最近幾個交易日，港股和中概股似乎迎來了久違的反彈行情。
其中騰訊（00700.HK）在紛紜的傳聞之中勇敢奮進，曾一日大漲約10%。
阿裏巴巴（09988.HK，BABA.US）、美團-W（03690.HK）、快手-W（01024.HK）等也從近日的頹勢中短暫展現歡顏。
事實上，一旦市場出現急劇的轉向，坊間就會出現各種傳聞，以解釋這種現象背後的原因，例如騰訊，繼中國移動（00941.HK，600941.SH）被傳之後，中信集團也成爲騰訊的緋聞對象。
然而，就算各方已澄清有關消息，仍無礙騰訊的漲勢，可見這些消息僅爲牽強附會之說，推動騰訊上漲的另有原因。
到底誰在減持騰訊
如果說騰訊下半年以來的跌勢與南非大股東減持有關，這就蹊蹺了。
騰訊的大股東Naspers及其持有大多數股權的Prosus於2022年6月27日發出新聞稿，計劃每天出售騰訊的股份，以套現回購其自身的股份。
從下方的股價走勢圖可以看出，在大股東宣布這一減持計劃後，6月27日起騰訊的股價走勢持續向下。
然而，港交所的權益披露數據顯示，Naspers和Prosus從2022年9月8日起的持股量仍維持不變，或可猜測在此日期之後，大股東暫停減持。
從以上的股價走勢圖可以看出，騰訊的股價自9月初以來跌勢更猛。
從6月27日期間到11月1日期間，騰訊的股價累計下跌39.87%，其中從大股東宣布減持起到懷疑暫停減持的9月8日之間，騰訊股價的跌幅爲20.2%，而從9月8日到11月1日之間，跌幅高達32.72%。顯然，下半段的跌勢更急。
從騰訊2021財年披露的Prosus持股與今年9月8日的持股量之間的差額，或推算出這段時間大股東的減持數量約爲7676萬股，相當於騰訊10月14日已發行股份數的0.8%。
而從最新的已發行股份規模（10月14日數據）到6月30日末的已發行股份數之間差額，可以推算出騰訊在此期間的股份淨回購數量（回購股份數減去增發股份數之差）爲1355萬股。
盡管回購的幅度仍未抵得上大股東減持的數量，但從理論上來說，或可從短期买賣盤的供應上緩和拋售壓力。
可是從9月之後的股價跌勢來看，拋售情況不但沒有改善，反而加劇。
既然可以假設大股東在9月8日之後沒有減持，那么減持騰訊的到底是誰？
港股市場上的資金，在過去主要爲本地投資者與外國投資機構，當然也摻雜有一些國內的投資者。自從放寬了內地南下資金後，通過滬深港股通投資港股的南下資金成爲港股市場的主力軍。
從滬港通及深港通的持股紀錄來看，南下資金於6月27日持倉騰訊6.77億股，佔已發行股份數的7.02%；到9月8日，持倉量增至7.28億股，佔已發行股份數的7.56%；到最近的11月1日，持倉量進一步增至8.3億股，佔已發行股份數的8.63%。
顯然，南下資金一直在增持騰訊，單是9月至11月的短短兩個月，南下資金就已經增持了超過1億股，遠超大股東的已知減持數量。Wind的數據顯示，在最近一年，南下資金一直是騰訊的忠實支持者，最近一年的淨买入金額高達691.47億港元，見下圖。
Wind的數據顯示，截至11月1日止近5日，淨賣出騰訊最多的經紀商分別爲匯豐銀行、高盛、摩根士丹利、花旗銀行等外資大行。通常當地和外國投資者會通過自己的當地券商進行港股交易操作，當然也有在這些機構开立戶口的內地投資者，但數量相對較少，由此或可推斷，主要爲境外資金減持。
從做空騰訊的數據可以看出，在大股東宣布減持之後，騰訊的賣空數量大幅攀升，近日的未平倉賣空股數雖已較6月時有所回落，但相比9月初已有明顯回升，並回復到3月騰訊在480港元以上階段高位時的水平。
資金回來了？港股和中概股的反彈能不能持續
事實上，自美聯儲收緊貨幣政策以來，國際遊資在進行風險投資時已變得謹慎。新興市場的資金變得無心戀战，紛紛換回美元這一避風港，這是因爲接下來百分之百的美聯儲加息，將進一步增加資金成本，並推高美元匯價，這就令在外頭投資新興市場的資金缺乏安全感，尤其借貸資金和原幣爲美元的資金——它們在最後兌換回美元時將遭受越來越大的匯兌虧損。
這正是資金撤走新興市場的主要原因。
11月1日，港股市場在大跌了多日之後，終於迎來反彈。同日，大洋彼岸的中概股也大幅高收，這是否意味着中資股要轉向？並不是。
從以上的分析可以看出，當前牽引資金來去的主要動力是美元，而美國的加息和收緊資產負債表的周期仍未結束，資金對於美元利率和匯率走強的擔憂仍然沒有改變，它們的脆弱性無法支撐起實實在在的漲勢，只能在短期消息面的利好利淡之中，掀起小範圍的波瀾。
舉例來說，最近因爲美國經濟數據參差，對於美聯儲12月（下下一次）加息的預期也變得沒那么激進，於是資金的風險警戒稍微降低，同時新興市場大跌帶來了一些機會，才有了短期的反彈。
由上圖做空騰訊的數據可見，未平倉量仍高企，這意味着空頭在短期波動中的脆弱性在上升，一旦出現風吹草動，它們急於回補資金而平倉，將帶來技術性的反彈。
這兩個原因應是帶動騰訊等新經濟概念股份反彈的主因。
所以，只要美聯儲的收緊貨幣政策周期未塵埃落定，不論中概股、中資股還是全球股市，波動仍會持續，其中新興市場資產的波動會更大一些。但是長遠來看，中概股和中資股的低估值和高增長，或具有更理想的價值提升空間，更能吸引長期資金。
但從長期資金的角度來看，美聯儲收緊貨幣政策導致的潛在風險遠未結束，更合理的做法或是持有美元，投資風險較低的資產，例如美國國庫券，等到貨幣政策的調整完全到位，不可知風險全部釋出，再买入估值吸引的高增長股。所以短期或難以形成穩固的漲勢。
美聯儲即將發布的11月議息結果，或可提供更多啓示。
毛婷
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標題：不是大股東？騰訊9月以來的大跌誰之故？
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