10月25日，王健林旗下的珠海萬達商業管理股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）第三次向港交所遞交上市申請材料。萬達商管2022年上半年收入爲134.8億元，較2021年上半年的106.4億元增長26.7%，業務規模持續擴大；毛利爲65.9億元，較2021年上半年的45.1億元增長46.1%。然而，看上去靚麗光鮮的財報，是因爲有了萬達集團的輸血背書。上半年毛利增長46.1%不假，但100%來自萬達集團及關聯企業。通過第三方外拓所實現的毛利規模，甚至比2021年同期還要少。就是這樣一家營收、利潤、現金流全部由王健林控制的萬達集團操縱的企業，也有失去控制權的風險。根據啓信寶的現實，上述公司11%的股權目前已經被質押給了MADISON
PACIFIC TRUST
LIMITED（麥迪遜太平洋信托有限公司）。在萬物雲上市跌破發行價，港股物業股股價普遍低迷之際，萬達商管在股權質押的基礎上仍持續申請上市，不難看出老板王健林多么缺錢。

雖股權質押，但賺的是自家人的錢

單看收入、毛利增長指標，也許會爲萬達商管亮眼業績所折服。畢竟受疫情影響，全國零售業的整體營業額增速都只有個位數，而萬達商管的半年營業收入增幅居然能達到26.7%，且毛利增幅達到46.1%。
但細看財報就會發現其中的貓膩，原來促成萬達商管營業收入和毛利大漲的還是萬達集團。說白了，就是靠“剝削”自家人，才能讓萬達商管的業績逆市高漲。

招股書顯示，萬達集團對萬達商管的收入貢獻極大，佔到了67.38%，較去年同期增幅達到了31.81%，遠超第三方的15.89%。
毛利的貢獻比例高達80%以上，尤其是今年上半年，整個萬達商管的毛利較去年同期增加了20.8億元。其中，來自萬達集團的毛利增加額達到21.27億元。這意味着雖然第三方項目的數量增加了超過3成，但確是增收不增利，第三方項目的毛利總額反而較2021年同期下降了0.38億元。
別以爲王健林對萬達商管有多慷慨，雖然來自萬達集團的毛利增加了，但大部分的新增毛利都變成了應收账款。

和去年年末相比，來自關聯方的貿易應收款仍然持續增加，達到了17.96億元，且絕大多數都是1年內的應收账款。也正是因爲如此，雖然萬達商管的半年淨利潤高達40.46億元，但經營性現金流的淨流入一共只有27億元，如果再上租賃現金流出的20.12億元，實際因經營帶來的現金流淨流入就更少了。

營收、利潤、現金流等都在萬達集團操縱之下，這使得萬達商管獨立上市的意義飽受質疑，這樣一家高度依賴控股股東“輸血”的公司，具備上市資格嗎？如果在A股，相信發審會早已經否決了萬達商管的發行申請。

股權全部已被質押

實際上，即使在港股，這樣的企業上市也不會太被看好。
在很多方面，萬達商管都和恆大物業相似。而今市值只有248.6億港元的恆大物業，最高峰的估值曾經突破1800億港元。而讓恆大物業跌落神壇的，還是2021年年末的存款保證金事件。今年3月21日，中國恆大曾發布一則內幕消息公告。公告稱，恆大物業在審核2021年度財務報告的過程中，發現有約134億元爲第三方提供質押保證金的人民幣存款被相關銀行強制執行。後經進一步調查發現，2020年12月至2021年8月期間，當時集團面臨巨大的流動性壓力，在集團有關高管的授意安排下，恆大物業以存單質押擔保方式，通過第三方，分三次向中國恆大集團提供了這筆大額資金。
而萬達商管目前的財務情形與恆大物業有着頗多相似之處。其中最重要的一點是，在2021年，萬達商管也是將公司的一部分資金以借貸的方式，直接借給萬達集團。招股書顯示，2021年，萬達商管曾向萬達集團提供63.81億元的貸款，另外還提供21.75億元的劃撥款。
盡管，2022年上述款項全部已經收回。但在上市之後，是否還會繼續通過這種方式，將公司的資金轉借給萬達集團用於其他用途，卻是未知數。
而事實上，港股市場對內地物業類、商管類公司，頻繁通過關聯交易，轉移資金的做法，也是極爲擔心。物業股、商管股的股價已是持續走低。
星盛商業、中駿商管、寶龍商管等商管股，均較市值高峰期大幅縮水，其中寶龍商管市值甚至不足高峰期的10%。市值的快速跳水，即使像華潤萬象生活這樣的央企背景商管公司，市值縮水也已經超過了一半。
相比之下，過往多年負面纏身，資金一直緊張的萬達商管更難發行出好價錢。除了在上市初期，通過綠鞋機制維護股價，但過後大概率破發，加之常年處於交易的低頻率狀態，很可能成爲一個死股。
然而，這樣的背景下，王健林仍然堅持申請萬達商管上市。分析人士認爲，此舉可以看出萬達本身的資金有多么緊張。

股權質押之下，是不堪入目的企業信譽

就在萬達第三次交表前，有自媒體聲稱港交所被實名舉報“珠海萬達商管不符合上市條件及其董監高涉及犯罪”。
雖然，此事因爲未收到來自萬達集團的回復，還難以確認。但有一點可以肯定的是，根據公开資料，萬達商管的企業信用信息，卻對可以說得上是“不堪入目”。旗下子公司僅僅是“限制高消費”一項就發生過三起，另外有七起“失信執行人”，通過訴訟執行法院判案的案件超過82起，旗下子公司僅僅上半年的訴訟量就有數十例。甚至萬達商管自身的股權都曾因爲訴訟被凍結過。
另外旗下多家公司因被公开判決違約，而被啓信寶納入到違約風險L6級。根據後者的定義，L6級屬於違約高風險企業。
除此之外，旗下子公司還多次遭到過行政處罰，其中涉及環保等諸多問題。啓信寶統計的風險數據顯示，萬達商管總部今年二季度至三季度間，發生的法律訴訟大幅增長，風險陡增。
這些信息，必然讓港交所對萬達商管的上市審核更爲嚴格。對王健林來說，如果萬達商管的治理無法進一步規範化，即使想“割肉賣股”、“流血上市”，想要成功，也依然困難。

本文作者可以追加內容哦 !