11月以來，在基本面預期企穩、政策確定性增強以及海外風險因素緩解的多重利好驅動下，港股市場情緒开始修復，截至本月15日，恆指上漲24.60%。

在市場整體奠定了向上修復基調的基礎上，大市修復速度通常分板塊逐漸遞進，不同板塊的修復速度與節奏有所不同，以互聯網爲代表的TMT板塊先於大市啓動且幅度領先，城市燃氣等公共事業板塊緊隨其後。

在此背景下，自身基本面保持穩健卻於前期被市場拖累的板塊修復行情值得重視。

一般來說，公共事業股往往有較強的抗跌性，但在之前被大市恐慌情緒壓制回撤較大，其中存在的修復機會確定性往往更高。

以城燃行業爲例，前期受到高成本疊加低迷市場氛圍影響被誤傷，但隨着相關因素逐步恢復，基本面情況不斷向好發展，現階段已經進入了業績築底向上的時間窗口。

今年民生用氣合同單獨籤訂有利於城燃企業做好居民順價工作，全額保障冬季居民用氣量，鎖定居民用氣成本，且全國各地正在出台調整供暖季非居民天然氣銷售價格的政策，內蒙古、南京等地已率先落實和推動非居終端銷售價格的上調，有助於緩解城燃企業非居供氣的成本壓力，提升供氣毛差。

由此來看，今年採暖季會是城燃企業業績修復的關鍵節點。疊加行業潛在的估值修復力量，城燃板塊有望走出一段戴維斯雙擊路徑。

更細分來看，從燃氣業務增長確定性來看，已經實現全國性布局的頭部城燃企業往往能更充分享受到這次行業盈利能力修復的利好，同時也更容易受到大資金的追捧而擡升估值水准。

以中國燃氣爲例，無論是燃氣銷量還是年均新增接駁數均位列第一梯隊，規模優勢明顯。另外，其近五年來的EPS復合增速均高於其它頭部城燃企業，但其動態市盈率與業績增速形成了背離。以11月15日收盤計，中國燃氣的PE（TTM）爲6.35倍，遠低於同業的10-30倍PE。

考慮到中國燃氣的基本面未發生變化，對於增長型公司來說，現階段較低的估值不會長久。

值得一提的是，除了燃氣業務盈利修復帶來短期估值水平提升的邏輯之外，中燃近年來不斷探索的新增長點進一步打开了其中長期想象空間，成爲支撐中國燃氣未來持續增長的護城河。

首先是增值業務，以燃氣服務爲切入點，圍繞廚房生態場景，爲客戶提供360度的產品和服務。基於5000多萬龐大的用戶基礎、網格化管理方式以及強大的品牌力這一系列底層能力，中燃可以從這個萬億級的藍海市場獲得相對確定的增量，同時可憑借該業務約50%的毛利率有效擡升整體盈利能力。

其次是暖居業務，其瞄准的是萬億級的長江流域取暖市場，作爲行業首創，具備明顯的先發優勢。截至目前，中國燃氣已在9省60多個城市籤署暖居工程战略合作協議，籤約面積超過3.5億平方米。

最後，能夠進一步擡升公司想象空間的則當屬新能源業務，中燃近年來與上海環交所、國家電投、中國三峽、隆基股份等各行各業的頭部企業和機構建立合作關系，以大灣區、長三角、珠三角爲重點目標區域，成立碳管理服務中心，推動雙碳新能源業務的長遠發展。

以屋頂光伏爲例，今年早些時候中國燃氣與國家電投集團合作，共同开發縣域市場、用能大用戶、光伏、綜合智慧能源等業務，特別在戶用光伏开發領域展开深度合作，利用中國燃氣廣大鄉鎮農村燃氣網絡協助推進整縣戶用光伏，共同投資戶用光伏項目。在這方面無論是戶用光伏還是工商業光伏，終端用戶畫像與燃氣業務客戶高度相似，這對於在燃氣業務上具備明顯規模優勢的中燃來說，更容易拓展市場。

由此觀之，中國燃氣朝着城市清潔能源服務商轉型的路徑愈發清晰，立足於自身龐大的渠道網絡、豐富的運營經驗以及強大的資金實力，以數字化信息系統爲抓手，積極开拓地方政府園區和標志性建築的綜合能源服務項目，實現區域內產運銷一體化，打造“零碳園區”和“城市綠色先行區”，助力低碳、減碳事業的推進。

總的來看，城燃板塊的價值修復時間窗口已經开啓，以中燃爲代表的仍處於低估值區間的頭部城燃企業值得關注。$中國燃氣(HK00384)$

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