大反轉!他兩年前做空瑞幸,如今公开做多:瑞幸將在中國超越星巴克
2年前

空頭也翻多,瑞幸正在开啓“重生劇本”。

周一傍晚,雪湖資本創始人馬自銘在某金融網站平台上公开表示,瑞幸咖啡的浴火重生是“中國商業史上的奇跡”,並強調了自己的看多立場。他還附上了一份演示文件和一份長達81頁的看多報告。

馬自銘周一在接受媒體採訪時表示,自己已經买入了瑞幸的少數股份,並認爲該公司的估值將大幅飆升:

我從來沒有想過這家公司會東山再起,許多幾乎不可能的事情發生了。

他補充稱,瑞幸目前佔雪湖管理資產的15%左右。但他沒有透露自己持有多少瑞幸股票或其管理的資產,只說這比其在2021年初披露的30億美元要少。

令投資者更爲意外的是,雪湖資本正是幾年前提交做空報告、揭發瑞幸財務造假醜聞的幕後推手。直到今年10月,瑞幸的股價才從當時的暴跌中慢慢反彈回來。

“天時、地利、人和”

對於看好瑞幸的具體理由,馬自銘在這份長達81頁的報告中用了“天時、地利、人和”來形容瑞幸的重生:

    “天時”是指瑞幸這種咖啡點單自提的銷售模式,並沒有受到疫情爆發的打擊,相比於更多作爲辦公場所的星巴克,瑞幸可以奪取更多市場份額; “地利”是指相比於傳統的美式咖啡,瑞幸推出了更多更合國人口味的咖啡產品(如黑糖波比拿鐵、生椰拿鐵等),擴大了目標市場,瑞幸還會進一步下沉到中國中小城市,這與只在大城市受歡迎的星巴克來說是非常明顯的先發優勢; 最後的“人和”,是指大鉦資本(Centurium Capital)徹底重組了瑞幸的管理層。瑞幸於今年3月脫離了破產保護,現在由總部位於北京的私募股權投資公司大鉦資本控股,該公司也是瑞幸的早期投資者。大鉦資本已撤換了瑞幸的大部分高層管理人員,並解僱了前董事長、首席執行官和其他早期實施造假的員工。

馬自銘說,這份報告由雪湖今年年初开始編制,於今年8月完成。他向媒體表示:“因爲涉及到大量的實地工作,至少花了半年多的時間。” 可以看出,馬自銘爲做多瑞幸可謂是勞心勞神花了不少心思。 他還表示,雪湖的研究涉及10萬多名瑞幸顧客的在线消費者調查。在編寫報告期間,他沒有與瑞幸溝通過。

“瑞幸將在中國超越星巴克” 在這份報告中,馬自銘將瑞幸的目標價設定爲46.25美元,市值目標設定爲150億美元。瑞幸目前股價約爲18美元,市值約爲44億美元。此外,預計投資瑞幸的內部收益率可以在一年半內(2022年8月-2023年12月)達到131%。 馬自銘認爲瑞幸的淨利潤將在2024年達到28億人民幣,屆時市盈率約爲35倍,這相當於雪湖對星巴克中國業務的估值。 他在接受媒體採訪時表示:

我买入瑞幸,因爲我認爲這家公司超過星巴克只是時間問題。

從財務數據來看,瑞幸的確在縮小與星巴克之間的差距:瑞幸今年第二季度營收增長72%至4.93億美元,自營門店利潤率30.6%;而星巴克在中國的銷售額明顯放緩,二季度下降了44%至5.445億美元。 馬自銘表示,只要瑞幸能夠保持增長,就打算“數年”持有該公司的股票。除了瑞幸的增長前景,他也非常看好其在美國重新上市的可能性:

我要告訴全世界,這是一家好公司。我已經審查過了,我已經做好了功課。

多家媒體此前報道稱,瑞幸正酝釀在中國香港上市,甚至在納斯達克重新上市。瑞幸否認希望在香港上市,表示還是“主要關注美國資本市場”,其美國存托憑證(ADR)仍然在場外交易。

空頭也翻多,瑞幸“守得雲开見月明” 作爲旁觀者,市場更對馬自銘空翻多立場的轉變感到不可思議。 圖文無關 因爲有傳言稱,雪湖資本正是幾年前重創瑞幸的始作俑者。 將時間线拉回到幾年前——2019年5月,瑞幸咖啡正式登陸納斯達克。但在2020年1月底,美國知名做空機構渾水(Muddy Waters Research)公开發布了一份匿名做空報告,指控瑞幸咖啡涉嫌財務造假,其2019年的銷售額中有高達3.1億美元是僞造的,門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大。 這份報告並非空穴來風,而是動用了大量人力物力進行調查,背後調查人員達1500人,論據十分充足。這一醜聞曝光後,瑞幸在4月初發布公告承認了財報造假的事實,並於6月被勒令退市。 而無論是媒體報道,還是市場傳言,這份匿名報告的來源都直指雪湖資本。 這份匿名報告稱,做空行動始於瑞幸上市之初。雪湖資本先委托咨詢公司尋找專業人士,展开對瑞幸咖啡的商業模式進行討論,意圖尋找其中存在的問題點。在拿到關於瑞幸的疑點信息後,雪湖整理了包括銷售數據在內的突破口,並提交了這份做空報告。 雪湖因此一战成名。但馬自銘並未就是否參與了這份報告,或者參與了任何關於瑞幸的商業調查發表評論。 瑞幸的造假行爲導致其投資者損失了數十億美元,震驚了監管機構,其股價在當時暴跌90%,市值縮水110億美元。退市後,瑞幸一直在粉單市場進行交易。 不過今年以來,瑞幸股價上漲了超過80%,10月再度站上17美元關口——這也是公司當年IPO的價格。時隔兩年,瑞幸股價終於艱難回升,也難怪馬自銘盛贊其“浴火重生”了。

瑞幸正在打翻身仗 經歷了垂死之際後,瑞幸今年的表現的確十分出彩。分析人士認爲,瑞幸的財務騙局對消費者沒有多大影響。 2021年,瑞幸報告了1.07億美元的淨利潤,這是其有史以來的首次年度盈利。 5月22日,瑞幸公布了2022年第一季度財報,顯示淨收入同比增長89.5%,季度經營利潤也首次轉正。其爆款“生椰拿鐵”在去年一經推出便售罄,帶來大量用戶的同時也帶動單店銷售額提升,幫助瑞幸走出了“至暗時刻”。 另外,即使醜聞壓身,瑞幸的基本業務並未受到打擊:2019年12月至2020年12月,瑞幸門店虧損僅12%。瑞幸上市之前和期間從投資者募集了16億美元,截至今年6月仍有7.8億美元現金儲備,推動了公司的發展。 上海中歐國際商學院營銷學助理教授陳林向媒體表示:

消費者向來非常務實,瑞幸沒有食品安全問題,他們就不認爲是騙局。

消費者認爲瑞幸的問題“與會計有關”,不會像投資者一樣感覺被出賣。


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