我們都是陰溝裏的蟲子，但是總還有人仰望星空——《三體》。

港股、A股及美股估值圖

1、估值對比

A股、港股數據以20年爲周期，美股數據以10年爲周期，不足該時長的，按其最長時段計算。

從歷史估值方面來看，本期與9月份相比，港股及大A股估值更低了，美股市盈率在合理水平，但股權風險溢價依然偏低。

從絕對估值來看，恆生指數、滬深300低於標普500；而恆生科技、創業板指估值依然高於納斯達克100.

如果引入無風險收益率（人民幣十年期國債2.64%，美元十年期國債4.02%）計算，恆生指數、滬深300靜態風險溢價較高，其他指數相對較低。

2、PB-ROE對比

ROE靜態指標，標普500、納指100、滬深300、恆生指數、創業板指排名靠前，在8%～26%。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們投資ROE，該指標以恆生指數、滬深300爲最，在9%～12%區間。

3、股權風險溢價

風險溢價=1/股權市盈率-十年期國債收益率，港美股以美元十年期國債收益率計算。

股權市盈率=股價/盈利。所以，需要一個相對穩定的基本面環境。而美股市場化比較明顯，企業盈利水平會出現比較極端的變化，如2002、2009年，股權機會明顯，但由於當年企業盈利大幅下降，導致市盈率被動提升，反而降低了股權風險溢價。因此，如果認可美股的自我調節能力，可以用正常年份的盈利來修正當年的風險溢價。

A股估值手冊

1、宏觀政策面

歐美尤其是美聯儲加息步伐沒有放松跡象，港元由於聯系匯率機制，港幣貸款利率隨之上調。大陸是爲數不多繼續執行寬松政策的經濟體。

10月宏觀政策圖（略）

請諸位朋友移步官媒看大會報告解讀呵呵呵，六六自認爲力也無膽識進行分析。

10月地產行業政策圖（略）

本輪首套到達3.9%（部分城市已達到3.8），是絕對的歷史新低。接下來的空間是：首套利率繼續降低，二套首付比例及利率同步降低，推廣認房不認貸……嗯，工具箱中還有組合拳，不過現在房地產行業如其他行業一樣，已不單純是行業或者經濟問題了。

2、宏觀資金面：貨幣利率及社融規模

2022年10月31日，十年期國債收益率依然保持低位，爲2.64%（前值2.76%），距離2018年的低點一步之遙，寬貨幣現象明顯。

社融主要反映的是貨幣乘數，反映的是市場各主體、各渠道融資的總規模。2022年9月，社融規模增量有所恢復，當月新增社融3.53萬億（前值2.43萬億元）。

社融結構方面，基建爲主導的長債增長，居民長債仍然萎縮。

3、市場情緒及整體估值

當前A股成交金額开始下降；換手率持續萎縮；兩融余額仍處於中度偏高的位置；A股風險溢價有所擴大；全市場估值水平接近鑽石區域；破淨股佔比接近或處於歷史底部，部分優質企業股東及管理層增持开始增多，回購也有所出現。

4、行業/主題指數估值

2019～2021年初是龍頭賽道股的牛市，代表產品滬深300、上證50等大盤藍籌指數經歷了一輪泡沫；2021年新能源、光伏、海運、煤炭等經歷一輪牛市。這一輪呢？我們還是要具體每個指數，看其基本面、估值、行業趨勢等表現。

上證50指數目前估值比較明顯，滬深300成長和滬深300價值指數的估值比爲2.8:1，估值差繼續收斂。

基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。白酒、食品飲料、內地消費目前依然不是“投資級”標的。

而醫藥指數從歷史數據來看，依然處於底部區域的板塊，目前在持續投資中，希望能走出微笑曲线，但由於該行業的未來不確定性較高，還是要控制好买入節奏、倉位。

全指信息雖然處於歷史低位，但絕對值甚至比納斯達克100還要高，其質量又如何呢？

ROE靜態排序一目了然，食品飲料、中證醫療、300成長排名靠前。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們投資ROE，該指標以中證紅利、300價值、上證50爲最，在10%～18%區間，沒錯，清一色的“價值”股。全指信息質量一般，以此來看，絕對估值仍難言有很高的性價比。

5、可轉債分析

市場上應用比較廣泛的可轉債指數是集思錄可轉債等權指數。該指數以2017年12月29日爲基准日，基准爲1000。

2022年10月31日，該指數點位爲1975點，平均價格爲131元，到期收益率爲-4.49%，成交金額380億元。債性安全性較低。

可轉債對應的標的多爲國證2000的標的，結合上述對國證2000的估值分析，該指數估值仍不便宜。

該指數上一輪的最低點出現在2018年10月（與股票的觸底時間基本吻合），爲937點，當時平均價格爲94.741元，平均收益率爲3.58%。在此期間，約有50%以上的可轉債價格跌破面值，債券保底價值凸顯。

下一個买入時機，可能要等到可轉債再次大比例跌破面值的周期來臨。

港股市場估值

1、港股整體估值

從港股的歷史看，港股表現取決於三大因素：基本面——內地經濟增速；資金面——美元流動性、南向資金（2014年之後）；市場情緒——國際機構投資者主導的風險偏好。

港股整體估值一覽表

一句話總結：港股當前的估值水平已經逼近甚至低於2008年的數值了，非常變態。

2、港股主要指數估值

恆生指數及其四大子指數恆生金融、恆生公共事業、恆生不動產、恆生工商業子指數，基本反映港股的全貌了。

恆生及四大子指數PE走勢圖

如上圖所示，恆生指數、金融、不動產均逼近甚至低於2008年的水平，而公共事業、工商業還沒完全回歸，難道要集齊四個龍珠才能召喚神龍嗎？哈哈哈

恆生及四大子指數股息率

在不含回購的情況下，上述指數尤其是金融不動產，已經接近歷史極值了。工商業指數如果加回回購，相信也距離歷史底部不遠了。

有興趣的朋友可以看看港股歷史上發生了什么，尤其是1987～1989、1997～1998、2002～2003、2008、2016、2019四季度～2020年初，和當前相比，所處的環境是更好還是更糟呢？

本期买入記錄

理念：“優質、低估、分散、價值接力”作爲配置思路，將“低估成長”、“低估價值”納入可以投資的籃子裏。

鑑於港股配置比例過高（已經達到股權資產的60%以上），本期依舊將重點放在A股。

計劃在11月份买入2份滬深300之替代主動基金：

富國天惠成長混合（161006）一份。

興全合潤混合（163406）一份。

關於爲什么不买滬深300指數增強基金而選擇主動基金，可以參見小文：優質基金的標准：如何選擇滬深300指數增強基金

另外，有朋友提出，上述兩份基金規模過於龐大，基金經理有“鈍化”現象。六六不知道什么是“鈍化”，但規模對業績的制約是顯而易見的。好在滬深300指數市值高達44萬億元，且六六投資上述兩個基金的期望是跟上並跑贏滬深300指數，應該有機會實現。

上期閱讀【六六看指數】第49期：內地、港股及美股的估值手冊

特別說明：

本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此买賣，風險自負。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

---

標題：【六六看指數】第50期：內地、港股及美股的估值手冊

地址：https://www.breakthing.com/post/27188.html