日前，聯想集團公布第二季度財報（即自然年第三季度）及半年報。從財季的角度來看，聯想連續第10個季度實現淨利增長；從中期的角度看，公司利潤率的同比增長29個基點，達到過去15年來最高水平！公司在“淨溢利率翻倍”的目標上穩步前進。另外，公司宣布於2022年12月9日派發中期股息每股8港仙，合計共1.236億美元。

在市場稱爲“暴雷季”的三季報潮中，聯想集團的表現自成一派。

在高營收基數和盈利基數之上，大象起舞連續實現增長本來就不易。更何況，除了宏觀環境壓力較大，過去幾個季度全球3C市場稱得上开啓了“地獄模式”，經營難度極高，要保持穩定連續上升的盈利實屬難上加難。因此，聯想集團的這份季報，讓不少投資者意識到其具備價值長青的特徵。

事實上，相較於橫空出世的所謂成長“明星”股，穩健增長的公司往往會被市場忽略，尤其在前幾年市場風格的演繹之下。但是近一年資本市場的表現，證明不惜一切價格买快速增長的“好公司”的策略，帶來較高風險與波動。而財務穩健的公司即使成長速度並不驚人，但時間一長，仍能在復利效應之下帶來讓人大喫一驚的回報。

歲寒知松柏：全球行業環境近三十年來最差

前文用“地獄模式”來描述並不誇張，來看看過去幾個季度行業的極端環境：

首先，在全球遭遇通貨膨脹及疫情擾動的背景之下，PC在消費端和商業領域的需求皆疲軟。繼第二季度嚴重下滑後，第三季度全球PC出貨量再次同比下滑達19.5%（根據Gartner的數據）。Gartner更是指出，這是其自90年代起追蹤有關數據以來最大的跌幅！

行業連續4個季度陷入歷史性的放緩，給行業內的玩家帶來極大的挑战。以惠普爲例，盡管仍未披露最新財季的信息，但根據此前的業績公告，公司已經經歷了連續3個季度的頹勢。在上一個財季中，公司的歸母淨利潤在連續2個季度下滑之後，終於勉強止住了下滑的勢頭，但同比依然堪堪持平。

事實上，不僅PC市場面臨極端挑战，消費電子行業整體表現都不佳，智能手機市場也不例外。其中，表現領先的蘋果（AAPL.US）於10月27日發布2022年第四季財報，營業收入901.5億美元，同比增長8%；淨利潤207.2億美元，同比增長僅爲0.8%；整體毛利率同比保持基本持平。但這樣的一份財報，資本市場普遍認爲已經“超預期”，因爲其他的3C廠商一片業績慘淡。

由此可見，全球行業環境進入了短暫的下行周期。這就是爲什么聯想集團董事長兼CEO楊元慶稱，上季度聯想是克服全球市場的“重重挑战”，才再次實現穩健業績。

聯想一如既往地表現良好，不僅體現在成長速度之上，還體現於成長質量。

首先，資本市場最擔心的IDG（智能設備業務集團）仍保持良好發展，利潤率達7.4%，處於行業領先地位。PC業務方面，根據Gartner的數據顯示，全球PC市場三甲廠商保持不變，但市場份額進一步集中到聯想的手上——聯想集團以25.2%的市佔率居首，相較於去年同期上升1.3個百分點，進一步拉大了其與緊隨其後的惠普和戴爾的差距。手機業務上，聯想連續10個季度實現盈利，並在拉美市場和北美市場保持第二、第三的市場份額。可以看到，在IDG板塊，聯想的競爭護城河不斷加強、定價權持續提升。

其次，財報顯示，公司具備充裕的貨幣資金和良好的經營性現金流，包括約55億美元的現金儲備；扣除債務後淨現金儲備也高達11億美元。值得注意的是，公司的盈利水平和旺盛的造血能力，並非建立於犧牲研發與創新之上。相反的，公司繼續加大研發力度，報告期內的研發投入同比增加15%，研發人員同比增加26%，爲推動各增長引擎、支持業務轉型及ESG舉措奠定堅實基礎。在聯想的財報溝通會議上，楊元慶稱，（自2021年起未來三年裏內）研發投入翻一倍的目標不會改變。

第二成長曲线的動能強勁

在嚴峻的全球市場挑战之下，聯想是在表現穩如泰山之余，還進一步實現了逆勢而上？

要回答這個問題，最好再次簡單梳理一下公司的成長架構。

自2018年起，聯想積極推動業務升級，战略轉型腳步清晰。目前，除了前文提到的以PC與智能手機爲代表的IDG業務部門，公司還擁有基礎設施方案業務集團(ISG)和方案服務業務集團(SSG)。盡管由於聯想品牌的影響力很大，很多人對聯想集團的認識依然停留在“PC龍頭”之上，但公司的實際重心已從硬件PC業務逐漸走向了數字化、智能化的綜合型服務解決方案，後者並有望在中長期內成爲驅動公司整體盈利能力上升的強力發動機。

本財季，聯想集團再一次展現了新的成長面貌。根據財報，PC之外的業務收入佔總營收的比重已超過37%。考慮到PC之外的業務整體毛利率較高，可以推測，集團的盈利主要來源已切換至PC之外的業務。尤其是，以數智化技術爲基地新業務群的表現可圈可點，SSG與ISG共同構成的第二增長曲线成長動能強勁，成爲聯想抵御困難、實現業績長青的重要武器。

SSG部門保持高成長與高盈利：

SSG部門專注於提供行業智能解決方案、設備服務、運維服務，是聯想近年的重要發展方向之一，其不僅具備高盈利能力，更是肩負着“引領集團以服務爲主導轉型”的使命。過去幾個季度，SSG部門交出了非常亮眼的成績單，本財季也依然表現優秀。

在最新的財季中，SSG部門繼續保持業績增長強勁、盈利水平提升——該業務部門錄得收入達118億，同比增長26%，相較於上個季度的同比增速再實現提升；該板塊的收入佔總營收的比重超10%，首次突破雙位數大關。其中，非硬件驅動的運維服務以及項目和解決方案服務業務繼續引領主導着該部門的成長，並首次在SSG部門的整體營收中佔比超過半壁江山。這顯示SSG部門內部的結構也在升級當中，核心驅動力已經從“硬”轉“軟”，更高的盈利彈性值得期待。

其中，運維服務的營收同比增長高達69%，得益於TruScale即服務的潛力快速釋放。TruScale是聯想於2021年第三季度發布的“新IT”服務品牌，其核心要義是XaaS，“一切皆服務”。TruScale把傳統的硬件、軟件、服務分散採購的模式，設計、建設、運維分段實施的模式，整合成可以訂閱的、一站全包的服務模式，能夠快速滿足客戶在ICT架構各個層面的需求，並落地於多樣化的場景、滿足多元化的需求。

未來，SSG部門有望繼續延續高增長與高盈利的趨勢。一方面，其在多領域滲透率將繼續提升。目前，聯想已經在汽車、通信、能源、交通等關鍵垂直領域形成了不可取代的優勢，自研的行業智能化轉型解決方案已經應用到寧德時代、三一重工、南方電網、中國商飛、蔚來汽車等近千家企業與機構。通過樹立豐富的行業標杆案例，公司有望快速在各垂直領域復制成功經驗。另一方面，今年8月新成立的聯想電訊盈科企業方案公司，劍指規模總值達3200億美元的亞洲IT服務市場。在此基礎上，SSG部門未來有望進一步利用聯想遍布全球超過180個市場的業務網，實現海外市場的進一步突破。

ISG營收及利潤再創新高：

在最新財季中，ISG部門的營收再次刷新歷史新高達179億元，同比增長33%；運營利潤達2.5億元。連續第4個季度實現盈利，證明了ISG部門進入穩定盈利階段。

其中，高利潤和高科技產品組合實現較快擴張：邊緣計算業務營收同比增長接近300%，連續9個季度實現強勁增長。還有，公司此前定下了“今年成爲全球入門級存儲市場第一”和“五年內成爲中國服務器市場第一”的目標。最新財季中，存儲業務營收同比增長115%，服務器業務營收同比增長28%。若按照此趨勢，目標的實現指日可待。

這樣的成績，一方面離不开聯想自身的努力。聯想稱，公司全面增強了基礎設施產品組合，未來，公司還將發布更多全棧+智能的邊緣計算產品，全面涵蓋從邊緣設備到平台和應用方案，滿足各行各業需求，最終通過產品和技術的持續創新，優化產品組合，提升高利潤和高科技產品銷售，助力集團全速推進3S和以客戶爲中心的轉型。

另一方面，這也離不开中國市場的肥沃土壤。比如高利潤的存儲、軟件和服務業務在中國市場增速非常快；聯想服務器也斬獲中小企業市場銷量第一，同比增長超60%。

事實上，無論是SSG還是ISG，都正迎來了時代性的發展機遇。

助力實體經濟升級與數字經濟發展

在2018年起聯想就啓動“新IT”战略轉型。“新IT”有着全新的內涵，指的是Intelligent Transformation（智能化轉型），並不是對舊“IT（Information Technology）”的簡單线性升級。楊元慶曾指出，加快數字經濟跟實體經濟深度融合，推動中國制造實現產業升級，離不开“新IT”基礎設施的支撐和賦能作用。

“新IT”可以基於“端（智能物聯網終端）—邊（邊緣計算）—雲（雲計算）—網（5G）—智（行業智能）”技術架構賦能各行各業，實現智能化變革所需要的技術、服務與解決方案。正因爲前瞻布局與先發優勢，在助力中國實體經濟轉型升級的道路上，聯想的SSG方案服務業務、ISG基礎設施業務才取得如此顯著的成績。

展望未來，中國經濟已經站在新的發展起點，實體經濟的轉型升級將是新階段的重要命題。二十大報告強調“實體經濟仍是經濟發展重要着力點”，並提出“推動制造業高端化、智能化與新型工業化，保障經濟發展的可持續性與自主可控。”另外，二十大報告中還新增了“促進數字經濟和實體經濟深度融合”的內容。

實體經濟與數字經濟正成爲時代的最強音，有望帶來數以萬億計的增量市場。聯想作爲“新IT”的引領者，擁有多年來的客戶服務及行業經驗積累，並已打造了智能化變革所需要的技術、服務與解決方案，爲抓住即將而來的時代機遇奠定了堅實的基礎。

與新時代需求共振的“新”聯想，未來有望繼續鑄造長青基業。

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