猛獸財經獲悉，隨着贏家時尚（3709）公布上半年業績，（2022年上半年公司收入同比降低5.9%至29.0億元，歸母淨利潤同比下降6.8%至2.6億元，扣非淨利潤2.1億元，同比下降18%，表現符合預期），申萬宏源（香港）發布研究報告維持贏家時尚“买入”評級，預計贏家時尚22-24年的淨利潤將達到5.9/7.3/9.0億元，


申萬宏源（香港）主要觀點如下：


多品牌穩健發展，CADIDL、FUUNNYFEELLN表現亮眼



1）主品牌Koradior收入小幅下滑。上半年收入同比下降9%至10億元，收入佔比35%，Koradior品牌已成立15周年，8月攜手佟麗婭等明星开啓“玫瑰人生“主題大秀，展現都市女性浪漫優雅的穿搭魅力，有效擴大品牌聲量。

2）第二大品牌NAERSI收入下滑6%。上半年收入同比降低6%至6.5億元，收入佔比22%。

3）NEXY.CO高基數下小幅下滑。上半年收入同比降低7%至3.8億元，收入佔比13%，在21年同比增長42%的高基數下僅有小幅下滑。

4）Koradior elsewhere收入微降。上半年收入同比減少4%至2.3億元，收入佔比8%。

5）La Koradior品牌表現穩健。上半年收入同比增長0.5%至1.7億元，收入佔比6%。

6）CADIDL快速增長。上半年收入1.8億元，同比增長13%，收入佔比6%，經歷整合後業績進入增長期。

7）NAERSILING主打機場業態，下滑幅度高於其他品牌。上半年收入同比降低11%至2.1億元，收入佔比7%，受疫情影響機場液態下滑幅度高於其他品牌。


8）FUUNNYFEELLN表現亮眼。上半年收入同比增長10%至0.6億元，收入佔比2%，渠道及產品調整進展順利。



线下門店持續優化，電商延續高增長



1）直營渠道仍爲主要支撐，經銷渠道收入略有承壓。上半年公司淨閉店18家至2023家，其中，直營店1552家，加盟店471家，直營收入同比下降6.7%至22.8億元，收入佔比78.6%。經銷渠道收入同比下降28.4%至1.6億元，收入佔比降至5.5%

2）電商渠道持續高增，新渠道表現亮眼。上半年電商收入同比增加15%至4.4億元，收入佔比15%，其中，天貓收入同比下降10%至1.1億元，佔比下降7pct至24%；唯品會收入同比增加6%至2億元，佔比爲44%；EEKA時尚商城收入同比增加48%至0.8億元，佔比18%；抖音收入同比增加121%至0.6億元，佔比增至13%。新平台業績增速亮眼，有效彌補线下客流受損。


毛利率小幅提升，資產質量穩健


1）費用水平整體可控，盈利能力相對穩健。22年上半年公司毛利率同比提升1.4pct至74.8%，銷售費用隨銷售減少以及終端閉店而減少，但收入降低使得銷售費用率同比上升2.4pct
56.7%，管理費用率同比上升0.6pct至9.0%，員工以及租金等費用較爲穩定，最終淨利率同比下降0.2pct至8.9%。


2）現金流充沛，資產質量健康。22年上半年存貨同比下降11%至8.5億元，經營性現金流同比增加28.9%至9.8億元，資產負債率同比下降1.5pct至35.5%，流動比率1.62，速動比率1.05，資產質量相對穩健。



疫情後公司穩健恢復，自創品牌持續增長，新品牌持續發力，數字化轉型與商品體系改革穩步推進


公司是中國中高端女裝行業中唯一擁有3個超過10億銷售額品牌的公司，兩個主品牌Koradior及NAERSI均躋身行業品牌前十，多品牌運營能力突出，數字化全渠道改革與商品體系改革穩步推進，目標至23年零售額突破150億元。9月公司被納入港股通，市場關注度有望持續提升。

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