人口新格局下，輔助生殖行業正在迎來高速發展期。而作爲輔助械龍頭，貝康醫療近期獲得國產首個智能液氮罐注冊證，輔助生殖全產業鏈再次升級。那么拿下批文的貝康醫療，下一步應當看向何方？

國產首家智能液氮罐落地

隨着環境因素、社會壓力因素、育齡女性生育年齡後移等多重因素影響下，如何通過科學有效方式保存生育能力成爲一個重要課題。根據 IMARC 集團的最新報告預測，全球生育服務市場規模在2021年達到299億美元，2027年市場規模將達到731億美元，2022-2027年的增長率爲16%。

反觀國內，隨着三胎政策的开放，胚胎、子、精子等生育力保存是巨大的市場。根據業內相關數據顯示，國內生育力保存市場有望超過200億元，同樣面臨着廣闊的增長空間。

從產業鏈角度上來看，根據晨嶺資本數據顯示，2021年按照單周期平均4萬元支出，IVF移植周期數126萬計算，IVF產業鏈市場規模達到504億元，IVF產業鏈上遊中試劑耗材市場規模爲45億元。

圖表一：IVF市場規模拆分

數據來源：蛋殼研究院、錦欣生殖、平安證券、晨嶺資本，格隆匯整理

從市場競爭格局上來看，雖然市場需求大，但生育力保存相關耗材國產替代率低。以液氮罐產品爲例，產品需要拿到二類醫療器械注冊證批文，門檻較高，當前海外廠商佔據90%市場，國內本土廠商較少，其中輔助械龍頭貝康醫療布局較早，如今已經率先跑出。

針對當前生殖中心存在胚胎存儲難、操作難、管理難等問題，貝康醫療在現有傳統鋁制液氮罐的基礎上，开發了搭載數字化管理系統的智能液氮罐BCT系列，成爲全球首款可以獲得醫療器械注冊證書的智能化液氮罐產品，同時也是國內國產首個拿到醫療器械注冊證書的智能液氮罐。

從應用上來看，智能液氮罐應用場景多樣，覆蓋面廣。智能液氮罐可爲科研所、實驗室、血站、醫院、疾病預防控制中心，生殖中心等儲存或長期儲存血袋、生物樣本，生物材料、疫苗、試劑、胚胎等，是最能保持其活性的理想儲存方式。

在生產上，公司近期產業基地正式封頂。據悉，在公司產業基地建設完成後，將會成爲輔助生殖領域單體量最大的產業基地。其中，隨着智能液氮罐生產线落地，公司液氮罐年產量可達30000台，能夠滿足國內臨牀需求缺口。整體來看，貝康醫療在產業基地建成與智能液氮罐加持下，商業化能力有望大幅提升，國產化替代進程加速。

圖表二：互聯互通平台

圖片來源：公司資料，格隆匯整理

中國版的Vitrolife

拿下智能液氮罐批文後，貝康醫療應當看向何方？筆者認爲，可以參考海外成熟市場的龍頭發展路徑。

對標海外市場來看，Vitrolife作爲全球輔助生殖產業的巨頭，成爲資本市場上價值投資的經典案例。

成立於1994年的Vitrolife是最早爲IVF實驗室提供高質量、即用型培養基公司之一。公司主要圍繞試管嬰兒爲全球的診所和實驗室提供從取針、移液器等基礎耗材到冷凍保存、基因檢測等核心產品支持的輔助生殖全產業鏈器械服務。公司旗下大部分產品通過FDA、CE國際化認證。目前，Vitrolife擁有約1200名員工，在全球20多個國家設有額外的工廠和生產設施。

從盈利情況來看，2020年未含並購基因檢測的產品收入接近9億人民幣，聚焦全球市場，尤其是歐美市場。2021年被收購企業lgenomix與VitroLife原有業務形成協同和補充，並購帶來的直接銷售額爲公司的銷售額帶來了9%的增長。根據2022年Q1官方數據，歐美地區的佔有率已經達到30-40%。

圖表三：Vitrolife近5年財務關鍵數據

數據來源：公司官網，格隆匯整理

回顧Vitrolife的發展歷程，可以看到公司從輔助生殖耗材切口進入賽道，以輔助生殖耗材拓展PGT領域，依托輔助生殖行業紅利，發展迅速，通過BD等動作構建輔助生殖全產業鏈，從而成爲行業巨頭。

反觀國內市場，國內也有一家輔助械耗材頭部企業，他不僅是目前國內三代試管嬰兒檢測試劑市場的絕對地位，更是中國輔助生殖全領域試劑+儀器的最強平台，最有可能第一個完成全生育周期產品的覆蓋，已然有“中國版的Vitrolife”雛形，那就是貝康醫療。

相比起上市初期憑借創新醫療器械PGT系列產品打天下，如今的貝康醫療已經是可以讓人“刮目相看”，不僅手握充足資金，輔助生殖產業規模大，更擁有創新研發與實現商業化的實力。

隨着不孕不育患者逐漸增多，輔助生殖滲透率正在不斷提升，其中對於胚胎儲存、男科等多種需求將大幅提升。而基於貝康醫療的研發策略及一系列BD收購布局，公司打造了PGT實驗室、胚胎實驗室、男科實驗室、冷凍存儲室和軟件實驗室的多場景解決方案，有望將輔助生殖產業鏈各個環節打通，形成一套完整的國產輔助械耗材解決方案，從而實現未來輔助生殖行業的全產業鏈布局。

圖表四：公司五大產品場景

數據來源：公司官網，格隆匯整理

小結

整體來看，輔助生殖行業市場還處於高速發展階段。在需求旺盛的同時，輔助生殖市場滲透率還處於比較低階段，仍遠未觸及天花板。對標海外輔助生殖全產業鏈Vitrolife，國產本土貝康醫療已經擁有輔助生殖五大場景全產業鏈布局，擁有中國版Vitrolife潛力。相較於海外巨頭超200億市值，貝康醫療如今在港股擁有超高的溢價，上升空間巨大，值得期待與關注。$貝康醫療-B(HK02170)$

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