“愛彼迎三季度收入和利潤超出預期，達到歷史新高，但市場對其在四季度和23年的增長和利潤仍持保守態度。鑑於愛彼迎的增速放緩及估值仍高，我們保持中性評級。”

愛彼迎（ABNB.US）/中性

三季度業績

因爲旅遊的周期性質，三季度是愛彼迎收入較好的階段，愛彼迎達成了利潤最高的季度。由於夏天跨境旅遊業的需求快速增加，愛彼迎在三季度有9970萬晚住宿預定，同比增長25%，符合市場預期；另外受到平均價格約5%的上升拉動，三季度的總預定額爲156億美元，同比增長31%（固定匯率計算增長40%），高於市場預期2.3%。

三季度，愛彼迎的收入同比增長29%至28.8億美元，高於市場預期的28.3億美元。得益於收入的上漲和穩定的運營开支，愛彼迎的調整後利潤爲12.1億美元，同比增長46%，遠超過市場預期17.1%。

圖一：收入和同比增長趨勢

來源：彭博

亞太地區反彈強勁

愛彼迎對四個地區三季度的收入作了點評，亞太地區增長強勁。

1）北美地區：北美的預定房晚同比增加20%，其中美國的收入同比增加24%，佔全球收入40%。不過北美旅客的旅遊目的地仍大多在國內。2）歐洲、中東和非洲地區：預定晚數同比增長20%。與美國類似，大多數旅客的目的地仍在歐洲，所以歐洲地區的收入受美元影響較小。3）拉丁美洲：預定晚數同比增長33%，墨西哥和巴西的跨境旅行保持強勁。4）亞太地區：長期預定變得更受歡迎。另外，亞太地區的預定房晚同比強勁增長了65%。不過，由於亞太地區的佔比在整體組合中較小，所以對整體預定量的拉動不甚明顯。

其他旅遊趨勢觀察

愛彼迎稱28天或以上的長期住宿與一年前相比保持穩定，佔總預定量的20%；7天或以上的預定晚數佔45%。

另外，國際旅行正在恢復，跨境預定晚數佔總預定的43%，同比增長10個百分點。旅客也有返回城市的趨勢，高密度城市地區的預定佔到總預定數的48%。盡管宏觀波動仍在，愛彼迎預計跨境業務隨着疫情影響消退，將持續復蘇。

愛彼迎的供應量持續增長。愛彼迎三季度的活躍房源同比增長15%。房東團體繼續發展，城市的總供應量有所增加。

四季度展望

愛彼迎預計四季度實現18.0~18.8億美元收入，同比增長17%~23%（固定匯率計算增長23%~29%），中位數符合市場預期。四季度的 EBITDA利潤率預計將保持或高於去年的22%。

不過，愛彼迎認爲四季度預定量的增長將受外匯和宏觀打擊有所放緩，打壓了市場修復的信心。

觀點

愛彼迎在上季度宣布了一項20億美元的股票回購計劃，目前回購計劃已進行了一半，是一個相對利好標的的舉措。

盡管三季度業績好於預期，但愛彼迎在接下來幾個季度增長還會有明顯放緩，市場仍對愛彼迎未來的增長有幾個擔憂：1）強烈競爭環境下，愛彼迎的需求和供應量是否能維持強勁增長；2）平均每日房費（ADR）是否可以在宏觀疲軟的情況下保持穩定。

目前，愛彼迎的估值較其他競爭對手高很多

，我們認爲愛彼迎的估值倍數也可能會隨着增速放緩有進一步的下調，維持中性觀點。

表一：相對估值

來源：彭博

文章來源：金馬資本

作者：Viera YU

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