雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

日前，醫美賽道再添一家上市公司，被薇婭夫婦相中的巨子生物成功登陸港股。

2019年至2021年，巨子生物的年營收實現了從9.57億元到15.52億元的躍升，營收增速從2020年的24.44%上升至去年的30.41%。但營收節節登高的巨子生物，卻陷入增收不增利的窘境，2020年、2021年巨子生物的期內利潤分別爲8.26億元、8.28億元，同比幾乎保持不變。

經過二十余載的發展，巨子生物不斷完善自己的產品矩陣，但目前巨子生物的營收仍較爲依賴專業皮膚護理產品，其在保健食品及其他產品板塊的表現欠佳。

值得一提的是，巨子生物的創始人範代娣有着多年的科研背景，隨着公司的上市，範代娣夫婦成功完成了從醫學界到商界的華麗轉身，但公司近年的研發投入佔營收的佔比卻始終沒能超過2%，且與多個同行相比巨子生物該指標也偏低。

與此同時，爲了保持可觀的銷售回報，巨子生物在營銷方面的支出卻在不斷增加，該項支出佔總營收的比重從2019年的9.8%上升至去年的22.3%，這一定程度上拖累了巨子生物在淨利潤指標上的表現。

巨子生物登陸港股，薇婭夫婦浮盈7400萬元

11月4日，巨子生物成功在港交所敲響上市之鐘，順勢拿下了“膠原蛋白第一股”的稱號。

截至11月7日收盤，巨子生物報收31.5港元/股，連續兩個交易日分別上漲9.88%、17.98%，目前巨子生物的最新市值爲312.36億港元。此番上市，巨子生物成功躋身百億市值醫美公司行列，但與最新市值分別爲1061.27億元、693.39億元、526.6億元的愛美客、貝泰妮和華熙生物相比，巨子生物仍稍顯遜色。

雷達財經注意到，此番登陸港股之前，巨子生物曾獲得過兩輪融資。天眼查顯示，2017年4月，中國信達參與了巨子生物的战略融資。

今年1月，巨子生物完成了融資規模達73.3億元的Pre-IPO輪融資。本輪融資完成後，巨子生物的估值達到200億元。值得注意的是，參與巨子生物Pre-IPO輪融資的投資陣容十分龐大，包括謙尋文化、CPE源峰、高瓴資本、金鎰資本。

其中，謙尋文化正是前淘寶直播帶貨一姐薇婭所屬的公司，薇婭丈夫董海峰是謙尋文化的大股東、實際控制人和最終受益人，其持有謙尋文化54.03%的股份。

此外，薇婭也曾在直播間多次爲巨子生物站台，去年“雙十一”提前預售時，巨子生物旗下的產品可復美以超過5000萬元的銷售額闖入薇婭直播間的銷售額Top5榜單。

招股書顯示，董海峰薇婭名下的Qianyi Holdings Limited持有巨子生物全球發售前0.86%、全球發售後0.84%的股權。以11月7日巨子生物的收盤價計算，Qianyi Holdings Limited持有的股份市值約爲2.62億港元（約合人民幣2.42億元），與入股時投資的1.68億元，浮盈約爲7400萬元。

值得一提的是，因偷逃稅風波退居幕後之後，薇婭與丈夫建造起的商業正在投資領域不斷生根發芽。除了巨子生物外，給小米代工、目前正在向A股發起IPO衝刺的德爾瑪，背後也有着薇婭夫婦的身影。不僅薇婭此前曾多次在直播間代貨該公司產品，薇婭丈夫董海峰還參與了德爾瑪於2020年11月完成的B2輪融資。

之所以可以獲得衆多的投資機構青睞，一部分原因便是巨子生物展現出的強大的吸金能力。招股書顯示，2019年至2021年，巨子生物的年營收分別爲9.57億元、11.9億元和15.52億元，其中2020年和2021年的營收同比分別增長了24.44%、30.41%。

然而，巨子生物營收實現穩步增長的同時，利潤增速卻大幅下滑。2019年至2021年，巨子生物的期內利潤分別爲5.75億元、8.26億元、8.28億元。雖然利潤呈現出逐年增長的態勢，但巨子生物2021年0.2%的利潤增速遠遜於2020年的43.69%。換言之，巨子生物去年營收增長三成的背後，利潤幾乎停滯不前。

不過，巨子生物近年的毛利率水准始終保持在80%以上的高位，且實現了逐年上漲。2019年至2021年，巨子生物的毛利率分別爲83.3%、84.6%、87.2%，直追貴州茅台。

若與已經上市的同行相比，巨子生物的毛利率指標也相對較高。2019年至2021年，薇諾娜母公司貝泰妮的毛利率分別爲80.22%、76.25%和76.01%，華熙生物的毛利率分別爲79.66%、81.41%和78.07%，前述提及的兩家公司毛利率表現並不穩定，且僅有個別時間段毛利率能超過80%。

營收較爲依賴旗艦品牌

事實上，拿下“膠原蛋白第一股”稱號的巨子生物，並不單單只專注於面膜等護膚產品的研發、生產和銷售，目前巨子生物共有103款在研產品，其產品組合的SKU數量達到105個。

按產品類別來劃分，巨子生物的營收主要可以分爲兩大板塊，即專業皮膚護理產品、保健食品及其他產品。不過，巨子生物雖然努力構建多元化的業務結構，但其營收仍較爲依賴專業皮膚護理產品板塊。自2019年起至今年前五個月，該板塊佔巨子生物營收的比重分別爲89.1%、90.1%、96.8%、97.7%。

同期，保健食品及其他產品對巨子生物總體營收的貢獻愈發薄弱，前述報告期內該板塊收入佔巨子生物總營收的比重，一路從10.9%下降至2021年的3.2%，並在今年前五個月進一步下降至2.3%。該板塊不僅僅是營收佔比下降，其營收額也在2021年和今年前五個月同比出現下降。

就專業皮膚護理產品板塊而言，2009年，巨子生物推出中高端品牌可麗金。兩年後，巨子生物又推出另一個名爲可復美的中高端品牌。此後，巨子生物還相繼推出可預、可痕、可復平、利妍、欣苷等多個護膚品牌。

盡管巨子生物經過十余年的打磨陸續推出了衆多品牌，但真正爲其貢獻絕大部分營收的主要是可麗金、可復美兩個品牌，這兩個品牌目前已成爲了巨子生物營收的重要來源，但兩大旗艦產品的營收表現卻並不穩定。

招股書顯示，2019年至今年前五個月，可復美分別爲巨子生物貢獻2.9億元、4.21億元、8.98億元、4.28億元的收入，同期可麗金取得的收入分別爲4.81億元、5.59億元、5.26億元、2.38億元，在此期間兩個品牌的營收均沒能保持住穩定的領先優勢，呈現輪流“坐莊”態勢。

研發費用佔比不足2%

雷達財經了解到，巨子生物系2000年於西安創立，其創始人是有着科研背景、曾在西北大學和華東理工大學就讀的範代娣博士。

千禧年交接之際，留學歸國的範代娣組建了一支科研團隊，开始了對重組類人膠原蛋白的研究。在範代娣等人的努力之下，團隊終於成功开發出重組膠原蛋白技術，也正式拉开了巨子生物創業的序幕。

值得一提的是，範代娣的丈夫嚴建亞同樣是巨子生物的聯合創始人，並在公司擔任董事會主席、執行董事兼首席執行官等職務。夫妻搭檔的範代娣及嚴建亞二人，一個負責公司的技術研發，另一個則負責公司的整體管理及發展、業務規劃及整體運營。

在官網中，巨子生物將自己定位爲一家立足科技美學、基於生物活性成分的專業皮膚護理行業的高科技企業。自詡爲“高科技企業”的巨子生物，對自身的科研實力有着這樣的描述——“公司始終致力於投資研發，經過20多年的沉澱和積累建立了集生物技術、生物化學及生物工程等跨學科科研和多年行業專知爲一體的合成生物學技術平台”。

此外，巨子生物還在招股書中表示，其致力於投資研發是其迄今爲止取得成功的關鍵因素，那么巨子生物在研發方面的投入究竟幾何？

招股書顯示，截至今年5月末，巨子生物的研發團隊一共124人，研發團隊的規模佔到所有僱員總數的14.8%。2019年至2021年，巨子生物的研發成本分別爲1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，佔同期總營收的比重分別爲1.2%、1.12%、1.6%。

以同處醫美賽道並實現上市的對手作爲參考，巨子生物在研發方面的投入並不具備明顯的優勢。去年，愛美客用於研發的投入爲1.02億元，是當年總營收的7.07%；而同年華熙生物的研發投入達到2.84億元，佔到同期總營收的比重爲5.75%；即便是佔比略低的貝泰妮，去年研發投入爲1.13億元，佔到同期總營收的比重爲2.8%。前述三者去年研發投入佔營收的比重均高於巨子生物。

與此同時，與巨子生物研發投入佔比常年低於2%對應的是，其營銷費用卻在快速攀升。2019年至2021年，巨子生物用於銷售及經銷方面的开支分別爲9378.8萬元、1.58億元、3.46億元，佔同期營收的比重分別爲9.8%、13.3%、22.3%，該項支出的增速在2020年68.9%的基礎上，再度飆升至去年的118.6%。

巨子生物不斷增加的營銷开支，使得其淨利率指標並未如毛利率指標一樣表現良好。2019年、2020年，巨子生物的淨利率分別爲60.1%、69.4%。到了2021年，巨子生物的淨利率卻下降至53.3%，今年前五個月該指標又進一步降至43.4%。

對於淨利率的下降，巨子生物在招股書中解釋稱，主要是公司增加了電商平台及社交媒體平台上的线上銷售及營銷活動的支出，以不斷擴張线上銷售渠道，順應行業趨勢及抓住市場機會，從而使线上營銷費用有所增加。

巨子生物還表示，隨着线上銷售渠道的持續擴大，爲了確保取得可觀的銷售回報，預計公司在线上營銷方面的費用在可預見的未來將會增加，因此公司的淨利率可能會繼續下降。

此外，巨子生物此次IPO募集資金的大頭仍將用於營銷，其中約46%的所得款項將用於增強其全渠道銷售及經銷網絡，並开展以科學和知識爲導向的營銷活動以提升品牌知名度。

有業內人士認爲，重營銷、輕研發是許多醫美公司都存在的問題。一方面，這類公司爲了保持現有的市場份額或搶佔更多的市場份額，不得不持續加大營銷投入；另一方面，同行通用的打法，使得這些公司較難壓縮營銷方面的支出，進一步導致公司的盈利能力承壓。

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