市盈率上升、企業利潤預期被下調和美聯儲繼續加息都會引發股市下跌。 最近美股市場持續走高，標普500指數周二（11月15日）的收盤點位比10月初觸及的今年最低收盤點位3577點高出12%左右。推動該指數上漲的主要原因是通脹率正在下降，這一點已在多個經濟數據中得到證實。通脹降溫意味着美聯儲可能很快會放慢加息步伐。  通常情況下，當股市反彈勢頭逐漸消失時，會在一段時間內陷入停滯，但這一次的反彈可能會以突然下跌而結束。  首先，標普500指數目前正接近其阻力位。目前該指數略低於4000點，距離4200-4300點不遠，今年早些時候賣家曾在這一水平入場進而將該指數拉低。標普500指數漲到這一水平不難，但如果是這樣，可能會像之前那樣引來大量賣家入場。  上漲到4200點或4300點可能會令股市估值高到不可持續的地步。舉例來說，標普500指數漲到4300點的話，其價格相當於成分股公司未來一年預期每股收益的18.5倍，相比之下，今年的低點約爲15倍。  當標普500指數的預期市盈率升到18.5倍時，成份股公司的年利潤將佔到其總股價的5.4%左右，這只比10年期美國國債收益率高出1.6個百分點。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，2008-2009年金融危機結束以來，這種額外回報（即股票風險溢價）平均接近4%。  標普500指數的市盈率通常不會引發下跌，但市盈率越高，股市就越容易下跌。  這一次，對企業利潤的樂觀情緒逐漸減弱可能會引發股市下跌。  根據FactSet的數據，過去幾個月，分析師對標普500指數成份股2023年每股收益的預期下降了幾個百分點。但是，由於利率上升對需求的損害通常會延遲一段時間才體現出來，因此分析師可能會進一步下調企業的利潤預期。  尤其是在對明年每股收益的預測沒有像以往那樣在一年最後幾個月下降那么多的情況下。如果每股收益預期下降，而股價沒有下降，市盈率就會上升，從而令股價更加昂貴。這樣一來，除了那些打算持有股票數年甚至數十年的买家，對其他人來說股價都太高了。  Truist聯席首席投資官基思勒納(Keith Lerner)說：“要想讓標普500指數在4200點以上繼續上漲，投資者要么必須預期估值會擴大到遠高於正常水平的水平，要么預期每股收益會出乎意料地增長，我們認爲這很難實現。” 美聯儲官員最近發出信號稱，盡管越來越接近放慢加息步伐，但停止加息還需要一段時間。這可能也會令市場陷入混亂。由於通脹率仍遠高於美聯儲2%的目標，美聯儲官員可能會繼續釋放近期不會暫停緊縮政策的信號。 New York Life Investments經濟學家兼投資組合策略師勞倫古德溫(Lauren Goodwin)說：“投資者應該保持謹慎，10月份的通脹數據並沒有改變美聯儲的遊戲規則，只是朝這個方向邁出了第一步。” 這一切並不意味着市場一定會再創新低，只是意味着在恢復漲勢之前，股市可能還要經歷另一次拋售。 文 |《巴倫周刊》撰稿人雅各布索南西恩(Jacob Sonenshine) 編輯 | 郭力群 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年11月15日報道“The Stock Market Is on a Tear. It’s Almost Time to Sell the Rally.”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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