北京時間11月3日凌晨2時，美聯儲宣布將澳洲10官方平台聯邦基金利率溦8282242目標區間由3.00%-3.25%上調75個基點至3.75%-4%，符合市場預期，這是美聯儲年內連續第四次加息75個基點。

鮑威爾給“鴿派”的聲明做了“鷹派”的注腳

加息決議公布後，疊加美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會，美股再次上演“過山車”行情，最終股債雙殺。

美股三大指數集體收跌，道指跌1.55%，納指跌3.36%，標普500指數跌2.5%。10年期美債收益率由此前一度跌破4%後又上行至4.12%。美元指數維持112高位左右。

此次加息聲明中新增表述“在確定未來目標區間的增長速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯後性以及經濟和金融發展。”就會議聲明而言，興證宏觀卓泓表示，市場作鴿派解讀，而股市一度轉漲。

中金公司也表示，聲明新增此表述以此暗示貨幣政策既要抗通脹，也要防止過度緊縮。

但是，在此後的新聞發布會上，鮑威爾則接連“潑冷水”表示，終點利率可能更高、加息持續時間可能更長。卓泓表示，發布會上，鮑威爾對聲明做了詳細的鷹派注腳，使得緊縮預期再度升溫，57%的投資者繼續押注12月加息50個基點。

在更高的終點利率和更遠的加息路徑影響下，2023年加息預期大幅升溫。利率期貨數據顯示，目前，市場預計2023年5月加息至5%-5.25%區間的概率爲40%左右。

美聯儲臨近緊縮退坡節點

實際上，11月加息75個基點屬於預期兌現，市場關注的焦點更多在於，美聯儲在當前經濟困局下會如何傳達關於未來貨幣政策走向的新信號。

就此鮑威爾談到，美聯儲官員們可能會在12月的議息會議上开始放慢加息步伐。但放緩加息不等於轉鴿，進入到緊縮的下半場，加息終點和持續時長可能更重要。

中金公司研究部表示，美聯儲政策的退坡（pace，並非“轉向”pivot）可以分三步走：第一步是緊縮退坡（加息速度從75降到50個基點）、第二步是停止加息（pause）、最後一步才是寬松預期升溫和降息。

具體看，上述三步所需要的門檻和條件逐級增加：第一步可能只需通脹不再大幅改變加息路徑即可，預計在今年底或明年初；停止加息可能需要更爲明確的通脹下行跡象，預計時間點可能要到明年一季度前後；再度寬松的預期或需要更大增長和衰退壓力才可以做到，預計至少要到明年下半年甚至年底（測算衰退在明年一、二季度出現）。

“目前，美聯儲可能接近第一步政策退坡的節點。金融條件已經明顯收緊、並逐步超過投資回報率。在激進加息背景下，當前美國整體金融條件、特別是信貸條件都已經轉正，表明全社會融資條件在快速緊張，各個維度的融資成本也在走高。” 中金公司研究部表示，增長壓力也逐步顯現，這也是融資成本不斷走高超過投資回報率的必然結果。近期美國PMI持續下行逼近榮枯线、三季度GDP除了大概率不可持續的能源出口和服務消費，其他也都在明顯走弱，因此最終走向衰退也是大概率事件。

因此，只要不再出現大超預期的衝擊改變通脹和緊縮路徑，美聯儲也在臨近政策退坡的節點，例如12月FOMC會議。此次會議聲明添加的時滯效應一定程度上也是爲此做鋪墊。

卓泓也表示，美聯儲關注點不在通脹趨勢本身，而在實體經濟實際借貸成本。鮑威爾談到，通脹讀數放緩並不是決策的關鍵，更重要的是讓通脹持續回到2%的證據，更關注全曲线、全金融條件的實際利率。這不僅指美債的實際利率，而是要擡升居民和企業的實際借貸成本，有效抑制需求。

鮑威爾爲何釋放12月放緩加息的可能性？

申萬宏源宏觀表示，三季度美國GDP顯示商品消費供需“雙向奔赴”，但尚未完全反映貨幣政策滯後效應。需求側，三季度美國居民需求降溫的幅度較二季度是有所放緩的，在美國居民1.8萬億美元左右超額儲蓄的緩和下，這意味着美聯儲貨幣緊縮的作用或將滯後體現。

而在生產端，今年以來美國工業生產持續對飽受能源危機的歐洲產能形成替代、吸收，使得美國制造業生產恢復至強於疫情之前的水平，鮑威爾在發布會中也提到供給端問題已基本解決。但若繼續大步伐加息，則有可能通過高利率對商業投資進行抑制，拉大美國需求缺口。

美聯儲加息下資產走勢

鮑威爾在新聞發布會上還表示，考慮暫停加息“遠遠爲時過早”；降低通脹所需的利率水平存在“很大的不確定性”，但“我們仍有一段路要走"。 聯邦基准政策利率的“最終水平”可能高於此前的估計。

申萬宏源宏觀表示，美國服務通脹韌性尚未削弱。9月會議以來公布的美國勞動力市場指標顯示供不應求的局面持續，且非農新增就業主體仍爲服務業，這指向9月核心非居住服務通脹的上行，而美聯儲所關注的薪資增速（平均時薪、ECI）也仍然較高。同時，9月核心CPI中權重較高的房租分項繼續上衝，但新聞發布會上鮑威爾已經關注到新房屋租賃租金下滑較快的現象，並指出隨着房屋租賃合同滾動到期，未來某個時間點房租通脹壓力可能會出現下滑。

卓泓表示，本月的“鷹派”只要是預期管理，12月是更好的觀測時點。自10月下旬以來，聯儲的信號指引實際上是紊亂的，這顯示背後聯儲內部的“糾結”的狀態。相較於9月指引，本次會議僅多了1個月的數據作觀察，鮑威爾本次發布會的鷹派，更多的是預期管理：降低市場過於樂觀導致的風險。

申萬宏源宏觀表示，基准情形下，四季度美元指數小幅下滑，10年美債利率震蕩的可能性較大。在四季度核心通脹降溫，指向美聯儲緊縮預期引導難以超出當前路徑的假設下，美元指數小幅回落、美債收益率在4左右窄幅震蕩組合出現的可能性是增加的，這就意味着對人民幣兌美元匯率的壓力或迎來階段性緩釋。

中金公司研究部表示，緊縮退坡可以消除美債利率進一步上行的壓力，但若要想讓美債利率开啓下行周期可能就需要等到通脹拐點。換言之，此次短期通脹的粘性可能會延長利率橫亙在高位的時間。如果再疊加到明年中所有增長和盈利下調壓力的增加，意味着輪動到美股可能還需要一些時間。

配置方向上，中金公司研究部表示，現金（當前）優於國債（緊縮退坡+通脹拐點），更優於成長股（寬松預期）。

“建議現金跑贏會持續一段時間，直到政策退坡板上釘釘（由於10月通脹依然偏高，使得這一預期博弈還會有反復，直到接近12月左右）；屆時債券加久期的空間逐步打开，但是更大的收益還要等待通脹的拐點（例如在明年年初核心通脹見到高點）；通脹拐點後，成長股是下一站的配置方向，更大的彈性有待增長下行帶來的寬松預期。” 中金公司研究部表示，這個輪動過程面臨的主要風險就是如果拖得太久，市場可能會在盈利下行和融資成本居高不下的雙重壓力下，面臨更大挑战。

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