11月以來港股創新藥指數延續反彈趨勢

10月以來，港股創新藥指數（931787）反彈強勁，截至11月4日，指數收益率爲18.44%，而恆生指數同期下跌6.16%，同屬港股醫藥板塊的恆生醫療保健指數區間內漲幅僅爲14.35%，A股的申萬一級行業指數醫藥生物指數同期上漲11.56%。港股創新藥指數在反彈行情中不但獲得了可觀的絕對收益，而且獲得了相對寬基指數和板塊的顯著超額收益。

近期基本面關注焦點：2022年醫保談判

根據《2022 年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案》，2022年國家藥品目錄調整工作有望在11月進入談判/競價階段。本次醫保談判中創新藥醫保續約談判政策有望改善，根據醫保局發布的《國家醫療保障局對十三屆全國人大五次會議第1599號建議的答復》，創新藥新增適應症將納入簡易續約考慮範圍，未來創新藥新增適應症納入醫保時價格降幅有望收窄，有利於創新藥長期放量。自2017年起，我國藥品談判機制逐步進入常態化階段，基本保持一年一次的頻率。截至目前爲止，從2017年至2021年已完成5批談判，2022年的醫保藥品談判工作即將進入談判/競價階段。

表：2022年藥品目錄調整工作流程

資料來源：國家醫療保障局, 安信證券研究中心，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

2022年6月29日，國家醫保局公布《2022 年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案》，根據調整工作方案，2022年國家藥品目錄調整工作流程分爲准備、申報、專家評審、談判/競價階段、公布結果，共5個階段，預計在11月進入談判/競價階段。

放量和降價的利弊權衡

創新藥進入醫保後有望改善准入難的問題，實現覆蓋醫院、藥房的快速滲透。在進入醫院用藥目錄方面，藥物進入醫保後有望降低進院門檻加速進院效率；在進入藥房方面，藥物進入醫保後有望通過國家醫保談判藥品“雙通道”管理機制加速進入藥房，實現加速放量。

以2018年調入醫保目錄的17個藥爲例，其在調入醫保目錄前平均銷售額爲0.9億元，調入目錄後平均銷售額達3.1億元；而2019年調入醫保目錄的70個藥物，在調入醫保目錄前平均平均銷售額爲0.5億元，調入目錄後平均銷售額達0.9億元。上述兩年談判調入品種在調入前後銷售額的變化說明藥物納入醫保確實可以加速產品銷售額增長。

資料來源：空之客，PDB，安信證券研究中心，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

在銷售放量的同時，創新藥的價格或將受到較大衝擊，既往幾次醫保談判相關藥品平均降價幅度來看，通過醫保談判進入醫保目錄的藥物平均需要降價50~60%左右，對於部分產品來說以價換量可能存在一定難度。

表：歷年醫保談判藥物平均降幅

資料來源：聯合採購辦公室，申萬宏源研究，數據資料僅作爲研究參考，不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購买基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。

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