11月11日，曾經是流行於單身人士之間的“光棍節”，充滿娛樂性質，而後在打折促銷中搖身一變，成爲購物狂歡的特定節點。但對一部分人而言，它還具有另一重意義——這一天，是騰訊$騰訊控股(00700.HK)$的誕生日。1998年11月11日，馬化騰和大學同學張志東在深圳創辦了騰訊。

一些剛入職的員工會好奇地在社交平台發問：“司慶日有什么福利嗎？”不同時期的回答各有特點，除了文化衫、本子、扇子等相對常規的紀念品，令人津津樂道的還有2016年發出的人手300股騰訊股票，以及2021年發放的企鵝頭像數字藏品，當天就有人在內部賣出了5萬元一枚的高價。

邁入2022年，設計並开發前述數字藏品的騰訊旗下幻核平台，已停止數字藏品發行，轉身離場；而騰訊的股價也一度回到了六年前，有人暗自神傷，有人默默加倉。

但變化已在發生，有多位接近騰訊的人士表示，近日在深圳總部，騰訊多個事業群負責人正密集來往，商討新階段的經營战略。會議核心圍繞各業務线的經營情況展开，“據說有一些好消息”。

當下的騰訊$騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)$，仍繼續走在降本增效與聚焦重點战略領域的道路上，等待一個拐點，等待觸底反彈。

省錢和變現

今年3月，在騰訊發布2021年第四季度及全年業績報告之際，作爲董事會主席兼CEO的馬化騰表示，相信中國互聯網行業正在結構性地邁向更健康的模式，回歸以用戶價值、科技創新及社會責任爲中心的本源。“我們正在積極適應新環境，降本增效，聚焦重點战略領域，爭取長期可持續增長。”

在接下來的時間內，一些業務調整陸續浮出水面。

近日，騰訊WiFi管家就發布公告稱，因業務調整，將於2022年12月1日正式停止服務，用戶屆時將無法使用騰訊WiFi管家的任何功能和服務，包括用戶資料等在內的數據將被依法刪除。

隨着運營商流量套餐價格的持續降低，用戶已鮮少面臨流量緊缺問題，騰訊WiFi管家等WiFi工具類軟件因此日趨沒落，並最終成爲騰訊關停業務名單上的一員，也被一衆用戶視作“時代的眼淚”。

這並非孤例，據市界不完全統計，今年以來，騰訊社交電商項目小鵝拼拼、遊戲直播平台企鵝電競、休闲娛樂遊戲QQ堂、騰訊看點、搜狗旗下包括搜索與地圖等在內的多個產品均已宣布關停或調整。它們分布於各個領域，既有曾經輝煌但如今難以繼續創造較大價值的應用，也不乏重金投入卻未能收獲預期效果的創新項目。

一位騰訊員工回憶，今年以來，內部對項目立項的要求愈發嚴格，相比過去對影響力的側重，眼下更傾向於考核商業化能力。其所在部門的團隊由此形成了一種默契，“匯報時都會提一下自己所在項目的收入情況”。另有內部人士透露，騰訊還大幅縮減了營銷費用，公司總裁劉熾平甚至親自就營銷成本加以審核。

一邊是“降本增效”，逐步後撤，一邊是“聚焦重點战略領域”，加速向前。

不久前，騰訊會議推出按月收費的增值服務。其官網顯示，個人用戶可以選擇免費的個人版騰訊會議功能，或者以單月30元、連續包月25元的價格升級爲會員，從而獲得字幕、自動會議紀要和語音實時轉寫等權益。相關人士介紹稱，目前的會員訂閱模式綜合考慮了用戶多元化的需求以及獲取服務的復雜度，以使其擁有更豐富的解決方案。“未來，我們也會在商業模式上探索更多可能，以更靈活的方式滿足更多用戶的需求。”

與此同時，明顯加快商業化腳步的微信再次放出新招。11月3日，微信廣告團隊宣布上线微信搜索結果廣告，支持競價推廣模式，提供包含公衆號推廣、銷售线索收集、商品推廣、品牌活動推廣、應用推廣和小遊戲推廣在內的六大推廣目標，支持原生推廣頁、微信小程序和自定義鏈接三種落地頁模式。用戶可以通過品牌詞、品類詞、通用詞等多類型關鍵詞搜索，這也被微信廣告團隊稱爲產品亮點之一。

一位微信生態服務商稱，“微信正在以視頻號、搜一搜等爲代表的流量入口上加強變現”。在其看來，雖然騰訊對於各業務方向上的變現需求稍顯迫切，但具體到微信，目前尚屬於“穩中求變”階段。“穩主要考慮用戶體驗和生態和諧，變主要在於尋求新的機會和增長點。”不過，他也坦言，在用戶使用時長上以及廣告營收方面，字節系應用始終是騰訊必須正視的對手。換句話說，可挖掘的空間不小，挑战亦然。

股價與傳聞

變化之外，過去的一個月內，騰訊始終處於傳聞的漩渦中，在市場情緒的帶動下，其股價也隨之一路震蕩。

10月24日，有消息表示“中國移動收購騰訊部分股權”，盡管騰訊方面回復稱該消息不實，但並未能夠扭轉其股價下跌的趨勢。10月25日，騰訊跳空低开，盤中股價擊穿200港元關口。一位持有騰訊股票的投資者哀嘆：“這已經不只是腰斬了，還得再來個八折。”她寄希望於這只是諸多不確定因素與市場情緒疊加所造成的短期震蕩，卻不能否認數字背後的事實——和2021年2月每股758.9港元的歷史最高點相比，如今騰訊股價已縮水七成。

一周之後，傳聞再次出現。不同的是，中信集團成爲了騰訊之外的另一位主角，“中信集團正組團與Naspers談判以收購其持有的全部騰訊股份”的消息迅速引發關注。這裏的Naspers即南非報業集團，騰訊的第一大股東MIH TC正是由其全資子公司Prosus所控制。今年6月，Prosus及Naspers曾宣布开啓一項長期、开放式的回購計劃，用以提高集團每股資產淨值，回購資金將通過Naspers有序小幅出售騰訊公司股票獲得。

傳言愈演愈烈，當事方終於出面回應。

11月1日，Prosus發布聲明稱，相關報道與事實不符，Naspers將繼續執行开放式股票回購計劃。同時，Naspers董事會和Prosus董事會重申，對騰訊發展前景長期有信心。中信集團也在對媒體的回應中表示：傳聞不實，無相關計劃。

但就在第二天，隨着“騰訊與聯通設立混改新公司”這一消息的曝光，資本市場迅速給出反應，中國聯通A股直线拉升至漲停，各個社交平台猜想迭出，熱議不斷。

直到當日晚間，中國聯通發布公告就相關情況作出說明，稱基於“全面挺近數字經濟的战略需要”設立該合營企業，主要從事內容分發網絡（CDN）和邊緣計算業務，立足於自主研發，形成完整的CDN/MEC 平台能力、運營能力和產品創新能力。“該合營企業的組建正在推進過程中，尚未完成設立登記，對公司當前生產經營無重大影響，長遠看有利於放大雙方優勢，壯大CDN、邊緣計算產業鏈。”此外，公告中還提到：“騰訊是本公司的長期战略投資者之一。該事項爲本公司與騰訊开展的正常業務合作。”

事實上，今年9月26日，國家市場監管總局反壟斷局執法二司官網就披露了雙方設合營企業的公示。其中提到，交易完成後，聯通創新創業投資有限公司（即聯通創投）、深圳市騰訊產業創投有限公司（即騰訊產投）、有關員工持股平台將分別持有合營企業48%、42%、10%的股權，聯通創投、騰訊產投共同控制合營企業。

換句話說，前述合資公司的設立是針對具體業務進行的“各取所需”的合作，在此基礎上，聯通的邊緣機房、邊緣服務器等基礎設施，能夠與騰訊的技術、產品形成合力，有利於在降低成本的同時放大優勢，從而進一步加強雙方在智慧城市、數據中心、邊緣計算產業鏈等方向上的开拓能力——騰訊得以向產業鏈更爲上遊的領域拓展，聯通也或將於此收獲更爲多元化的業務可能性。

然而，情緒似乎比事實更容易影響股價的波動，也使得後者變得更捉摸不透。在一些仍然持有騰訊股票的投資者看來，當下已經無法將騰訊的股價情況與其業務直接關聯。“市場關心的是未來，但從現在到未來又存在太多可能發生的變化，不過既然都跌成這樣了，也該漲了吧？”

投資者關心的問題需要時間來作答。進入11月，騰訊股價开始復蘇。而在10月30日，今年已連續加倉騰訊多次的知名投資人段永平，通過其名爲“大道無形我有型”的雪球平台账號回答了一位用戶關於騰訊是否見底的問題：“底在哪裏恐怕沒人知道，但肯定比之前快了。”

截至11月11日午間收盤，騰訊股價爲248.4港元/股，總市值2.38萬億港元，較半月前的最低點上漲了23%。

尋找增長點

即便如此，業務依然是騰訊握在手中的籌碼，更是能夠爲其創造全新增量的關鍵所在。

受宏觀經濟環境波動、流量紅利日益枯竭等因素的影響，互聯網公司很難像過去一樣，馳騁於高速增長的道路上。和追求規模相比，有質量的增長才是當下的關鍵所在。

細數騰訊的財報，其營收來源主要包括三個板塊：增值服務、網絡廣告、金融科技及企業服務。處於核心位置的增值服務營收又分爲遊戲和社交網絡兩部分。今年第二季度，本土和國際遊戲營收均出現同比下滑，但增值服務營收同比總體保持相對穩定，爲717億元。從這個角度來講，遊戲不復當年風光，但基本盤猶在。

至於網絡廣告，需求疲軟以營收同比下降的形式落於紙面。不過，低迷之中仍有亮點——騰訊在財報中提到，視頻號總用戶使用時長已超過朋友圈總用戶使用時長的80%，總視頻播放量同比增長超過200%，基於人工智能推薦的視頻播放量同比增長超過400%，日活躍創作者數和日均視頻上傳量同比增長超過100%。

視頻號因此成爲財報後電話會議上，分析師提問的焦點。畢竟，從信息流廣告的接入到視頻號小店的上线，乃至剛剛推出的微信搜索結果廣告，無一不是商業化觸角的進一步延伸，更是騰訊“聚焦於提升業務效率並增加新的收入來源”的成果體現。

劉熾平肯定了電商直播這一增長機會，但也強調需要時間來進一步證明。在用戶養成直播觀看習慣後，以廣告系統助力商家引流，借由小程序完成交易，並依靠私域流量實現復購的積累。而電商業務的拓展過程，“需要逐步完成”。

廣發證券在今年7月發布的研報中稱，從用戶數據和時長來看，視頻號仍在爬升期，其用戶數和時長持續增長，對流量和商業化均屬於增量邏輯，未來1~2年將是視頻號商業化的發力階段。其在此基礎上測算，視頻號信息流廣告收入空間約爲每年109億元，搜一搜的搜索廣告收入空間約爲每年83億元。結合視頻號對直播帶貨的推動，未來微信生態中電商流水金額仍有提升潛力，潛在變現規模有望達到每年200~300億元。

而金融科技及企業服務業務營收同比增長1%，增速雖然緩慢，卻與整體經濟活動的變化相關。再考慮到傳統行業的數字化轉型、“互聯互通”推進對騰訊生態的豐富作用，以及各條线聚焦主業、提升利潤的要求，長期來看仍將迎來利好。

於200港元附近徘徊的騰訊股價令投資者感到不解，跌宕的走勢曲线也難免讓騰訊高管感慨公司股價被低估。值得一提的是，這並非騰訊首次面臨股價震蕩。

如果將時間維度拉長，2018年的騰訊也曾走過股價的“下坡路”，彼時包括馬化騰在內的總辦成員曾緊急召开祕密會議，而後將會議精神自上向下傳遞，彼時包括馬化騰與劉熾平在內的多位集團高管在郵件裏鄭重寫道，“這是公司一次面對未來的進化，也是邁向下一個20年的主動革新與升級迭代。是繼2012年‘518變革’以來，又一次公司級的組織架構調整”。那次會議的主題正是“群策群力，診斷騰訊”。通過調整重心、操刀進行組織架構變革，最終止跌反彈。

時間回到當下，危機感再度籠罩，但這一次，外部環境轉向的權重更高，擺在騰訊眼前的局面與2018年或有不同，騰訊上下依舊在努力力挽狂瀾。

市場情緒敏感而脆弱，騰訊需要以增長點和業績拐點提振信心。目前，多家機構已然給予了其“买入”評級。調整已在進行，而第三季度財報也正待發布，战略調整仍在進行，溫和復蘇是否將至？

$騰訊控股(HK00700)$

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