來源 | 產業科技

互聯網醫療概念由熱轉冷，梅斯健康時隔半年遞交上市申請，無法掩藏淨利轉虧、商業化瓶頸等硬傷。

伴隨醫療消費需求的釋放，疫情催生大衆健康意識，加速發展的互聯網醫療行業掀起上市熱潮。京東健康、阿裏健康、平安好醫生、中安在线等紛紛成功IPO，在資本市場加持下掘金數字大健康藍海。

隨着監管環境日趨嚴峻，一衆以藥品電商爲主的互聯網醫療龍頭估值不復當年，多元化轉型迫在眉睫。你方唱罷我登場，互聯網醫療行業老將梅斯健康近日向港交所主板遞交上市申請，中金公司和麥格理爲聯席保薦人。

與扎堆賣藥的其他互聯網醫療平台不同，2012年創立的梅斯健康以醫療內容爲根基，爲逾400萬注冊用戶提供醫師平台解決方案、RWS解決方案、精准全渠道營銷解決方案等，平台內容包括23萬項研究成果和1.8萬項最新醫學發展的原始材料。

風口暗藏隱憂。數字醫學服務市場長坡厚雪，參與者蜂擁而至，梅斯健康能否走出虧損魔咒，樹立細分市場的差異化價值，在二級市場持久馳騁，還有待時間的考驗。

用戶數不佔優勢 

在全面推進數字化轉型的當下，梅斯健康所在的數字醫學服務市場正持續增長。根據弗若斯特沙利文報告，按收益計，2020年中國數字醫學服務市場規模達2583億元，且預計將以39.7%的復合年增長率進一步增長，到2025年達13724億元。

行業熱潮興起，梅斯健康備受投資機構青睞。招股書顯示，梅斯健康上市前的股東架構中，啓明創投持股9.97%，騰訊持股6.98%。

2015年至今，梅斯健康先後完成三輪融資，估值達43億元。當年完成了由啓明創投投資的7千萬元A輪融資；2020年完成由啓明創投領投的1億元B輪融資；2021年完成由騰訊投資的3億元C輪融資。

注冊醫師是梅斯健康用戶基本盤，根據招股書，該指標由2019年200萬增加至2021年260萬，復合年增長14%；平台注冊用戶數由2019年290萬增加至2021年400萬，復合年增長17%；。

同樣聚焦醫療衛生人員的线上平台，包括2021年7月在港股上市的醫脈通，和今年7月遞表港交所的華醫網。兩者在醫師用戶規模上遠高於梅斯健康。

醫脈通執業醫生從2020年底的240萬增長至2022年6月底的345萬人，佔中國總執業醫生的比例上升至82%。華醫網注冊醫師用戶由2019年的240萬名增長至2022年5月底的370萬名。

醫師用戶規模增長，難掩該類线上內容社區平台業績頹勢。2022年上半年，醫脈通營收同比增長1%；2022年前五月華醫網營收7603.0萬元，不及去年同期8461.7萬元，淨利潤也由去年同期210萬元轉虧2980萬元。

連鎖反應下，梅斯健康也很難獨善其身，2019年至2021年營收分別爲1.65億元、2.16億元、2.98億元；毛利分別爲9591萬元、1.17億元、1.9億元，毛利率分別爲58%、54.2%、63.8%；盈利分別爲1702萬元、2891萬元、-1.51億元。

對於2021年虧損超1億元，梅斯健康表示，主要是由於可轉換可贖回優先股的公允價值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經調整後利潤爲0.4億元，相比往年有所增長。

值得注意的是，銷售成本高企，擠佔梅斯健康利潤空間。近年來梅斯健康銷售成本營收佔比均高於35%，2021年同比增加3700萬元，拖累梅斯健康業績出現“增收不增利”。

商業化增長瓶頸

從具體業務來看，精准全渠道營銷解決方案支撐起梅斯健康超六成收入。該業務系幫助制藥及醫療器械公司向目標醫師群體推送關於公司產品的學術醫療內容，進行數字營銷，2021年貢獻營收1.84億元，佔比61.8%。

營收高度依賴營銷，是梅斯健康等平台的通病。2021年醫脈通精准營銷解決方案營收2.59億元，同比增長34.9%，營收佔比91%。

受困於商業模式單一，醫脈通去年上市“出道即巔峰”，股價一路下跌，由最高價46.979港元/股跌至11月15日收盤的10.7港元/股，較發行價27.2港元已腰斬過半。

醫師平台解決方案、RWS解決方案等其他業務，今年有所增長。但仍難撐起大盤。醫師平台解決方案2021年該收入0.76億元，營收佔比25.7%。

RWS（真實世界研究）解決方案主要涉及向制藥及醫療器械公司提供關於其產品安全性及有效性的真實世界循證研究，2021年收入0.36億元，營收佔比由2020年的5.5%上升至12.3%，合作提供RWS解決方案的制藥與醫療器械公司數量也由2020年的10家增加至27家。

商業化進程遭遇瓶頸，梅斯健康正面臨更加激烈的市場競爭。安信國際證券研究顯示，醫療營銷賽道有超過200名參與者以不同商業模式發展。華醫網、丁香醫生、醫脈通、平安好醫生等均是其中佼佼者，梅斯健康增長之路任重道遠。

用戶規模不及同行業可比公司，仍未擺脫營收單一問題，商業化進程壓力重重，梅斯健康上市後要做的正是找到切實可行的商業模式，給二級市場足夠的想象空間，從互聯網醫療行業洗牌中脫穎而出，不斷拓展商業邊界。

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