醫藥行業

醫藥行業是一個大行業，裏面會有很多細分行業，而且不同細分行業的分析邏輯很不一樣，比如醫藥流通，藥店這種就跟零售行業的相關性更大一點。

如果簡單來劃分：

上遊，就是藥物，器械等是如何研發和制造出來的；

中遊，就是這些藥物，器械，如何傳遞給下遊的消費者，因爲藥物有一些是有毒物質，有的是保管條件很苛刻，所以這部分也是行業壁壘非常強的，不是一般人想做就可以做的；

下遊，就是具體的醫療服務，包括了醫生給你开藥，患者服藥，患者接受治療和手術等環節。

如果從專業的角度來看，就是這樣子的：

量和價的角度

從比較廣的視角來看，從量的角度來看，無非是中國老齡化的必然趨勢，帶來的下遊消費醫療服務需求的增加，從而推動整個產業的規模增加。

所以從量的角度去看，沒有太多的問題。最大的分歧在於價格。我們國家的體制和國情不一樣，需要保障這么多人口的醫療需求，整個醫保的壓力很大，所以才會不得不考慮花更少的錢去辦工作的事情，如何提高效率的問題。首當其衝的是帶量採購。帶量採購這個政策對於醫藥行業算是顛覆性的，可能是短期之內會有一點邊際改善，但長期來看，這個趨勢是肯定不會變化的。以前考慮的是，仿制藥，後面慢慢到創新藥，再到現在醫療器械，比如骨科等等，帶量採購的範圍只會越來越廣，這個不要心存僥幸。所以在價這一塊，會有比較大的壓力。這對於企業也是很多的壓力。

這其實倒逼這些企業創新轉型，醫保控費壓力下，只有轉型創新研發型藥企，研發 出性價比高、具有技術壁壘的創新型藥械，才能盡可能維持產品價格。而且近期，國家醫保局也已明確創新醫療器械暫不納入 集採，更體現出醫改政策對於醫藥產業創新的鼓勵。

在最新會議中提到的醫療衛生建設目標：

推進健康中國建 設，把保障人民健康放在優先發展的战略位置，建立生育支持 政策體系，實施積極應對人口老齡化國家战略，促進中醫藥傳 承創新發展，健全公共衛生體系，加強重大疫情防控救治體系 和應急能力建設，有效遏制重大傳染性疾病傳播。

一些關鍵核心技術實現突破，战略性新興產業發展壯大，……、生物醫藥等取得重大成 果，進入創新型國家行列。

從這個角度來看，一個比較關鍵詞就是：‘’創新“。而且不同於之前的投資邏輯，現在投資醫藥還多一個邏輯，那就是獨立自主和安全，尤其在目前很多高端的醫藥生物技術和原料都依賴於國外。

所以，從這個層面，比較廣的方面來看，醫藥行業量的確定性是有的，但是價方面會有壓制，這倒逼着企業進行創新，同時創新也受到政策的鼓勵和支持，同時也是國家安全的一部分。

恆生上市生物科技指數

說到創新藥，就不得不提到港股上市的創新藥藥企了。因爲創新藥企的前期投入很大，很高的研發費用，但前期營業收入很少，淨利潤也很少，基本不滿足國內上市條件。2018年，香港聯交所18A爲未盈利或未有主營業務收入的創新生物科技公司（biotech）开闢重要融資渠道。於是很多創新藥企紛紛赴港上市，目前港股已經聚集了多家港股上市醫藥生物科技公司，比如藥明生物，信達生物，再鼎醫藥，生產疫苗的康奇諾生物等。

這就是港股生物科技股的優勢。爲了反映香港上市的生物科技公司的整體表現，恆生指數2019年12月16日發布了恆生香港上市生物科技指數（HSHKBIO.HI，簡稱“恆生生物科技指數”）。該指數將分類爲藥品、生物技術、醫療保健設備等行業的香港交易所上市公司納入選股範疇，選取流動性比較好30只及以上股票作爲指數樣本股，採用流通市值加權，並對個股設置10%的權重上限。值得注意的是，這個指數允許符合一定條件的未有收入、未有利潤的初創期生物科技公司上市，進一步擴大了指數的覆蓋範圍，尤其是創新藥企的範圍。

從行業分布來看，主要是化學制藥和生物制品行業，其次是醫藥商業，醫療器械和醫療服務。

目前前十大重倉股爲：

其中石藥集團，中國生物制藥，是傳統的化藥，類似於國內的恆瑞醫藥；京東健康，國藥控股是醫藥商業，主要是醫藥零售行業，前者主要是互聯網渠道，藥明生物，藥明康德，信達生物，再鼎醫藥，金斯瑞生物主要是生物藥，創新藥，威高股份主要是醫療器械。相對來說覆蓋度比較廣，有不錯的代表性。

另外，如果只看創新藥藥企，該指數的覆蓋度也比較廣，尤其是在腫瘤治療藥物的研發等有不錯的覆蓋。

這些創新藥藥企都投入了巨量的研發費用用於研發，有投入才會有產出。

今年以來，港股市場承壓，在流動性承壓情況下，生物科技股也是深度回調，比如君實生物，藥明康德這種都回撤了40-50%。

同時，部分指數成分股的歷史估值已經很低，這說明市場的預期已經很差很差，同時很多風險也釋放了。

從估值的相對性來看，目前的整體估值也比國內的生物科技指數要便宜。

目前跟蹤該指數的基金有華夏恆生香港上市生物科技ETF。

左眼收益，右眼收益

利好方面：

• 醫藥行業這個賽道不會像教培那樣消失，而且隨着老齡化加劇，在量的方面是絕對有支撐，這個市場規模只會越來越大；

• 新的安全背景下，醫藥生物技術的獨立自主可控，這一點更加應該重視起來，這方面的甚至比芯片還重要，按照馬斯諾需求層次理論，這個是更加底層的需求。想想，如果某個傳染病的特效藥的所有專利，生產原料和技術原理我們能夠完全掌握，我們再來談开放是不是底氣更足了。

• 受到港股市場的拖累，相關個股已經深度回調，估值已經很低，相對於國內的藥企也有一定的估值優勢，很多風險已經釋放；

風險點：

• 量有支持，但是價有壓力，這種壓力會傳導到每一個企業。部分創新藥同質化嚴重，比如腫瘤治療的部分生物藥，市場空間有限，又需要背負着巨額的研發投入的支出，這更加考驗公司的管理水平和創新能力了；

• 雖然政策有鼓勵，但具體的落實並沒有看到太多。藥企更多的矛盾在於巨額的研發投入和有效的盈利的矛盾，先有蛋還是先有雞的問題，尤其現在創新藥的研發難度越難越大，甚至投入10億美元投入都沒法研發一個新藥，整體的風險很大，如何平衡研發投入和企業盈利即使企業管理層需要考慮的問題，同時也是政策制定者需要平衡的因素。

• 部分藥企的原料，市場或者核心研發人員可能受制於其他國家，如果地緣政治衝突加劇，比如類似於芯片那樣，直接限制原料，限制設備，限制技術人員，這勢必會影響到企業的經營和研發。

風險和機遇並存，就看投資者自己如何去把握了。

參考資料

招商證券-華夏恆生醫藥ETF投資價值分析：四大因素共振，大健康產業迎來下一個黃金十年-20221027

東吳證券-恆生香港上市生物科技指數投資價值分析：反彈开啓，恆生醫藥有望迎來拐點-20221023

至此，全文完，感謝閱讀。

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