春節返鄉，基本上人人都抱着手機不放，小朋友們也頂着近視眼鏡。隨着電子產品的普及，眼部疾病(近視、老花、白內障等)的發病率越來越高。而在資本市場，提供眼科醫療服務的企業也被貼上了"金眼科"這樣高質量的投資標籤。

港股市場迎來了虎年开門紅，首兩只"虎年"新股也備受市場關注，將於下周登陸港交所。其中，清晰醫療(1406.HK)這家中國香港領先的眼科專科私營醫療機構，於2022年1月31日起正式招股，預計2月18日(星期五)在港交所上市。據其披露的全球發售信息，清晰醫療的一手入場費3787.80港元，每手1250股。公司的招股價範圍1.6-3.0港元，總市值8.0-15.0億港元。光大證券國際爲獨家保薦人。

那么，這家眼科醫療服務企業的資質如何？

眼科醫療服務需求旺盛，市場規模穩步擴大

由於眼疾往往嚴重影響患者的正常生活，眼科醫療服務對於患者而言可謂是剛需。而較大的患者基數，也意味着廣闊的市場空間。從中國香港市場的具體情況來看，近視和老花已經發展成了最爲常見的眼疾。2020年近視、老花、白內障這三種眼疾的患者就存在7.5百萬人，於2025年將增長至8.5百萬人。

圖一：中國香港眼疾患病人數(單位：百萬人)

資料來源：公司招股書，格隆匯整理

從供給端來看，2020年中國香港的公立醫院僅43家、公營專科醫生門診診所49家及公營普通科門診診所73家，爲市民提供基本眼部護理及眼疾治療，例如近視、白內障及其他非屈旋光性眼疾等。

中國香港私營醫療機構則主導基本醫療和高端醫療服務市場，與公立醫院的眼科醫療服務相互補充，比如私營醫院提供LASIK(准分子激光原地角膜消除術)及SMILE(微小切口基質透鏡切除術，也稱全飛秒激光手術)等屈光治療服務。目前，私營眼科服務的市場規模與公營的體量相當，不過私營眼科服務的未來增速略快，其市場規模穩步擴大，預計於2025年將達到近59億港元。

圖二：中國香港眼科醫療服務市場的市場規模明細

資料來源：弗若斯特沙利文分析，格隆匯整理

細分領域龍頭，清晰醫療優勢明顯

在持續發展的眼科醫療服務賽道中，清晰醫療作爲細分領域的龍頭企業，憑借着多個顯著優勢，取得了不俗的成績。

在消費升級的大趨勢下，人們對眼科醫療服務的需求也往高端化方向發展，先進的治療方案將會受到更多人的青睞。筆者了解到，SMILE手術是最新一代激光屈光角膜手術，也是矯正近視和散光最爲先進的技術手段，其市場空間將以24.6%的年復合增長率增至2025年的近10億規模。而多焦距人工晶體則是克服了以前被認爲不可能克服的白內障術後老花眼問題。

從公司的收入結構來看，其收入來源正是技術更爲先進的SMILE手術以及多焦距人工晶體置換術。截至2021年7月31日止4個月，二者的收益爲2696.4萬港元、1783.3萬港元，分別佔收入的34.4%、22.8%。盡管受到新冠疫情的影響，公司的總營業收入依舊保持逐年穩健增長。

圖三：清晰醫療的收入情況

資料來源：公司招股書，格隆匯整理

而從公司的服務能力來看，清晰醫療能夠爲患者提供全面的眼科服務，包括治療前後的咨詢以及跟進檢查等全套的眼科服務，對眼科疾病種類覆蓋面較廣。

公司的歷史可追溯至2005年8月，經過多年不斷發展，公司已經積累了良好的口碑，擁有較高的客戶黏性。招股書的數據顯示，公司現有病人(過往財政年度曾接受過治療、手術或服務)的數量快速增長，近三個財年的復合增長率達23.83%。

圖四：清晰醫療的病人種類

資料來源：公司招股書，格隆匯整理

而且，公司在中國香港市場佔據領先的市場地位。弗若斯特沙利文資料顯示，在SMILE手術、多焦距人工晶體置換術及植入式隱形眼鏡植入術這三個細分手術領域中，清晰醫療在中國香港的市場份額位居榜首(按收入計算)。

尤其是在中國香港SMILE手術中，清晰醫療擁有最大的市場份額(38.0%)，遠超排名第二的市場參與者(18.4%)。公司在這些細分領域的龍頭地位優勢顯著，未來公司也將打造更響亮的"清晰"品牌，提高公司口碑與影響力，構築起強勁的競爭壁壘。

專業復制能力強勁，藥明康德助力發展

作爲中國香港私營眼科醫療領頭羊，清晰醫療不僅形成了顯著的競爭優勢，而且還擁有強勁的專業復制能力。此次港交所上市，公司將於中國香港新成立兩家醫療中心，在持續擴大的眼科醫療服務市場中佔據更多的市場份額。

與此同時，公司還將通過收購和开設眼科醫療中心的方式，把公司的眼科業務拓展至中國大陸。從近視這個最常見的眼疾來看，《國人近視手術白皮書》數據顯示，中國的近視患者人數多達6億，幾乎佔到全國總人口數量的一半。在幾何倍數級別的市場下，公司有望獲得更多的發展機會。

值得一提的是，清晰醫療的股東名單中，國內CXO龍頭藥明康德位列第三大股東，上市後將持股15.63%。清晰醫療這樣強大的股東背景，將有助於快速打出公司在中國大陸的知名度，迅速創造出新的利潤增長點，進而增厚公司的業績水平。

最後從估值水平來看，近年來清晰醫療經調整的淨利率明顯高於同行業公司。而且，筆者根據2021財年扣除上市开支的調整後淨利潤4435.3萬港元計算，公司的PE僅18.04-33.82倍。對比同行業較高的估值水平，清晰醫療存在一定的估值提升空間，是一家值得關注的公司。

圖五：清晰醫療與同業公司經調整的淨利率對比

資料來源：公司招股書，格隆匯整理

(備注： 1. 清晰醫療的數據爲截至3月31日止年度的財年，故2018年指截至2019年3月31日止財年，如此類推。希瑪眼科、德視佳、愛爾眼科均爲截至12月31日止年度的財年，故2018年指截至2018年12月31日止財年，如此類推。

2. 經調整後淨利率爲扣除上市开支的調整利潤 / 銷售收入)

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