猛獸財經獲悉，浙商證券近期發布研究報告首次覆蓋給予京東集團“买入”評級，浙商證券在報告中認爲京東京東集團依托自營物流、採購能力構築的強供應鏈壁壘，憑借又快又好的服務，在長期消費升級背景下，京東用戶滲透率、ARPU仍有提升空間，22-24年的營收將分別達到10694/12661/14564億元，NonGAAP淨利潤將分別達到218.8/303.5/429.6億元。

浙商證券的主要觀點如下：


京東：最大的自營電商平台，效率不斷提升

自2004年上线電商業務，經過近20年發展，京東已從最初线上零售商成長爲中國最大的自營電商平台，2021年京東營收近萬億，優勢品類亦從3C家電拓展至超市快消品類。除了自營業務，京東平台型業務和物流業務亦取得良好發展，2021年平台收入增速達35%，物流收入增速達58%，合計收入佔比近15%。憑借着規模及效率的提升，經營數據不斷改善，2021年存貨周轉天數降至30.3天，領先全球主要零售商，毛利率與履約費用率差值從2013年3.94%提升到2021年的7.36%。


核心競爭力：自營物流+採購能力構建強供應鏈壁壘


物流能力體現在“快”和“穩”兩方面。京東通過倉配模式實現快速配送，目前在全國全國90%區縣具備當/次日達能力。“穩”體現在極端情況下穩健的履約能力，主要得益於20萬自有末端配送員工以及智能的跨倉管理能力。自營採購壁壘主要源於長期的上下遊關系、科學的採購管理體系等，同時與規模相互促進，構築強大壁壘。2021年京東採購員工數量達到2.64萬人，供應商超4萬家。憑借着供應鏈壁壘，在行業競爭格局日漸激烈、經濟下行壓力下，京東收入在主要電商平台中表現最爲穩健，21年4個季度增速均穩定在25%左右。


增長驅動力：用戶滲透率提升空間大，長期受益於消費升級趨勢


截止22Q2京東年活躍买家數5.81億，相比於阿裏、拼多多約9億用戶規模，用戶增長潛力大。我們認爲憑借又快又好的服務能力，京東長期受益於消費升級趨勢，能不斷吸收轉化二三线用戶以及女性用戶。但我們認爲京東獲取低线用戶難度較大，主要是因爲下沉成本高、低线市場競爭激烈。2021年京東ARPU達5787元，相比於阿裏的9000+仍有較大增長潛力。我們判斷京東ARPU的增長主要來自用戶購物頻率的提升，購物頻率提升主要依靠快消品等日百商品的不斷發展以及借助平台模式帶動的品類拓展，2021每個季度，超市品類訂單量均以兩年復合30%左右的速度增長。

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@京東集團

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