剛剛過去的一周，是美國股市指數快速變動的又一個瘋狂的一周，因爲我們仍然處於財報季節的中間。過去一周有一些市值最大的股票，包括谷歌（GOOG）、亞馬遜（AMZN）、高通（QCOM）、埃克森美孚（XOM）、維薩（Visa）、康卡斯特（CMCSA）、美國銀行（BAC）和耐克（NKE），報告了盈利增長。大多數公司不僅收入增加，而且每股淨收益也大幅增長，並爲未來發展提供了樂觀的指導。

但也有一些令人失望的公司，包括Meta（FB）、霍尼韋爾(Honeywell)、麥當勞(mcdonald)、福特(Ford)、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）和摩根大通(JP Morgan)。有趣的是，美國國家媒體不屑於對利好的財報發表過多的評論，而是決定着重報道Meta股票有史以來最大的單日下跌，約2300億美元。

類似的行業中堅企業(例如美國銀行和摩根大通，或Facebook和Snap)公布的收益差異巨大。到底發生了什么事?大多數收益令人失望的公司都提到了一些原因，主要歸納爲兩個方面：供應鏈中斷和勞動力成本增加（工資上漲）。

美股是一個無情的市場

那么，爲什么現在美股對盈利良好的公司有如此大的獎勵（例如Snap），而對財報不佳的公司卻有如此大的打擊呢（Meta ）？因爲美國的市場動態從2021年第四季度开始發生變化。市場上出現了大量的行業輪換和領導層變動。

這大部分是由一些因素造成的，包括：a）通貨膨脹率上升，催生了勞動力成本上升；b）原材料成本上升，使產品的產出更加昂貴；c）全球供應鏈中斷；d）能源成本上升，成爲生產費用上升的因素；e）剩余的COVID-19感染和可用於工作的人力資本中斷；f）地緣政治動蕩和緊張局勢造成商業焦慮和網絡安全風險增強；g）利率上升；h）重新計算分配給股票的估值倍數。

另一個促成因素是資金流動，即便仍然有大量的投資者資本深深地扎根在股市中。然而，據彭博社收集的數據顯示，在1月31日，4070億美元的SPY ETF出現了自1993年推出以來最大的贖回，這表明了市場的脆弱性。僅上周一就有約70億美元的資金流出，是四年來最大的單日流出量。

1月份的資金流出並不局限於標普500基金。價值1910億美元的QQQ ETF（追隨納斯達克100指數的科技股）公布了自互聯網崩盤（2000-2002年）以來最大的流出量，因爲當月約有62億美元離开了該ETF。

所有這些都加劇了股市及其組成部分的脆弱性和流動性。事實上，僅讓美國主要股指變動1%的資金數額是極低的。當美國國債利率異常低(剔除通脹因素後，投資者的實際回報爲負)時，投資者會回報高企的“銷售價格比”(Price to Sales)和“收益價格比”(Price to Earnings)股票，並進一步擴大市盈率，這是一個自我強化的困境——直到寬松資金停止。如今這種環境正在發生變化，支持高度投機的科技公司的40年低利率周期可能即將結束。

因此，今年成長型股票（VUG）的表現低於價值型股票（VTV），扭轉了超過十年的趨勢。不要誤解我的意思，因爲可能會有一些嚴重的反彈，會讓人相信增長型股票仍然是正確的投資。這種類型的市場會導致“缺乏耐心”。質量穩定的發布了長期收益財報的公司开始受到市場的眷顧，而其他投資者开始被那些發布令人失望的收益財報所懲罰，這就是今年的財報季。

動蕩的市場該如何選擇？

令人意外的是，盡管我們看到很多公司的業績令人失望，但仍有足夠多的公司的業績超出預期，這將支撐市場，並保持底部。目前來看美股市場逐漸陷入了一個可能擴大並持續一段時間的交易區間。標准普爾500指數可能正在建立一個堅實的地板(4200點)和一個難以突破的天花板(4700點)，之後投資者可能會發現自己在這兩個數字之間徘徊一段時間，直到出現某種催化劑來突破這些區間。

很多投資者可能已經注意到能源和農產品的投資。這個階段不要過於糾結於技術問題或小盤股，因爲這些股票現在還正處於熊市階段。以下是上周市場要點：

看漲因素

1、SPY和DIA重回200天移動平均线，而所有4個主要指數都繼續進行均值回歸，上周都平均上漲了1.5%。

2、DIA和SPY的TSI指數均爲正數，但QQQ和IWM則不是。

3、一個多月以來，4個指數的累積天數首次超過了發行天數，這是一個有意義的進步。

4、上周投機性板塊領漲，其中包括消費類（XLY）和半導體（SMH），而消費類主食（XLP）和公用事業（XLU）等風險厭惡型股票則落後。

5、能源相關股票，包括能源（XLE）+5%，清潔能源（PBW）+5.2%和太陽能（TAN）+4.8%，本周走高。

6、納斯達克綜合指數全面顯示出小幅積極的市場內部因素。

7、SPY和QQQ的新高/新低比率都有觸底的跡象。

8、風險指標有所改善，目前顯示爲中性水平。

9、波動率（一個月與三個月）從極度超賣的水平上反彈，並爲更多的上升行動做好了准備。

10、高於10日移動平均线的股票數量正在從超賣水平反彈。

看跌因素

1、盡管市場反彈，但現金波動率堅持看漲階段，它仍然顯示出避險情緒。

2、利率（TLT）受到重創，尤其是在強勁的就業數據下。

3、小盤股繼續落後，TSI指數顯示爲-5.72，與道瓊斯工業平均指數和SPY指數有很大的背離。

4、成長型股票仍然落後於價值型股票，因爲VUG在其50日和200日移動平均线以下，而VTV在兩者之上。

5、包括新興市場（EEM）和偶盤大盤股在內的股票，都已放棄了在短期內對美國股市起到一定領導作用的嘗試。然而，相對而言，EEM的表現優於EFA。

6、大宗商品(DBA)價格繼續大漲，周五收於多年高位。

7、石油(USO)似乎准備好突破每桶100美元。

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