2022年10月27日，蘋果公司公布2022財年第4季度報告，六六借助這個節點，對蘋果公司進行系統掃描。

注：蘋果的財年時間非常奇特，年報披露，The Company’s fiscal year is the 52- or 53-week period that ends on the last Saturday of September。

基本業務及歷史沿革

蘋果公司（Apple Inc）是一家美國科技公司，總部位於美國加利福尼亞州的庫比蒂諾，負責設計、制造和銷售移動通信和媒體設備、個人計算機（PC）和便攜式數字音樂播放器，以及各種相關軟件、服務、配件、網絡解決方案和第三方數字內容和應用程序。

蘋果公司的產品組合包括iPhone，iPad，Mac，iPod，Apple Watch，Apple TV。其消費者和專業軟件應用程序組合包括iOS，macOS，watchOS和tvOS操作系統，iCloud，Apple Pay以及各種附件，服務和支持產品。

蘋果公司通過iTunes Store，App Store，Mac App Store，TV App Store，iBooks Store和Apple Music銷售和提供數字內容和應用程序。

蘋果公司業務構成

該公司在美國、歐洲、大中華區、日本、亞太其他地區开展業務。

蘋果公司業務分布

1976年，年僅21歲的史蒂夫喬布斯（Steve Jobs）和史蒂芬沃茲涅克，羅韋恩（Ron Wayne）一起創立蘋果電腦公司（Apple Computer Inc.），並推出了第一台Apple I計算機。

……

1985年，公司董事會決議撤銷了喬布斯的經營大權，因此喬布斯辭去蘋果公司董事長職位，賣掉自己蘋果公司股權，並創建了NeXT Computer公司。

……

1996年，吉爾阿梅裏奧接任CEO職位。喬布斯創辦的NeXTComputer公司被蘋果公司收購，並且再次回到蘋果公司擔任董事長。

2001年，蘋果推出了Mac OS X，一個基於喬布斯的NeXTStep的操作系統。同年，推出了iPod數碼音樂播放器並大獲成功，配合其獨家的iTunes網絡付費音樂下載系統，一舉擊敗索尼公司的Walkman系列成爲全球佔有率第一的便攜式音樂播放器。

2002年，公司進行了多次收購，包括Prism Graphics，Silicon Grail，Zayante的某些資產，德國專業音樂軟件制造商Emagic，和Nothing Real的某些資產。Nothing Real是一家私營公司，致力於开發專爲數字圖像創作市場設計的高性能工具。

2006年，史蒂夫喬布斯發表了第一部使用英特爾處理器的台式電腦和筆記本電腦，分別爲iMac和MacBook Pro。

2007年，推出了革命性產品iPhone，一款智能手機設備，並推出了具有兩英寸顯示屏的iPod nano。

2008年，蘋果公司發布了MacBook Air，這是當時最薄的筆記本電腦。

2010年，推出了iPad和第四代iPhone手機，型號爲iPhone 4。

2011年，喬布斯辭去蘋果公司首席執行官職位，董事會任命原首席運營官提姆庫克爲公司的新任首席執行官。同年10月5日，喬布斯逝世。

注：上述資料來自騰訊股票百科，圖片來自2022年財報。

2011年之後就是大家所熟知的“庫克時代”，延續至今。

股東方面，除指數基金公司代持客戶股份之外，伯克希爾哈撒韋是最大單一持股機構，持股數量高達8.87億股。但蘋果的董事會和管理層較爲獨立。

行業地位及競爭優勢

蘋果公司行業地位。

蘋果iphone在智能手機市場按量佔比達到16%（次於三星），但按照銷售額佔比達到40%，2022年四季度電話會披露，其智能手機在中國城市市場、歐美及澳大利亞市場，獨佔前列。

蘋果爲全球平板電腦第一大廠商，市場份額佔比40%左右。蘋果Mac系列在個人電腦領域市場份額落後於聯想、惠普和戴爾，但是在高端個人電腦方面亦是獨霸全球。

蘋果主要競爭對手表。

1、現有競爭者：高端電子消費硬件領域幾乎無競爭對手；操作系統及服務領域面臨微軟及安卓陣營競爭。

2、潛在競爭者。高端電子消費產品吸引衆多行家進入，但蘋果在該領域依托技術及服務系統，形成牢固的護城河。

3、 替代品：Meta公司進軍元宇宙等領域，目前尚未成型。

4、上下遊的議價能力。對上遊的控制力極強，對“果鏈”有嚴苛的質量及工期要求；對服務提供商收取20%～30%的蘋果稅，控制力極強。對下遊的粘性較強，無論是硬件還是服務，體現在高毛利、高利潤、高動銷速度上。

核心競爭優勢（護城河）。

需求端極強的客戶鎖定：獨一無二的品牌影響力，對客戶形成極強的粘性。

供給端獨有的產品及服務提供能力，在電子消費領域專利、技術及工藝儲備及創造能力，建立極強的硬件壁壘。在服務領域，客戶轉換成本較高：依托OS系統建立封閉的、豐富的、多元的服務系統；依托iclou立蘋果各系列產品的共享系統等。

蘋果公司主要財務表現

簡易資產負債表。

蘋果公司4季度貨幣資金減少38億美元，可供出售金融資產增加39億美元，存貨減少4.87億美元，存貨周轉天數約爲9天。按資產折價模型計算，其账面資產折價率爲87%（不含強大的經濟商譽），顯示極高的資產質量。

由於該公司連年實施大額回購及分紅，導致其股東權益只有507億元。

同時，由於蘋果公司堅持淨現金中性（Net Cash Neutral）策略，並承諾將向股東返還足夠的資本，使公司的淨現金（現金-負債）至0美元，因此，蘋果公司除了日常經營現金之外，還長期保留有息負債，進行股票的回購和股息的發放。

蘋果公司“淨現金中性”策略圖。

那么，由於蘋果公司的資產負債結構發行明顯變化，傳統的淨資產、負債分析模式無法適用於該公司，那么，應該用什么模型來分析呢？

所有公司基本面分析的模型有且只有一個：企業生命周期內自由現金流產出水平。

依托雄厚的資產以及更爲重要的經濟商譽，蘋果公司在自由現金流的創造上，顯示出超強的能力與持續性。

蘋果公司收入利潤增速圖。

10余年來，蘋果公司從高速增長轉爲平穩增長，公司發展進入成熟期。由於超強的定價權，其毛利率長期穩定在40%以上，近幾年在高端產品的帶動下甚至還有所增長。

同時，由於規模的擴大有助於降低期間費用率，且其持續、巨額的回購行動，形成卓越企業在成熟期的典型特徵：每股收益增速>股東利潤增速>營業收入增速。如果中概騰訊們能走出相似曲线，相信價值最終會得到認同。

更爲重要的是，應收帳款維持在50天左右，账期較短，利潤爲真金白銀，“含現量”極高。

蘋果淨現比圖。

資本开支比。

管理層在Q4電話會中強調：“我們的資本支出一直相當穩定。我們公司的資本支出主要有三個方面。我們爲生產設備配備了專用工具。我們在數據中心和世界各地的辦公設施上都有投入。我們會監控所有變化，在接下來的 12 個月裏，我們沒有看到預期之外的事情。”

從過去的表現來看，管理層所言非虛：蘋果公司的增長不依賴高比例的資本开支。

由此，蘋果公司持續創造豐厚的自由現金流：

蘋果公司定性分析

對標“巴菲特中期企業畫像”與“唐基金企業畫像”，蘋果公司完全符合優質企業的標准。

優質企業畫像

a) 業務我們能理解；

b) 有持續發展的潛質；

c) 有可信賴有能力的管理層；

d)一個誘人的標價。

特徵一、業務簡單且行業地位穩固。業務上以高品質電子產品及服務爲主導，非常簡單清晰。競爭優勢（護城河）堅不可摧，業務無可替代，且現有競爭者及潛在競爭者無法打破壁壘。

特徵二、有持續發展的潛質。即便在近年，蘋果5年滾動應收及利潤增速也能保持在兩位數的水平，且產品創新層出不窮。

特徵三、可信賴且有能力的管理層。管理層衡量的兩個標准：經營能力及資本配置能力，蘋果管理層都堪稱卓越。

特徵四、資產質量高。資本結構良好。蘋果資產質量極高，且有龐大的潛在經濟商譽。負債率指標不適用於美股優秀公司。見前述分析。

特徵五、不需要大比例資本支出。蘋果的資產結構較輕（看看工業富聯），產品結構簡單，不需要經常升級資本支出。

特徵六、高出社會平均水平、真實的淨利潤及資本回報。常年40%+的毛利率，20%+的淨利潤率，以及持續回購帶來的恐怖ROE水平，即便是ROIC，近年也達到50%以上的水平。

特徵七、一個誘人的標價。這個見仁見智。舉個列子，A股“全指信息”指數目前的估值爲41倍，與其比起來，蘋果公司顯然更具投資價值，當然，趨勢投機者可能不會認同。

2022年Q4業績分析及展望

1、營收端：4季度實現 901 億美元，同比 +8.1%，環比增長8.66%。

蘋果公司季度營收圖。

2、毛利率：4季度爲42.26%，同比增加0.06個pct，環比下降1個pct.

3、銷售及行政費用：4季度64.4億美元，同比增加14.46%，環比增加7.12%。

4、研發費用。4季度研發費用率爲7.5%，繼續保持高水平。

5、淨利潤：4季度實現 207 億美元，同比 +0.83%，環比增加6.58%。

蘋果公司季度淨利潤增長圖。

6、外匯影響。在第4季度，從連續的基礎上來看，外匯負增長爲 70 個基點，從同比的基礎上來看爲 170 個基點。

7、分部業務情況。

iPhone 實現營收 426 億美元，同比 增加9.7%。大型新興市場的表現出色，印度的營收創下了歷史新高，泰國、越南、印尼和墨西哥的營收同比增長超過一倍。

Mac 實現營收 115 億美元，同比增加25.4%。

iPad 實現營收 72 億美元，同比減少13.1%。減少的主要原因是新品發布的時間區別。2021年，蘋果在 9 月份推出了 ipad。今年 10 月，蘋果才推出全新的 ipad，需要關注2023年第1季度的業績表現。

可穿戴等其他硬件實現營收 97 億美元，同比增加9.8%。

服務業務實現營收 192 億美元，同比增加5%。付費訂閱出現了非常強勁的增長。目前，平台上的付費訂閱用戶超過 9 億，僅過去 12 個月就增加了 1.55 億，是 3 年前的兩倍。

這個業績，放在全球市場來講，是處於什么水平呢？一個詞，“逆勢增長”，用蘋果營收佔比最大的智能手機市場爲例：

2022年10月28日Strategy Analytics 發布報告稱，2022 年 Q3 全球智能手機出貨量同比下降 9%，至 2.97 億部。

報告指出，三星在 2022 年 Q3 以 22% 的市場份額登頂全球智能手機市場。蘋果以 16% 的市場份額排名第二，這是其過去 12 年來 Q3 的最高水平。小米、OPPO（包括一加）和 vivo 保持在前五名。

報告指出，2022 年 Q3，蘋果 iPhone 全球出貨量爲 4900 萬部，同比增長 6%，佔全球市場份額的 16%。

Strategy Analytics 預計，2022 年全年全球智能手機出貨量將同比下降 9% 至 10%

來源：IT之家

8、電話會業績展望

與 9 月的季度相比，12 月的季度整體公司營收同比表現將放緩，原因有很多。首先，我們預計匯率的負面同比影響將接近 10 個百分點。其次，在 Mac 上，除了外匯阻力增加，我們與去年相比面臨非常大的挑战，去年得益於我們新設計的帶有 M1 的 MacBook Pro 的發布和相關渠道的填充。因此，我們預計 Mac 的營收將在 12 月當季大幅下滑。

在服務方面，我們預計會增長，但會受到宏觀經濟環境的影響，影響外匯、數字廣告和遊戲。我們預計毛利率在 42.5% 至 43.5% 之間。我們預計 OpEx 將在 147 億美元至 149 億美元之間。我們預計 OI&E 的收入約爲負 3 億美元，不包括少數股權投資按市值計價的潛在影響，我們的稅率約爲 16.5%。

(完）

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