經歷了連續兩日的高开低走，今日的A股走出一根強勢反包的大陽线，站穩了3100點；港股的表現更爲優異，恆指收漲4.11%，恆生科技指數漲7.3%，讓挖掘基激動地收起了電動車停止接單，反手打开了行情軟件。（來源：Wind）
今年以來，復雜的宏觀環境成爲了壓制權益市場的主要因素。今年的“黑天鵝”、“灰犀牛”紛至沓來，伴隨着美聯儲激進加息“收水”、地緣衝突反復發酵以及歐洲陷入能源危機，多重負面影響疊加，一度使得全球主要股市出現集體調整。
但從跌幅的情況來看，港股的表現幾乎墊底。恆生指數一度跌破2011年以來的低點，恆生國企指數更曾觸及2008年以來的最低水平。
1、今年港股爲何表現不佳？
過去兩年港股表現弱於A股，其一是因爲香港屬於離岸金融市場，海外流動性收緊對於港股市場影響更大；
其二，港股“新經濟”板塊佔比更高，更易受全球風險偏好回落影響；
其三，港股外資佔比較高，海外加息收緊流動性，疊加俄烏局勢升溫引發的避險需求，對港股的情緒衝擊也會比A股要大。
而且，港股還會受到中國整個宏觀經濟形勢，包括對於未來經濟復蘇預期的影響。
換言之，港股的走勢既要考慮中國的基本面，也要關注全球的流動性。
從外部來看，在前期通脹壓力沒有緩和的情況下，歐美政策收縮預期再加速，衰退風險不斷加劇，美債和美元一度升至2008年以來的最高水平，人民幣匯率出現貶值壓力。
此外，大國博弈不確定性的擡升，也對風險偏好造成了一定的擾動。
“內憂外患”之下，外資投資港股的信心一度受挫，疊加海外流動性收緊使得資金撤離新興市場。
背後的原因也不難理解，外資遠隔重洋，對於我國無論是政策還是發展方向上的理解難免不到位，進而會出現一些短視的行爲。
事實上，面對同樣的內外部環境，內資對於我國經濟中長期向好發展具有較強的信心，所以資金在經濟反轉前搶跑布局的意愿明顯，A股的市場底通常早於經濟底。
而對於外資來說，因爲了解不夠充分，在短期就更傾向於過度反應，或者想要等待基本面出現數據改善再右側布局。所以A股在表現上，或者反轉的進程上時常領先港股。
但是，中國香港作爲我國最重要的離岸金融市場，其配置價值和未來發展空間是較爲明確的， 盡管外資的信心容易反復，但信心的修復大概率只是時間的問題。
2、近期爲何大幅反彈？
行情總在絕望中爆發，在遭遇“史詩級”拋售後，港股市場在本月迎來一場酣暢淋漓的大反攻。
本月以來，恆生指數和恆生科技指數分別大漲24.9%和33.7%，領漲全球主要指數，雙雙進入技術性牛市。
（來源：Wind）
港股的強勢反彈主要是由於前期壓制市場的負面因素逐步好轉，內外多重利好形成共振。
內部來看：
國務院聯防聯控機制公布了“進一步優化疫情防控的二十條措施”，國內疫情防控措施改善；“穩地產”政策進一步發力，先有“第二支箭”加速落地，後有“十六條措施”出爐，提振市場對於經濟前景的預期，帶動指數層面超跌反彈，南向資金加速布局。
截止11月14日，南向資金本月合計淨流入港幣360億元，有效提升港股市場流動性。
（來源：Wind）
外部來看：
美國公衆公司會計監督委員會(PCAOB)就中概股審計事宜，與中國證監會、財政部合作的進展對市場情緒構成了積極影響。
更重要的是，美國公布的10月CPI及核心CPI漲幅雙雙低於預期，市場預計美聯儲加息預期將放緩，美元指數和美債收益率可能已經來到了築頂階段，後續有望下行。
而港股對美債利率更敏感，將更受益於“美債利率上行壓力緩解”。
同時，由於人民幣匯率被動貶值壓力減弱，疊加宏觀經濟預期改善，人民幣匯率大幅反彈，加速外資回流，加大對A股和H股的配置。
本輪港股反彈之強勁，幾乎已經成爲了本月收益率的“勝負手”。
3、後續走勢怎么看？
展望後市，本輪A股和港股均處於估值低位，疊加海內外政策拐點，反彈的趨勢已經得到確認。
國信證券以“老恆指”（即2016年恆指的結構）復盤歷史，發現10月底港股股息率已高達6.3%，居歷史高位。在長達40年的歷史當中，這一位置买入港股持有一年的盈利概率是100%，收益率中位數是38%。
（來源：國信證券）
港股的反轉還需要得到國內經濟數據向好和海外流動性緊縮趨緩的驗證，但總體而言，即便經歷了本輪的大幅反彈，目前恆生指數的估值仍然處於歷史絕對低位，從長期來看，機會應該是大於風險的。
同時，部分行業（如互聯網）已經由於成功實施降本增效，出現ROE的向上轉折，港股的基本面有望迎來改善。
從歷史經驗來看，在港股、A股同時處於盈利上修的階段，港股的彈性往往更大。從這個角度來看，當前時點在資產配置中適當考慮港股基金是較爲合理的。
本月以來，南向資金大幅加倉港股，淨流向前5名的行業分別爲軟件服務、制藥、房地產、汽車與零部件和零售業，主要青睞“超跌板塊”和“穩增長”。
（來源：國泰君安證券）
此外，方正證券通過回測發現，自2000年以來，港股中具有高成長屬性的行業在歷次行情反轉中的漲幅均排名靠前。
2000年互聯網泡沫破滅，全球資本市場受到波及，在本輪大跌結束後的3個月裏，港股的信息技術行業漲幅爲 39%，在港股、A 股和美股共33個行業指數中排名第3。
2008年美國次貸危機引發全球金融危機，在本輪大跌結束後的3個月裏，港股的信息技術行業漲幅爲31%，排名第 3；
2020年新冠疫情爆發，全球恐慌情緒迅速擡升導致股市大跌，在本輪大跌結束後的3個月裏，港股的醫療保健行業漲幅爲43%，排名第5。
由此可見，以信息技術和醫療保健行業爲代表的港股高成長、高彈性標的，在本輪反彈行情中可能值得重點關注。
（來源：方正證券）
4、從本輪反彈中，我們能學到什么？
事實上，這樣的大漲雖然突如其來，但也並非全然意外。
挖掘基在之前的多次直播當中也跟大家聊過，我們往往都是在樂觀的時候過分樂觀，悲觀的時候又更加悲觀。
就好像房價漲了20年，不少人都認爲房價會一直漲，而港股10多年漲幅歸零，接下來似乎就要一直跌。就算股價已經極度低估，已經出現了大級別底部的機會，也會被悲觀的人解讀成所謂的“估值陷阱”。
但在這10多年間，GDP是在正增長的，港股上市公司整體盈利也是正增長的，港股的內在價值跌到非常便宜之後，就意味着負面情緒开始出清，類似於當下這樣稍有轉機，股價就可能迎來反彈甚至反轉，盡管資本市場內生的復雜性會使得這個過程難以一帆風順。
如果將股價下跌比作生病，我們需要知道，真正的估值陷阱，是指那些得了“絕症”、投資邏輯被完全顛覆的資產。而即便經歷了大幅回撤，港股的情況更類似於感冒。
因爲市場的漲跌只會改變市場的估值和情緒，並不會改變投資標的的內在價值。港股市場是中國新經濟的橋頭堡沒有發生改變，在全球資本市場中的吸引力也沒有發生改變，也許過程有波折，但感冒最終會痊愈。
港股近來的困境在2016年初也曾發生過，彼時的恆生指數跟當下一樣，市淨率也在0.8左右。面對如此便宜的價格，仍然有不少人極度看空、充滿質疑：中國經濟尚未企穩、香港市場大勢已去、外資逃離資本市場……
這種情況下，港股怎么能买呢？
盡管下跌必然伴隨着市場的恐慌，但是理性的投資者應該知道，股價之所以便宜，必然是包含了各種各樣悲觀的預期，一旦這些風險得以消除，股票還會是今天的價格嗎？
於是最後的結果是，恆生指數在2016年2月12日經歷了最後一跌，在隨後的兩年中從18000點上漲至33000點，走出了一輪大牛市。
盡管市場是公平的，會把同樣的機會給到所有人，但對事物不同的看法以及不同的決斷能力，必然會導致截然不同的結局。於是同樣是恆指14000點，有人含淚割肉，有人毅然布局。
正應了那句話，悲觀者可能正確，但樂觀者最終賺錢。
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