標是完成營收百億，挑战150億。（資料時間：2022-9-21）

點評：白酒企業，最重要的指標就是營收數據，因爲不管高中低品牌，營收上去，淨利潤都會跟着上去，今世緣這企業，他的酒我嘗過不少，品質很不錯，十四五目標是完成營收百億，挑战150億，這說明營收完成100億是大概率，2021年，今世緣營收51億，淨利潤15.6億，按照營收100億算，未來淨利潤突破30億也是大概率！目前市值550億，重點跟蹤業績情況，如果業績真增長，30億淨利潤的白酒企業，目前500多億的市值未來會有機會！

第四、民酒，名酒！

據中國輕工業信息網相關統計，光瓶酒行業市場規模由2014年400億元增長至2018年754億元，2023年市場份額將超過1300億元，在2021年，牛欄山僅陳釀系列就賣出了8.71億斤！（資料時間：2022-9-21）

點評：光瓶酒，就是大家常見的沒有包裝的酒，也就是低端酒，價格就是十幾元到幾十元，這個酒，非常值得重視，因爲沒有很少有人存儲，基本都是买了就消費，所以銷量最能反映白酒的消費趨勢！牛欄山陳釀2021年賣了8.71億斤，我還沒查到是公斤還是市斤，但是從年報看，2021年，順鑫農業白酒營收102.25億元，實現銷量65.55萬千升，我按照一千升有兩瓶算，65.55萬千升那就是等於13.11億瓶，按照102.25億元營收算，13.11億瓶，也就是一瓶賣了7.79元！我還是那個觀點，牛欄山最大的機會就是提價，一瓶多一元，就是7個億，一瓶多三元，就是23億，現在一倍奶茶都十幾元，我不相信白酒還十幾元，未來價格會從十幾元一瓶變成幾十億一瓶，這是消費趨勢，時間長短而已！

第五、葡萄酒，漲價了！

近日，寧夏、新疆釀酒白葡萄收購價猛漲，其中寧夏漲幅已達100%，新疆也在20%以上。因整體種植面積下降，今年寧夏賀蘭山東麓產區的釀酒白葡萄收購價格已從4-8元/公斤飆升至10-30元/公斤。（資料時間：2022-9-22）

點評：白酒漲價，啤酒漲價，葡萄的收購價終於漲價了，這對葡萄酒生產企業是好事，稍微提價，就是利潤！我查了一下相關的數據，2021年，中國葡萄種植面積達78.3萬公頃，位居世界第三，但是2021年中國釀酒葡萄種植面積約在120萬畝左右，折合約8萬公頃，也就是說釀酒葡萄的種植面積只佔比10%左右，從產量來看，2021年中國葡萄酒產量約爲5.9億升，在全球範圍內排名第11，2021年中國葡萄酒的消費量爲10.5億升，位居世界第七，這個數據可以算出，進口量大概就是4.6億升，未來的消費趨勢，就是消費國產的葡萄酒將會越來越多，如果實在不好喝，就當葡萄果汁喝，這也是不錯的思路！葡萄果汁，至少比奶茶這些飲料健康！

第六、白酒這五年，發生什么？

2016年，19家白酒上市公司營收合計約1246億元，淨利潤超過360億元；至2021年，白酒上市公司們的總營收達到3017億元，淨利潤1083億元。（資料時間：2022-9-23）

點評：白酒這行業，最近五年發生了什么？上市的19家企業，營收增長了2.4倍，淨利潤增長了3倍，但是這么多白酒企業，淨利潤也就是一家中國平安的淨利潤，但是整個板塊加起來的市值，差不多4萬億，是中國平安的5倍，白酒商業模式優秀，是其有金融屬性，可以保值增值，但是，利潤再怎么高，在金融企業面前，依然不算什么，不管是銀行還是保險或者券商，隨便一家都比很多白酒企業掙錢，未來幾年，金融行業的機會，更值得思考！

第六、湖北，是一個產酒大省！

2021年1—12月，湖北以34.78萬千升（2021年規上白酒產量715.63萬千升，湖北省產量佔比4.86%）的白酒產量排名全國第三。（資料時間：2022-9-23）

點評，這個數據，的確出乎意料，原因就是湖北雖然是白酒產量全國第三，但是沒有一家A股上市企業，就像雲南，白酒企業數量也是全國第三，依然沒有一家雲南的白酒企業上市，背後的原因，的確讓人費解！我又查了好多資料，找到了湖北一些白酒企業銷售數據！2021年湖北幾大地方酒銷售情況，勁牌（110億左右）、白雲邊（61.24億）、稻花香（超30億）、黃鶴樓（17.07億）、另外枝江、石花、梨花村、金文峰、古隆中、堯治河、黃山頭、珍珠液等沒找到相關數據。

這裏有兩個數據，一是黃鶴樓是被古井貢酒收購了，梨花村被洋河股份收購了，但是面對勁酒和白雲邊這兩大猛將，打开湖北市場還是有難度的，二就是湖北省2021年人口規模爲5830萬、GDP總量爲5萬億，其中省會武漢人口1364.9萬人、省會GDP總量爲1.77萬億，大部分人口集中在武漢，大武漢市場效應強烈，湖北白酒市場的整體規模300億附近，武漢白酒市場規模約在130億—150億。

第七、威士忌漲價了！

2017-2021年，中國威士忌價格從69.3元/升上漲至117.15元/升，市場規模也從17.80億元成長至49.51億元。（資料時間：2022-9-21）

點評：中國最近十年二十年，能一直漲價，就兩樣，一是房子，二就是酒類，背後的原因，其實就是通貨膨脹，所以愛喝酒的，一定要會囤酒，以五年的時間看，大家看看五年前賣100元的，現在賣150元，賣200元，房子也是一樣，五年前賣5000元，現在賣7000！換個角度其實更好理解，以前一碗面條，三元，後面五元，又八元，現在十多元，都是一個道理，背後的原因就是收入增長了！就像威士忌，如果不知道價格怎么漲，很明顯平均下來就是一年一升漲10元，如果是換成白酒，換成存儲量很大的白酒，別說一升漲10元，就算一升漲5元，也是一個非常可觀的數據！

第八、醬酒真暴利！

2021年，全國醬酒產能和2020年基本持平，約爲60萬千升，約佔白酒總產能715.63萬千升的8.4%，實現銷售額高達1900億元，同比增長22.6%，約佔我國白酒行業銷售收入6033.48億元的31.5%，醬酒以近9%的產量貢獻了超過30%的業績。（資料時間：2022-9-22）

點評：這個數據，非常值得重視，一是醬油銷售佔白酒行業的三分之一，剩下的就是另外十多個香型，比較多的就是濃香型白酒，醬酒以近9%的產量貢獻了超過30%的業績，這也說明，醬油的噸價，是濃香型的三倍左右，也就是300元可以买到一瓶不錯的濃香型白酒，但是要买這個品質的醬酒，價格就需要900元左右！其實生產成本沒多少區別，但是價格差別和利潤空間就比較巨大，這說明醬酒是未來發展的一個趨勢！二就是上市白酒企業那么多，就一家醬酒上市企業，這就是茅台，有一家潛在的武陵酒，是被老白幹酒收購，也值得期待，所以未來應該還有有醬酒企業上市，有實力的郎酒和xi酒都是上規模的醬酒企業，值得重點跟蹤！

第十、川酒集團真牛！

川酒集團2017年成立，僅用兩年時間便實現了200億營收，近五年的營收年均增速約58%，資產規模擴大15倍，2021年營收更是高達286.3億元。（資料時間：2022-9-24）

點評：這個數據，我很喫驚，一是沒想到川酒集團這么牛，2021年營收286億，這個數據超越了四川的瀘州老窖，超越的江蘇的洋河股份，僅次於貴州茅台和五糧液，是一家不可小看的白酒企業！二是川酒集團的整合值得其他地方借鑑！特別是雲南和湖北的國資，原因就是雲南擁有全國最多的白酒企業，卻沒一家上市白酒企業，湖北擁有全國第三的白酒產量，依然沒有一家白酒上市企業！

川酒集團是四川省委組建的大型綜合性國有企業，以壯大川酒爲使命，建設了分布於宜賓、瀘州、成都（邛崍）等中國白酒核心產區白酒生產基地，聚合了省內外260余家酒企，現在川酒集團已成爲全國最大的原酒生產商和供應商，擁有5萬口優質窖池，具有60萬噸儲能和20萬噸產能。這個規模真的牛！

上面的文章，是我這周研究白酒的心得，一共三千字，下面是上一期的文章

時間：2022年9月17日前資料（9月第三周）

第一、白酒2022年上半年經銷商數據

2022年1-6月，全國規模以上釀酒企業白酒產量達到375萬千升，同比增長0.4%。上半年，規上白酒企業的銷售收入達3436.57億元，同比增長16.51%；利潤總額達1366.7億元，同比增長34.64%。（資料時間：2022-9-17）

點評：看到這個數據，我很震驚，一是今年上半年，產量已經進入滯漲，也就是從喝酒的量來說，沒多少新增的消費者，白酒銷量已經开始滯漲，二是銷售收入和利潤都增長，利潤總額還更高，主要就是提價帶來的，但是接近30%的利潤率，已經成爲各行業的一塊肥肉，而且提價現在已經進入利潤兌現期，未來的高持續增加值得擔憂！

第二、2022上半年幾大經銷商數據

2022年白酒幾大連鎖企業的業績，華致酒行2022上半年營收53.75億元，同比提升35.94%；淨利潤爲3.21億元，同比下降12.44%。名品世家酒2022年上半年，營收6.07億元，同比下降3.66%；淨利潤爲5465.8萬元，同比下降7.67%。壹玖壹玖2022上半營收入23.45億元，同比下降9.29%，淨利潤717.1萬元，同比下降89.25%。酒便利2022上半年營收約5.21億元，同比下降7.92%；淨利潤約1551.62萬元，同比下降34.71%。（資料時間：2022-9-16）點評：這四家是上規模的白酒連鎖企業，也可以看成的幾大白酒經銷商，幾個數據值得重視，一是四家企業，四家淨利潤都下滑，而且兩家下滑超過30%，說明行業還是比較難的，二就是四家企業，三家營收出現下滑，華致酒行沒下滑的原因，應該是上市後快速开店後，營收增加，營收下滑，最直接的信號就是白酒沒那么好賣了！三就是1919未來會虧損嗎？1919上半年淨利潤已經不足1000萬，不排除全年會出現虧損，如果真虧損，那么就代表經銷商日子不好過了，白酒行業，是酒企賣給經銷商，經銷商賣給消費者，市場不好，最先衝擊經銷商，然後才在酒企業績裏面反應，這也說明疫情衝擊白酒的消費已經逐漸體現出來！

第三、金種子开窖節

金種子9月16日迎來第三屆金種子馥合香手釀开窖節，本次开窖節以“秉承馥香，潤啓華章”爲主題，中國酒業協會理事長宋書玉，華潤雪花啤酒黨委書記、CEO侯孝海，阜陽市政府黨組成員、一級巡視員劉玉建出席並講話，國務院發展研究中心市場經濟研究所原所長任興洲，金種子集團黨委書記、董事長賈光明，金種子集團總經理陳萌，金種子酒業總經理何秀俠出席活動。（資料時間：2022-9-16）點評：开窖節，每年很多白酒企業都做，但是金種子這次开窖節不一樣，這是華潤入股後第一次开窖節，規格上也很高，協會理事長，雪花黨委書記都到場，金種子背靠華潤，目前市值100多億，未來想象空間還是很大，企業換了一座靠山，將會變一個樣，未來持續跟蹤！

第四、人頭馬提價

上海人頭馬君度進出口有限公司發布《價格調整通知》，宣布從10月1日起對部分幹邑產品進行調價，主要針對核心二批商。調價的產品涉及VSOP、CLUB和XO級別，漲幅爲2%-3%。調價的理由是“企業運營成本不斷增加”。（資料時間：2022-9-16）點評：不管國內白酒還是國內酒企，應該說是提價頻率最高的企業，而且提價消費者最終也只能接受，不像醫藥一樣價格被管制，還要不斷降價，不像其他行業利潤受原材料影響，吞噬利潤，白酒企業的提價，大部分都變成了企業的利潤，這也是白酒行業值得研究的原因！

第五、黃酒數據

目前黃酒產業主要集中於江浙滬地區，僅浙江一省就佔到我國黃酒產量的57.02%，紹興黃酒銷售額約佔全國黃酒產業的25%以上。2021年度，我國規模以上黃酒生產企業98家，累計完成銷售收入127.17億元，與上年同期相比下降5.24%；累計實現利潤總額16.74億元，與上年同期相比下降0.97%。（資料時間：2022-9-16）點評：黃酒是國內四大酒種之一，也是目前未被开發的酒類企業，兩大龍頭壟斷優勢明顯，未來機會比較大，會稽山2021營收12.50億元，實現淨利潤2.84億元，這樣可以算出，會稽山市佔爲9.8%，古越龍山2021年營收15.77億元，淨利潤爲2億元。這樣可以算出，古越龍山市佔爲12.3%，二者佔據了行業20%的市場，未來集中度依然可以提高！

第六、金徽酒大股東變更

9月2日，豫園股份向隴南科立特轉讓25,363,000股，佔公司總股本的5%，海南豫珠向亞特集團轉讓40,580,800股，佔公司總股本的8%，上述轉讓股份價格均爲29.38元/股，即總價爲19.37億元。轉讓完成後，公司控股股東將由豫園股份變更爲亞特集團。（資料時間：2022-9-12）點評：這是一個很奇葩的操作，奇葩的地方就是豫園股份一共持有金徽酒38%的股份，按照19.37億轉讓13%，也就是金徽酒38%的股份價值值56.6億，2020年8月，豫園股份出資25.5億拿下38%的股份，兩年的時間，增值了31億，一年15.5億的增值，這真不愧是一筆好买賣！更主要的是當時出讓方是亞特集團，現在接盤方也是亞特集團，豫園股份是掙錢了，但是亞特集團卻虧了，一個愿打，一個愿挨，背後的故事，繼續跟蹤！更詳細的可以看當時寫的文章研究！豫園股份轉讓金徽酒的幾點研究！

第七、xi酒借殼

市場傳聞xi酒要借殼上市，可選擇的“殼”很多，省內省外都行。按照“肥水不流外人田”的操守，貴州上市公司被借殼的可能性最大。貴繩股份、貴廣網絡、ST天成三家成爲業界看好的“殼”，但是，貴繩股份第10次公告澄清與酒無關。（資料時間：2022-9-14）

點評：xi酒要上市，從2012年开始，先後三次，最後在2019年10月宣布暫停。暫停的主因是與茅台同業競爭，現在已經從茅台脫離出來，上市是早晚的事！2018年到2021年，xi酒營收從50億元躍升至155.8億元，實力已經符合上市的標准！西鳳酒作爲四大名酒，也多次A股IPO，均未通關。2018年5月，西鳳酒第四次衝擊IPO，西鳳酒、郎酒和勁酒以及衆多被傳“借殼”上市公司，目前看也都沒成功，這些企業都是有實力的企業，只是強監管的下，依然沒上市，後面重點跟蹤。

第八、武陵酒崛起

9月9日，武陵2022年下沙大典在新廠區舉行，今年的下沙大典對武陵來說意義非凡，新廠區一期建成，產能達到5000噸。加上老廠區近千噸產能，目前武陵酒產能合計近6000噸。這意味着，武陵酒業已經成爲貴州、四川之外最大醬酒生產基地。（資料時間：2022-9-9）

點評：武陵酒，曾三勝茅台，也是醬酒企業最值得期待的一家企業，被老白幹收購後，現在已經逐漸走向正規，這個新廠區總投資15億元，規劃用地500畝，共10棟釀酒車間，1120口窖池，建成後年產能可達6600噸。新廠區用於儲酒的陶壇庫共9萬只，儲酒能力可達4.5萬噸。總投入15億元，也是武陵發展50年來投入規模最大的一次。“武陵之父”鮑沛生，和茅台原董事長季克良是同學。武陵酒新廠項目全部建成投產後，預計可達年產值30億元，按照醬酒利潤看，未來武陵酒10億利潤是大概率，需要時間來成就一切。

上面的文章，是我最近半個月研究白酒的心得，一共六千五百字，都是我看着日常摘抄的筆記打上去的，每天花一個小時的閱讀資料，花半小時總結整理，雖然花費不少時間，但是我覺得很值得，至少可以按照時間順序把白酒行業最大的事件和思考整理出來，以後會持續整理，五年後十年後回頭看，這些資料價值巨大，就是一個掘寶圖！我之所以沒配圖片，原因就是爲了方便整理成文檔打印，公开分享給大家！希望大家識貨！