11月8日，迪士尼公布第四季度及2022財年財報。

財報顯示，公司Q4和全年營收分別增長9%和23%，Disney+及其他流媒體服務新增5700預訂用戶，總數超2.35億，主題公園部分Q4和全年營收分別增長36%和72%，運營利潤更是雙雙增長超過100%。

但是，總體而言，迪士尼業務還是離市場上分析師的預期還比較遠。

比如，分析師預計第四季度營收將在2019年第四季度基礎上增長30%至215億美元，但實際只有201.5億美元；Disney+等流媒體服務營收增加，但虧損卻在加劇；分析師的每股收益預期一再降低，從0.85降到0.6，再降到0.56，最後的結果是：0.3美元。受此影響，財報公布後，迪士尼股價一度下跌9%，至去年以來，公司股價已從最高點下減半。

迪士尼兩大主要業務中，投資者主要看兩大風向標，一個是以Disney+爲代表的流媒體服務新增訂閱用戶，制作內容花費的成本及何時用戶規模能達到盈利的體量，另一個是主題公園爲代表的全球迪士尼樂園的遊客量及運營業績。前者現在燒錢，業績上“拖後腿”，但未來代表消費者的趨勢；後者營收佔三分之一，但貢獻三分之二的運營利潤。

主題公園業務利潤增長150%

上海迪士尼年卡會員拉低業績

財報顯示，第四季度，迪士尼公園、體驗及消費品業務實現營收74億美元，同比增長34.5%，運營利潤從6億美元增長150%至15億美元。本季度業績較好的原因是國內海外迪士尼樂園及體驗業務以及授權商品業務增長的結果，主要來自米奇和他的朋友們、魔法滿屋、玩具總動員等IP全球授權商品的銷售額增長。

具體來說，美國國內主題公園及體驗業務的好業績主要是由遊客總量增加和人均遊客花費增加帶動，但另一方面，通脹導致成本增加、運營支撐成本增加以及吸引新遊客提供的服務成本也隨之增加。

迪士尼CFO Christine McCarthy表示，盡管受颶風Ian影響運營利潤損失6500萬美元，但國內主題公園的營收和運營利潤依然實現增長。遊客人均消費與2021年同期相比增加6%，與2019財年同期相比增長接近40%，並強調增值服務Genie+和Lightning Lane在拉動人均票價起到的關鍵作用。

遊客總量增加主要是因爲進入主題公園遊玩的遊客增加，以及乘坐迪士尼郵輪的乘客增加，部分業績提升也得益於7月迪士尼愿望號下水首航以及度假區酒店間夜預訂量的增加。迪士尼郵輪本季度內實現全時運營，相比之下，去年同期迪士尼郵輪處於復航期，且限流運營。遊客人均消費增長主要是因爲2022財年第一季度开始推出的增值服務Genie+和Lightning Lane拉高人均票價。

國際主題公園及度假區業績改善的原因是巴黎迪士尼樂園業務實現增長，而上海迪士尼樂園業績出現下滑。巴黎迪士尼樂園運營結果提升的原因是遊客量增加及遊客支付的平均票價上漲，但業績也被運營支持成本增加所抵消。其中，預訂總量增加是因爲入園遊客量增加及酒店間夜預訂量增加。

上海迪士尼業績下滑主要是因爲遊客平均票價下降，而平均票價下降的原因是受新冠疫情防控措施影響，本季度入園遊客中使用年卡會員的遊客比較多。

本季度迪士尼樂園比較大的一個亮點是，國際遊客开始重新回到美國國內的迪士尼樂園遊玩，尤其是比較受國際遊客歡迎的華特迪士尼世界度假區，那裏的國際遊客數量在第四季度大致與疫情前的水平相一致。

從整年的財報數據看，主題公園、體驗及消費品這一板塊業績也在持續提升。全年營收超287億美元，同比增長73 %，而運營利潤高達79億美元，比去年同期的4.71億美元足足多了15倍多。

從預訂的趨勢看，得益於目前的精細化運營，尤其是通過門票漲價、增加額外服務等爲遊客提供更好的體驗，迪士尼在這一板塊仍有很大的增長空間，未來遊客在迪士尼樂園的花費只會越來越高。同時，隨着國際遊客的持續增長，這部分人群將爲迪士尼貢獻更多的消費收入。

流媒體未來盈利壓力大

兩大引擎能否並駕齊驅？

Disney+一直是迪士尼很看重的未來型業務，至2019年推出以來，公司的目標是到2024年，Disney+流媒體矩陣的預訂用戶達到2.3-2.6億。不過，今年8月，公司修改了此前制定的目標，把Disney+到2024年的用戶目標數量改爲1.35-1.65億，但代表美國以外國際市場的Disney+ Hostar訂閱用戶力爭在同年達到8000萬。

最新的財報顯示，Disney+在第四季度新增1201萬訂閱用戶，ESPN+和Hulu分別增加700萬和340萬新增訂閱用戶。截至10月1日，迪士尼三大流媒體服務的訂閱用戶總量超過2.35億，正式超過流媒體巨頭奈飛的2.23億訂閱用戶。

但數量上超過並不代表真正的實力，奈飛已經在流媒體領域深耕20多年，2021年底，其訂閱用戶達到2.218億，2022年第一季度甚至損失了20萬訂閱用戶，但重要的是，奈飛2021年淨利超6億美元，而迪士尼2022財年第四季度（運營利潤）虧損15億美元，全年虧損超40億美元，到2024財年實現盈利的任務依然很艱巨。

巨虧的同時還要繼續“燒錢”，這就是流媒體大战各大玩家需要付出的代價。迪士尼曾表示，公司今年預計將在娛樂內容制作上花費320億美元，比之前宣布的330億美元有所下降，大約三分之一的錢要花在爲各大平台上的體育流媒體服務提供內容支持。相比之下，奈飛未來幾年每年投資在內容制作上的預算大約是170億美元，財力一般的公司很難加入這種級別的“燒錢大战”。

而且，靠低價吸引新訂閱用戶已經無法覆蓋巨大的成本开支，迪士尼和奈飛都在想方設法靠廣告增加收入。奈飛在11月已經推出帶有廣告的流媒體服務套餐，而迪士尼也計劃12月8日推出自己的綁定廣告的流媒體套餐服務。與此同時，迪士尼還計劃把免廣告的流媒體套餐價值漲至每月11美元，爭奪對價格敏感的消費者的意圖非常明顯。

至於主題公園業務，從第一季度推出增值服務Genie+和Lightning Lane以來，迪士尼的運營業績一直在持續增長，未來這種趨勢將會延續。隨着全球各地的國際旅行不再受防控疫情限制，湧向全球各地迪士尼樂園的國際遊客有望再次迎來新高。

此外，迪士尼新的郵輪投入使用，預計也會助力這個業務板塊中的郵輪業務增收，全球各地放开電影院後，在全球各地都有票房號召力的迪士尼影視將在大多數國家上映，迪士尼各種IP的授權商品收入恢復甚至超過疫情前也不再不可能，可以預見的是，日本等地區放开邊境迎接國內外遊客的可能性也大大增加。

從第四季度財報數據看，美國國內樂園及體驗收入超50億美元，國際迪士尼樂園及體驗收入大約10億美元，同比增幅分別爲44%和55%，運營利潤也隨之大幅增長，國際樂園業務的運營利潤已實現由虧轉盈，所以，未來國際迪士尼樂園及相關的IP消費品授權商品收入也將有明顯提升。

迪士尼高管在財報電話會議上對Disney+等流媒體業務寄予衆望，但目前虧損超40億美元的流媒體能否擔負起迪士尼娛樂傳媒的增長引擎還難以下定論。2023年迪士尼迎來100年歷史，這一年注定是非常特殊的時刻，不僅僅是迪士尼樂園向全世界傳播歡樂，能否全面超過疫情創下運營業績新高的考驗時刻，同時也是迪士尼流媒體停止燒錢，由虧損轉向盈利的關鍵期。跨過這道坎，CEO鮑勃查佩克這位今年剛續約三年的迪士尼老兵的地位才會更加鞏固。

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