維密以4億美元現金收購內衣品牌Adore Me，分析師稱現在收購只會增加債務風險。

在2021年的最後一天，我曾認爲維多利亞的祕密（Victoria's Secret維密）的股價將在2022年表現穩固，因爲自從它從前母公司L Brands分拆出來後，其股價一直處於落後狀態。低到個位數的市盈率和強勁的資產負債表讓我當時對該股感到樂觀，但我的這種樂觀似乎有點太早了。

公司概況

維多利亞的祕密曾經是L Brands公司成功的驅動力。

在疫情初期，L Brands打算以約10億美元的極低價格出售維多利亞的祕密。幸運的是，這筆交易沒有通過。而在去年L Brands宣布，公司董事會一致通過了拆分Bath & Body Works和維多利亞的祕密爲兩家上市公司的計劃。

盡管出現了一些失誤，但在截至2021年第一季度的過去12個月裏，維密的銷售額約爲60億美元，息稅折舊攤銷前利潤超過9億美元。D&A費用約爲3億美元，息稅前利潤約爲6億美元，這是一個非常可觀的數字。

分拆後，該公司有8800萬股流通股，股價在50美元左右，我本來非常樂觀，因爲4億美元的淨債務看起來也相當可控。由於每股盈利能力在6美元左右，該公司估值也相當明確。

去年12月底，維密的股價曾高達40多美元，銷售倍數和盈利倍數看起來非常有吸引力。然而在2021年底，該公司的增長已經陷入停滯。

動蕩的2022年

今年年初，維密的股價在50美元左右，今年3月最初升至60多美元，今年夏天跌至25多美元，現在每股交易價爲40美元。

該公司第一季度銷售額下降了5%。盡管調整後的每股收益強於預期的1.11美元，但與2021年第一季度公布的每股1.97美元相比已經大幅下降。8月份，維密發布的第二季度業績也顯示出了類似的情況，銷售額下降了5%多一點，調整後的每股收益從1.71美元下降到1.09美元。

由於庫存和股票回購導致現金流轉換不佳，維密的淨債務上升至7.8億美元，在此過程中股票數量減少至8400萬股。今年，該公司的營收較去年同期的68億美元出現了中高個位數的下滑，這意味着該公司未來還將出現更嚴重的下滑。

交易

考慮到嚴峻的經濟形勢和激烈的競爭形勢，這家公司在11月達成了一筆可觀的交易，讓我有點驚訝。維密以4億美元現金收購內衣品牌Adore Me。這一收購意義重大，相當於該公司估值的10%。

我對這筆交易不太滿意，它將維密的淨債務再次推高至12億美元，槓杆率爲1.5倍，我希望該公司在資本方面保持紀律，因爲它在運營方面的表現不太好。

話雖如此，總的來看，維密股票的整體估值足以維持多頭頭寸。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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