中國基金報記者 文夕

追隨“蔚小理”的零跑汽車（9863.HK）披露IPO以來首份財報。

11月14日，零跑汽車披露的三季度財報顯示，公司三季度實現營收42.88億元，同比增長近4倍，但同時這一季度中淨虧損也達到13.4億元，與去年相比同比擴大86.37%。而前三季度，零跑汽車已經虧損近40億元。

伴隨虧損額度進一步擴大，這家造車新勢力在二級市場上股價表現也頗爲尷尬。截止11月14日，其股價爲21港元/股，較48港元/股的發行價下跌56.25%，股價“腰斬”僅用了1個半月時間。

毛利率承壓 向上“內卷”

今年以來，受益於新能源汽車市場爆發性增長，第四家上市的造車新勢力零跑汽車三季度實現營業收入42.88億元，同比增長398.5%，較第二季度的30.9億元的營收環比增加38.8%。零跑汽車方面稱，同比和環比增長主要歸因於銷量增長。據了解，該公司第三季度汽車總交付量爲3.56萬輛，同比增加186%。

尷尬的是，零跑汽車仍然面臨着“多賣多虧”的局面。財報顯示，其第三季度淨虧損達到13.4億元，其去年同期淨虧損爲7.19億元，今年第三季度淨虧損同比擴大86.37%。而在今年上半年，零跑汽車已經虧損24.44億元。以此計算，前三季度零跑汽車共計虧損掉37.84億元。

不過，零跑汽車第三季度毛利率有所改善上升至-8.9%，但仍未“轉正”。該公司在2021年三季度毛利率曾一度低至-44.5%，而2022年第二季度則爲-25.6%。公司方面在今日的業績說明會上也直言“毛利率改善壓力相當大”。

對於三季度毛利率有所改善，公司方面表示，主要歸因於銷量增長、車型結構改善，以及平均售價的提升。據了解，爲了改善毛利率，零跑汽車今年下半年以來一改“低端車型起家”的產品邏輯，向高端市場發起衝擊。

其5月推出預售價格區間爲18-27萬元的零跑C01，定位純電動中大型轎車，覆蓋5款車型；隨後9月底發布新一代旗艦車型——零跑C11，補助後參考價爲19.38萬-28.68萬余元，定位與特斯拉Model Y相似均爲中型跨界SUV。

但值得注意的是，零跑汽車上探20萬-30萬區間，將面對Model3、小鵬P7、比亞迪漢EV、海豹、長安深藍SL03、哪吒S等競品，令市場加速內卷，被打上低端標籤的零跑汽車競爭力並不大，其近期銷量已經有所下滑。

零跑汽車今年前8個月交付量爲7.7萬輛，僅次於哪吒汽車的9.2萬輛、小鵬汽車9萬輛。但到了10月，其交付量爲僅7026台，較今年9月的11039輛環比下降36.4%。

陷入兩難境地 股價“腰斬”

實際上，零跑汽車目前已經陷入兩難選擇。低端車型漲價，影響市場競爭力，喪失市場訂單和份額。不漲價，低價短板被放大，原本就處於虧本賣車的零跑汽車，將承受愈演愈烈的成本上漲。

在業內人士看來，國內新能源車企當前還面臨兩方面壓力，其一是國補退坡將會令新能源車企成本上揚，其二是動力電池在短期內難以看到成本下降跡象。在今日業績會上，公司方面表示，由於有毛利率指標壓力，會以謹慎態度對待價格調整。“不會輕易在這一方面作調整，但會以擴大產品範圍作應對”。

針對具體路徑，公司方面進一步解釋稱，解決方案一是增程，今年年底之前，零跑會推出續航裏程更高的C11增程版，解決用戶的裏程焦慮，同時更小的電池容量也可以直接提高產品的性價比；而解決方案二是在現有的車型上去做改款，例如出相應的簡配版本，進一步拉大價格區間，以滿足用戶需求，通過車型的優化和調整來應對市場降價。

“目前C平台，包括未來新平台开發的所有車型都會同時推出增程和純電版本，增程的價格會略低於純電汽車，未來純電版本與增程版本可能達到50:50的比例，”公司方面在業績會上稱。

在經營方面，零跑汽車面臨着巨大壓力，而在二級市場，其股價也在9月29日上市以來一直承壓。截止11月14日收盤，零跑汽車收報21港元/股，較其上市發行價48港元/股已經下跌56.25%，目前總市值約240億港元。

中泰證券在零跑IPO前發布的一份研報認爲，假設未行使超額配股權，零跑對應市值548.5億~708.5億港元，零跑汽車2021財年市銷率約15.0~19.4倍，這個數據遠高於行業平均水平，該機構認爲零跑汽車“估值偏貴”。

安信國際近期的一份研報稱，零跑汽車的收入規模、盈利能力、研發投入、單車收入等方面均遠低於其他同行，“所以我們認爲零跑汽車估值應該低於行業平均水平。”報告稱。

編輯：喬伊

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