一方面，寶尊電商的估值並不高，我們對它進行股票回購的決定也持肯定態度，但另一方面，我們認爲寶尊電商最近宣布的對Gap大中華區業務的收購將會損害其盈利能力。

第二季度財務業績不及市場預期

寶尊電商在8月23日开盤前發布了2022年第二季度財報，在財報發布後，其股價就從2022年8月22日的8.43美元下跌到了2022年8月23日的7.79美元，下跌幅度爲8%。（猛獸財經認爲這並不令人意外）。

在2022年第二季度，寶尊電商經非公認會計准則調整後的歸屬股東淨利潤同比下降了99%，從2021年第二季度的1.508億元人民幣下降到了本季度的130萬元人民幣。而在此之前，根據S&PCapital IQ的賣方一致性財務預測數據，分析師預計寶尊電商在2022年第二季度的淨利潤將會很高（達到3300萬元人民幣），而事實卻相反，寶尊電商在第二季度僅略微實現了盈利。

在2022年第二季度，寶尊電商的營收也同比下降了8%，從去年第二季度的23.04億元人民幣下降到了本季度的21.22億元人民幣。相比之下，寶尊電商在2021年第二季度的營收則同比增長了7%，但在2021年第四季度和2022年第一季度卻分別下降了5%和2%（降幅相對較小）。

在細分業務上，寶尊電商的產品銷售收入在2022年第二季度也同比下降了29%至6.94億元人民幣，而其服務收入在第二季度則同比增長了7%至14.28億元人民幣。

寶尊電商在2022年8月23日的2022年第二季度財報電話會議上提到，第二季度產品銷售收入下降的主要原因是由於2022年中國大陸“新冠肺炎疫情的爆發和隨後在4、5月的嚴格封鎖”以及疲軟的“消費者需求”導致的。

對於寶尊電商的服務收入部分，倉儲和物流業務的收入在2022年第二季度同比增長了20%，達到了6.11億元人民幣，這是其第二季度業績的主要驅動因素，但這也主要是由新收購帶來的增量收入貢獻的。此前，寶尊電商在2021年11月30日的2021年第三季度財報電話會議上透露，該公司“新收購了兩家倉儲和供應鏈業務”，即“寶通易捷和寶必達”。

如前所述，與其收入相比，寶尊電商的淨收入在2022年第二季度遭受了更大的打擊。在2022年第二季度，寶尊電商的非公認會計准則淨收入同比下降了99%，主要是由於履行成本和銷售及營銷費用的增加導致的。

由於對寶通易捷和寶必達的收購增加了相關成本，寶尊電商的履行費用在第二季度也同比增長了29%，從2021年第二季度的5.6億元人民幣增長到了至2022年第二季度的7.25億元人民幣。在第二季度，寶尊電商的銷售和營銷成本也同比增加了3%，達到了6.68億元人民幣，關於這一點，寶尊電商在2022年第二季度財報中將其歸因於“增加了战略業務發展人員，以推動業務增長”。

綜上所述，我們認爲，寶尊電商的2022年第二季度財務業績非常令人失望。該公司的營收和利潤均較上年同期有所下降，投資者對公司業績的普遍預期也與該公司的實際業績之間存在巨大差距。

對Gap大中華區業務的收購

寶尊電商最近於2022年11月7日發布了一份新聞稿，披露其“已完成了籤署收購Gap大中華區業務的最終協議”。在媒體發布會上，寶尊電商將Gap大中華區描述爲“由美國最大的專業服飾公司之一Gap Inc.全資擁有”。

在2022年11月8日發布的一份6-K文件中，寶尊電商解釋說，它選擇進行這項交易是因爲“Gap大中華區的巨大規模和增長軌跡使此次收購成爲發展BBM(寶尊品牌管理業務)的重要一步。”

寶尊電商在2021年才涉足品牌管理領域，現在它打算在接下來的幾個季度將品牌管理業務作爲一個獨立的業務部門。在其2022年第二季度財報中，寶尊電商透露，今年上半年品牌管理業務旗下的七個美容、保健和服裝品牌的GMV已經同比增長了51%，令人印象深刻。

首先，投資者有必要了解，最近對Gap大中華區業務的收購，對寶尊電商來說是一筆重大交易（寶尊電商花費了4000萬美元來收購Gap大中華區業務，視協議最終調整情況，總交易金額不高於5000萬美元），這相當於寶尊電商目前市值的16%。

需要注意的關鍵是，猛獸財經認爲，一旦對Gap大中華區業務的收購完成，那么新收購的業務勢必將拖累寶尊電商的利潤。因爲寶尊電商在其2022年11月7日的新聞稿中提到，如果滿足習慣交割條件和符合監管部門的批准要求，這項收購交易將在2023年第二季度末完成。

Gap大中華區由兩家實體組成，即Gap(上海)商業有限公司和Gap台灣有限公司。而上海Gap和台灣Gap都是虧損的。根據寶尊電商在2022年11月8日提交的6-K文件，Gap上海和Gap台灣在最近的財政年度分別產生了約-2.56億元和- 2億元的淨虧損。此外，有理由認爲，寶尊電商未來將不得對Gap大中華區業務不進行大量投資，以扭轉其目前尚未盈利的局面。

根據S&PCapital IQ的一致財務預測數據，預計寶尊電商2023財年(未經交易調整)非公認會計准則調整後的淨利潤和公認會計准則調整後的淨利潤將分別達到4.43億元和2.68億元人民幣。如果收購完成，Gap大中華區的財務也按計劃合並，那么寶尊電商在2023年的盈利可能會大幅下降，甚至出現虧損。

另外，寶尊電商在未來還有可能會繼續對其他品牌進行投資（這是該公司擴大品牌管理業務計劃和雄心的一部分）。因爲在2022年8月底的2022年第二季度財報發布會上，寶尊電商表示，“對品牌管理業務的投資”將代表公司的增長“機會”。

盡管初步結果還不錯(品牌管理業務的GMV在2022年上半年同比增長了51%)，但從長期來看，新的品牌管理業務能否爲寶尊電商帶來更高的收入和利潤目前還不確定。但對Gap大中華區業務的收購和對品牌管理業務的投資無疑會對寶尊電商的短期盈利前景不利。

股票回購與估值

雖然寶尊電商目前還沒有正式宣布2022年第三季度財報的發布日期，但猛獸財經預計該公司應該會在11月底以過去的財報爲參照發布第三季度財報。

隨着寶尊電商即將到來的第三季度財報，投資者應該密切關注其股票回購。該公司在2022年第二季度斥資4200萬美元回購了約500萬份ADS(美國存托股票)。今年3月初，寶尊電商還增加了8000萬美元的股票回購授權。

今年以來，寶尊電商的股價已經從2022年7月1日的11.33美元下跌到了2022年9月30日的6.28美元，跌幅爲-45%。截至2022年11月8日，寶尊電商的最新股價甚至更低，爲4.11美元。

因此，觀察寶尊電商是否會在2022年第三季度繼續回購其股票是很重要的，這應該會在其公布第三季財報時披露。如果寶尊電商在第三季度仍然大舉回購自己的股票，那么這就向市場發出了一個管理層認爲其股票被低估了的積極信號。

此外，在即將到來的2022年第三季度財報發布會上，管理層的意見也將表明公司對未來資本配置和股東資本回報(即回購)的想法。

根據S&PCapital IQ的估值數據，寶尊電商目前的股價是其未來12個月的企業價值/營收、EV/EBITDA和正常化市盈率普遍預期的0.27倍、4.3倍和2.2倍。考慮到其目前的估值，與收購和其他投資相比，進行股票回購無疑是一個更好的資本配置選擇。

結論

考慮到寶尊電商目前的股價，它更應該將更大比例的多余資本用於股票回購。相反，寶尊電商卻宣布了一項重大收購，而這可能會降低其在2023年的盈利能力。考慮到所有這些因素，寶尊的風險回報相當均衡，這也是我們對寶尊電商持“中立態度的原因。

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