猛獸財經獲悉，隨着蘋果（AAPL）發布財報，中信證券發布研究報告稱，考慮到蘋果後續iPhone產品出貨量增速放緩、軟件服務業務營收增速放緩的預期，預計蘋果FY2023-FY2024的營收分別爲4078/4204億美元，FY2025淨利潤爲1138億美元。


展望未來，蘋果短期壓力仍將持續，但從用戶基數持續增長、用戶參與度持續提高的角度看，需求端並未出現疲態。中長期公司成長性依舊來自其創新持續性，其中M2芯片的推出將順應PC與平板高端化趨勢，多元化的軟件服務亦逐漸成爲公司業績的又一支撐。考慮到AR/VR客戶群與應用生態的積極進展，我們持續看好公司的中長期價值。



中信證券主要觀點如下：



受匯率波動、產品周期、數字化廣告支出疲軟等因素影響，公司當季業績喜憂參半


其中，當季公司營收增速約8%，高於市場預期；但毛利率環比出現一定程度下滑。https://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）短期來看，我們認爲上述限制因素或仍將持續，但目前仍可看到公司快速增長的用戶基數&訂閱服務用戶、iPhone
14高端機型的創新，以及iPad&Mac&可穿戴設備的持續迭代，我們持續跟蹤公司iPhone
14高端機型銷量佔比、軟件服務業務增速等關鍵指標。中長期來看，公司依托龐大的用戶存量與APP生態，不斷爲其帶來較高的用戶粘性。我們持續看好公司未來在AR/VR、服務業務、智能汽車、可穿戴設備的多點支撐及其長期投資價值。


業績總覽：喜憂參半，公司預計未來增速或將放緩


1）FY22Q4公司營收901億美元（同比+8.1%，環比+8.7%），高於市場889億美元的一致預期，主要是Mac&可穿戴設備業務保持高景氣度。

2）毛利率方面，公司當季毛利率爲42.3%（同比+0.1pct，環比-1.0pct），符合此前公司41.5%—42.5%之間的指引。當季公司毛利率出現一定程度環比下滑，主要原因是受匯率的影響。

3）公司當季GAAP淨利潤207.1億美元（同比+0.8%，環比+7%）。

4）業績展望：

（a）考慮到全球短期內仍存在不確定性，公司此次不提供具體收入指引，但公司預計FY23Q1收入增速將出現放緩。

（b）公司預計FY23Q1毛利率將穩定在42.5%-43.5%之間。

（c）公司在電話交流會議中透露，芯片供應短缺問題在逐漸解決，目前供應鏈受限問題並不嚴重。


iPhone業務：營收略低市場預期，後續仍需觀察iPhone 14高端機型佔比情況


1）受宏觀環境因素與外匯逆風影響，公司iPhone業務當季營收爲426億美元（同比+9.7%），略低於市場430億美元的一致預期。

2）IDC數據顯示，FY22Q4公司智能手機出貨量5300萬台（同比+5.2%，環比+18.8%），對應市佔率17.8%，爲全球第二大手機廠商。

3）依據營收&出貨量測算，本季度公司智能手機ASP爲803美元/台，同比增長約+4.2%，高端化趨勢顯著。受老機型iPhone 13降價促銷影響，公司當季手機ASP環比-11.8%。

4）未來驅動力：產品力與創新性依舊爲核心驅動力，本季度公司產品銷量增量主要來自於iPhone滲透率低的泰國、越南、印度尼西亞、墨西哥等地區（同比增長超過1倍）。此外，5G的低滲透率亦成爲業績增長的催化劑，iPhone將幫助公司進入新興新市場。

5）展望未來，我們認爲在當前宏觀環境下，公司未來iPhone業績的增長動力主要來源於高端機型iPhone 14Pro/Pro Max版本佔比的提升，進而帶動產品ASP的提升。我們後續將持續跟蹤觀察此指標的進展。


iPad業務略低於市場預期，Mac大超市場預期，繼續看好未來數字化辦公中長期趨勢。



1）iPad業務：受產品換代&匯率的影響，iPad業務FY22Q4收入71.7億美元（同比-13.1%），略低於市場79.4億美元的一致預期。


2）Mac業務：Mac業務當季營收115.1億美元（同比+25.4%），顯著高於市場93.6億美元的一致預期。主要原因爲：（a）Mac最新產品搭載了M2系列芯片，提供更快的CPU、GPU，以及更高的內存帶寬，產品性能不斷提升；（b）上季度受供應鏈短缺&疫情影響，部分需求遞延至本季度交付發布。

3）短期來看，市場擔憂iPad
&
Mac業務在去年高基數&需求受限背景下，未來增速或將放緩，但我們認爲：長期角度，线上化趨勢依舊強勁，在线辦公、在线娛樂等應用場景需求依舊存在。M2芯片產品對產品力的提升進一步提高公司競爭力，在PC產品高端化、高算力化的行業趨勢下，公司有望獲得更高的市場份額。


軟件服務業務：當季營收不及預期，我們預計業務保持高增速或將承壓


1）營收略低於市場預期：本季度軟件服務業務實現營收192億美元（同比+5%），低於市場201億美元的預期，主要原因是受美元走強、數字化廣告疲軟的影響。其中軟件服務業務營收佔比爲21.3%（同比-0.6pct，環比-2.4pcts）。

2）訂閱服務業務：（a）公司當季付費訂閱用戶超9億（上季度爲8.6億，環比+4.7%），訂閱服務人群基數穩步增長。（b）訂閱服務產品迎來漲價。其中，個人用戶Apple
Music每月訂閱價漲1美元至10.99美元，Apple TV+每月價格漲2美元至6.99美元，Apple
One個人每月訂閱價漲2美元至16.95美元。

3）License業務：伴隨着上遊客戶谷歌在线廣告搜索开支收縮，我們預計公司後續License業務增速或將放緩。

4）Apple Store業務：Sensor Tower數據顯示，CY22Q1-Q3，蘋果iOS確認收入約650億美元（同比增速爲+1.9%），主要原因是通貨膨脹及經濟壓力背景下，消費者在軟件領域（特別是遊戲領域）中的支出佔比降低。

5）綜合考慮訂閱服務業務、License業務、Apple Store抽傭業務，我們認爲公司後續軟件服務業務增速或將繼續承壓。未來我們持續關注公司在此領域中的進展和動態。


風險因素：公司核心產品、技術演進速度不及預期風險；關鍵零部件供給不足的風險；公司新機發布時間不及預期風險；下遊需求不及預期風險；全球宏觀經濟波動導致企業、疫情導致全球經濟長周期下行風險；產能恢復進展不及預期風險；新興服務滲透速度低於預期風險；監管政策變動的風險等。

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