【環球網零度觀察】近日高盛發研報指出，基於低线城市滲透率及高端化推動的健康需求增長，以及各個乳制品垂直領域的日益整合，乳制品行業基本面驅動因素將長期保持，但部分企業已因消費者信心疲軟而經營承壓；近期滲透、溢價趨勢出現了部分減速跡象，導致近期中國乳制品股份表現疲軟。

高盛還具體分析指出，配方奶粉容易受到上述消費轉變的影響，故將中國飛鶴(06186.HK)的評級從“买入”下調至“中性”。記者關注到，在高盛調整投資評級和目標價的3家乳制品公司中，中國飛鶴是唯一一家被調低評級的公司，且對目標價的調低幅度也是3家乳制品公司最大的。

中國飛鶴是國內知名嬰幼兒配方奶粉品牌，根據該公司此前在香港IPO時發布的公开信息，按2018年零售銷售價值計算，中國飛鶴在整體國內和國際嬰幼兒配方奶粉集團中排名第二、市場份額爲7.3%。然而從近兩年二級市場股價表現方面，中國飛鶴自2021年1月創下了23.66港元的高點之後，便一路震蕩下跌，至目前已下跌至5港元左右，累計跌幅高達75%以上。

在股價跌跌不休的背後則是中國飛鶴業績成長性的逆轉，公开數據顯示，在2019年到2021年公司營業收入同比增幅還分別爲32.04%、35.5%和22.5%，但是在2022年上半年營業收入卻同比下滑了16.21%。淨利潤方面的表現則更領先於營收，此前2021年歸母淨利便已同比下滑了7.61%，今年上半年繼續大幅下滑了39.68%。

淨利潤同比跌幅高於營收，也指向中國飛鶴核心盈利能力趨弱，數據顯示今年上半年毛利率爲67.58%，而此前三年還均能保持在70%以上，這也在數據層面映襯了高盛在研報中提到的“配方奶粉容易受到上述消費轉變的影響”分析結論。

反映在資本市場中，在10月31日至11月7日期間中國飛鶴連續遭到南向資金的減持，合計拋售股票數量達1000萬股以上，南向資金的持股數量也從此前的5.91億股下降到5.78億股。對此，北京天象道通資產管理有限公司總經理何金子對記者表示：“南向資金的連續拋售，也代表資本市場對於飛鶴的謹慎態度，這與投資者對於上市公司的經營基本面的判斷密不可分。”

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