“雙十一”前夕，蔚來公布了截至9月30日止的第三季度業績。

或許受到業績面的提振，雙十一當天三地上市的蔚來股權清一色走高，其中H股股價大幅衝高逾20%，報84.7港元。美股蔚來(NIO)亦衝高11.8%，收報11.56美元，ADS折合港幣90.58元。至於新加坡交易所的股價收漲16.97%，報10.75新加坡元。

營收、交付增速恢復 惟虧損大增

從账面數據來看，蔚來Q3可謂喜憂參半，好的一面來，蔚來第三季度營收爲130.02億元。

翻看往季數據可以發現，蔚來的營收在2021年第三季度以來趨緩，但在今年第三季度，重獲32.6%的同比增速，另外，按季亦環比增長26.3%。

其中，蔚來主營業務車輛銷售收入爲119.33億元，較2021年第三季度增長38.2%，較2022年第二季度增長24.7%，主要由於向用戶提供更加多元化的產品組合帶來交付量增長。

今年第三季度，蔚來車輛交付量達到3.16萬輛，季度交付量創歷史新高。其中包括2.29萬輛高端智能電動SUV以及8,748輛高端智能電動轎車，較2021年第三季度增長29.3%，較2022年第二季度增長26.1%。

另外，截至10月31日，蔚來今年累計交付汽車約25.96萬輛。

至於壞的一面，在季度交付量創下新高的同時，蔚來的淨虧損卻擴大至近兩年高位。

根據其財報，蔚來第三季度錄得歸屬於股東應佔淨虧損41.42億元(人民幣，下同)，按季環比虧損擴大50.9%，按年同比擴大44.9%。市場預期虧損29.94億元。當季淨虧損僅次於2021年第一季度的48.74億元。

銷售成本激增 毛利持續下滑

上遊原材料價格的大幅上漲給汽車廠商帶來了巨大壓力，同時成本亦水漲船高。這也是蔚來三季度虧損大幅增加的主要原因。

根據財報，今年三季度的銷售成本爲112.67億元，同比增長44.2%，環比增長25.9%。公告指，錄得成本增長主要是由於交付量增加及單車電池成本增加所致。

另一方面，目前，“電車成本大戶”動力電池帶來的成本問題仍沒能有效解決，這也令蔚來的毛利表現不佳。其三季度的毛利僅爲17.35億元，同比下降12.9%。

值得一提的是，蔚來的研發費用也大幅增加，第三季度爲29.445億元，同比增長146.8%，按季環比亦增長37%。公告指，主要由於研發職能的人員成本增加以及新產品和技術的設計及开發成本增加所致。

至於蔚來的毛利率呈持續下滑趨勢，今年第三季度毛利率爲13.3%，而2021年第三季度爲20.3%、2022年第二季度爲13.0%。

事實上，造車新勢力同行車企的毛利率亦表現平平。表現最佳的理想汽車暫未跌穿20%下方，但近一年亦呈下行態勢。而新上市零跑汽車暫未能實現正毛利率。

動力電池是拖累業績的罪魁禍首

動力電池作爲新能源汽車的核心部件，其本質依靠碳酸鋰。然而，碳酸鋰並不能通過技術迭代更新以縮減成本，反倒是如大宗商品這般，需求越高，價格越高。

根據東吳證券的統計數據顯示，截至 2022/11/04，1）金屬鋰價格爲 294 萬元/噸，年初至今同比增長120.2%。2）電池級碳酸鋰（99.5%）價格爲56.15 萬元/噸，年初至今同比增長104.2%。

機構百川盈孚亦表示，綜合來看，鋰礦資源緊缺，缺礦成爲市場最爲棘手的問題。碳酸鋰市場正遇需求旺季，下遊採購意向積極。價格一路飆升，市場低價貨源難尋，供不應求局面難緩解，價格有望進一步上漲。

蔚來創始人李斌認爲碳酸鋰單價每下降10萬元，蔚來的毛利率就能提升2%。目前碳酸鋰的單價已經上升到60萬左右，只要下降到40萬元，蔚來就能漲4個點的毛利率，如果能夠下降到這波漲價前的10萬元左右，蔚來能實現將近25%的毛利潤，實現盈利就不在話下了。

然而以目前的狀態下，蔚來的毛利率短期內將難以顯著改善。

希冀ET5助力營收增長 擬加速新產品及產業鏈布局

公告中更新了第四季度的業績展望，預計收入總額爲173.68億元至192.25億元，同比增長75.4%至94.2%。預計車輛交付量爲4.3萬-4.8萬輛，同比增長71.8%至91.7%。

從第三季度財報中的研發支出以及近期動作來看，毫無疑問，蔚來正在從市場新產品和產業鏈兩個方面布局。

就新產品來說，李斌希冀通過ET5的強勁表現來助力整體收入增長的顯著加速。另外，

在財報會議上，李斌稱，“明年上半年我們有 5 款車型會推出，總有一款會是蔚來的Model Y。到明年6月，我們會有8款車在售，滿足用戶多樣化的需求。我們對總銷量有信心。”

未來也將向大衆市場下沉，據此前消息，蔚來的第三品牌項目定名爲“喜馬拉雅”，主打10萬元入門級市場。之前的第二品牌“阿爾卑斯”主打20萬-30萬元市場，結合現有產品30萬以上產品定價，蔚來將覆蓋高中低檔價位。

至於產業鏈方面，在碳酸鋰電池價格居高不下的背景下，蔚來也積極啓動布局動力電池領域的計劃。二季度李斌曾表示，蔚來正在加大對動力電池相關領域的投入。

9月，澳洲採礦公司Greenwing Resources宣布，蔚來將以1200萬澳元認購Greenwing 12.16%的股份，促使其加快San Jorge鋰項目的开發。

10月，天眼查App顯示，蔚來電池科技（安徽）有限公司成立，注冊資本20億元人民幣，法定代表人爲曾澍湘，李斌任董事長。公司經營範圍包括電池制造、電池銷售、電子專用材料研發等。

料明年實現盈虧平衡 惟投行看法仍趨謹慎

盡管李斌在財報會議上表現得極爲樂觀，並預計核心業務至23年第四季度實現盈虧平衡。但多家投行卻沒有买账。

招銀國際的預測較公司指引及一致預期更爲保守，認爲公司在2024財年仍可能繼續虧損，但測算公司的在手現金和預測經營現金流在沒有新的融資情況下都足以支撐其正常運營至少至2024年。該行下調今年和明年的銷量預測分別至12.8萬台和23萬台，相應下調目標價至25美元（仍基於3.5倍2023財年市銷率），維持买入評級。

此外，交銀也認爲蔚來在2023年的淨虧損將保持在高位。同時該行亦對其4季度交付持有較保守的態度，主要認爲蔚來仍將嚴重依賴SIC等關鍵部件的供應，以及全國生產/商店流量的限制。考慮到匯率變動、全球股市疲軟和特斯拉促銷拖累行業情緒，該行將目標價下調至95.2港元/12.1美元，基於2倍2023年EV/銷售（前爲3倍）。維持中性評級。

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標題：賣的越多虧得越狠！蔚來盈利究竟有多難？

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