沒必要預期過高。

文/每日財報 呂明俠

傳聞數月後，主營啤酒業務的華潤啤酒，再次擴張了白酒版圖。

近日，港股上市的華潤啤酒發布公告稱，公司間接全資附屬公司華潤酒業控股(下稱“華潤酒業”)擬通過增資擴股和股權購买兩種方式，合計獲得貴州金沙窖酒酒業有限公司(下稱“金沙酒業”)55.19%的股權，增資加購股合計金額約123億元。

圖源：公告

客觀來講，123億對於華潤啤酒而言也並非小數目，畢竟其2021年淨利潤才僅有45.87億元。而在華潤啤酒CEO侯孝海看來，目前正是“抄底”白酒產業較好的時機，他表示看好中國白酒的市場前景，但華潤不會一直“买买买”。

可看好歸看好，在如今白酒行業品牌化、高端化的趨勢下，市場份額正在向各梯隊知名企業加速集中。面對激烈的競爭，華潤能否做好白酒，還有待證實。至於此次“被加倉”的金沙酒業，以現有“成色”預期，也尚且難說確定性。

並不會躺贏

此次交易全部完成後，華潤啤酒旗下公司——華潤酒業控股將成爲金沙酒業的控股股東。收購完成後，金沙酒業將組建新的董事會，董事會成員共7人，其中4名將由華潤酒業控股提名，2名將由宜昌財源提名；剩下1名爲由宜昌財源提名並經有關法定程序選舉的僱員代表。

《每日財報》注意到，華潤啤酒對參與白酒投資情有獨鐘。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業，華潤啤酒不斷在白酒賽道跑馬圈地。

去年8月，華潤聯合鼎暉投資與山東景芝酒業達成战略合作成立景芝白酒，並獲得景芝白酒40%股權。今年2月，華潤入主金種子，獲得金種子集團49%的股份成爲集團公司第二大股東，並在金種子集團的7個董事席位中獲得5席。

而華潤布局白酒，最突出的战績就是牽手汾酒，在華潤的賦能之下，過去四年間，汾酒分別實現營收93.82億元、118.80億元、139.96、199億元，創造了行業矚目的“汾酒現象”。

但是也有反面，以金種子酒爲例，“傍上”華潤後今年前三季度仍虧了1.36億元。業內人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差異，華潤究竟能爲金種子酒提供多少渠道加持仍需商榷。

由此可以感覺到，似乎華潤的助力作用並不會給投資標的公司帶來絕對助力，標的公司自己的成色或許更爲重要，“躺贏”是不存在的。

出圈“摘要”酒，卻價格倒掛

金沙酒業，品牌底蕴也由來已久。

金沙位於赤水河上遊，與下遊的茅台酒淵源很深。早在道光年間，金沙所產白酒就有“村酒留賓不用賒”的贊美詩句。民國初期，茅台酒師劉开廷引入茅台大曲醬香工藝，釀造金沙美酒。

金沙酒業主要從事中國白酒產品的設計、生產及分銷，其主要產品是摘要及金沙回沙品牌系列的醬香型白酒，旗下擁有“摘要”和“金沙回沙”兩大品牌。

不過，金沙酒業真正出名還是2015年金沙摘要上市之後。當時，金沙酒業投入重金打造“摘要”這個新高端品牌。兩年後，醬酒熱興起，金沙酒業乘勢面向全國布局，“摘要”成爲公司核心大單品，也成爲醬酒新勢力。

收購公告公布的財報數據顯示，近年來金沙酒業業績快速增長，2020年、2021年除稅後純利分別爲6.15億元、13.15億元；今年上半年公司除稅後純利爲6.7億元。截至今年上半年，公司淨資產爲9.97億元。

對於如此業績取得的原因，《每日財報》認爲，除了市場份額在增加之外，“摘要”提價，也催動了金沙酒業年度業績增長。

從2020年开始，金沙的摘要酒已多次停貨漲價。2020年8月1日，金沙酒業將摘要酒全系產品出廠價與終端零售價上調10%。2021年2月5日，金沙酒業再次進行停貨漲價，珍品版摘要酒價格上漲70元/瓶（500ml），價格上漲至1389元，價格已直追飛天茅台。

對此，業內分析人士稱，金沙摘要作爲金沙酒業的高端形象產品，由於其特殊的產品概念，近年來在高端市場擁有一定的份額，但是金沙本身品牌力一般，未來支撐力或許不足。

其實以當下的環境就已經有所顯現，據相關媒體近期報道，盡管“摘要”在豫魯兩地暢銷，但其價格卻一直不穩定，指導價與實際成交價相差很大。有分銷商表示，受疫情影響，門店就茅台、五糧液等一线高端名酒銷量還好，其他酒水情況都不怎么好，摘要酒市場價在580元左右，基本賣不動。

能否借到華潤的“光”？

行業形勢而言，從2020年以來，醬酒擴產就成爲了行業發展的一大主旋律。在醬酒頭部企業領銜，大資本推動下，醬酒行業進入了產能大擴容時期。

半年報看，貴州茅台產能再創新高。完成茅台酒基酒產能4.25萬噸，系列酒基酒產能1.7萬噸。郎酒、國台酒業、習酒、珍酒等多家酒企官宣投產量增加。

除了頭部醬酒企業在擴產外，二、三线醬酒企業也在積極擴產進入規模酒企行列。武陵酒一期整體建成產能5000噸，項目總投資15億元；寰九酒業計劃投糧4032噸；湘窖酒業2萬噸醬酒擴建項目一期5000噸正式投產。

目前，金沙酒業擁有員工3000余人，固定資產達35億元，年產基酒達2.4萬噸。此外，公司還是貴州省重點扶持白酒生產企業。“十四五”期間，將投入85億元進行產能擴能，“十四五”末達到5萬噸/年基酒產能和20萬噸基酒儲存規模。

醬酒喝的就是年份，一直以來，“產能”被視醬酒企業站穩腳跟的關鍵，隨着產能逐漸被釋放，上述酒企長期價值有增厚空間。不過，靜候佳音的過程中，挑战仍不可小覷。布局醬酒是一項長期事業，除了產的多、更要產得好，頭部品牌尤是。相比之下，金沙酒業在高端梯隊競爭力並不強勢。

也要想到，在產能變現後，醬酒行業的馬太效應亦將伴隨着新一輪產能的釋放而加劇。頭部醬酒集中釋放產能，將對金沙酒業這樣的企業生存空間形成進一步擠壓，對這批企業來說，他們當下處在“不進則退”的發展狀態。

客觀而言，站在華潤的視角下，似乎更關心“其他方面”。因爲醬香型白酒傾向於跨越消費周期並產生長期的盈利回報，特別是基於中國對醬香型白酒的需求不斷增長和消費升級趨勢，華潤收購醬香酒企業，就可以借標的公司利潤率和現金流獲得更好的估值。

畢竟，華潤的介入並不一定就能完全復制汾酒的“光鮮”，金種子酒一樣沒有沾到華潤的光。所以對於投資者而言，預期沒必要過高。

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