3Q22A利潤端恢復同比正增長。騰訊發布3Q22A財報，公司實現營收1,400.9億元人民幣(同比-1.6%，環比+4.5%)，低於市場預期0.9%。其中，增值服務/金融科技及企業服務收入低於市場預期，分別實現同比3.3%的下滑和+3.5%的增長；而網絡廣告業務收入同比下滑4.7%，優於市場預期。得益於有效的降本增效措施及聚焦核心業務战略，3Q22A公司毛利率環比提升1.1個百分點至44.2%，Non-IFRS調整後淨利潤322.5億元人民幣(同比+1.6%，環比+14.6%)，在經歷4個季度的同比負增長後恢復到同比正增長，高於市場預期7.0%

遊戲業務在多重壓力下仍取得好於行業大盤的表現。公司3Q22A增值服務收入同比下滑3.3%至727.3億元人民幣，其中1)社交網絡收入同比下滑1.7%至298億元人民幣，視頻號直播收入及音樂付費會員服務收入增長彌補音樂、遊戲直播及視頻付費會員收入下滑；2)公司網絡遊戲業務同比下滑4.5%至429億元人民幣，本土遊戲收入同比下滑7%，主要受自2021年9月起生效的未成年人保護措施、國內遊戲版號供應受限及宏觀經濟因素的綜合影響；海外遊戲收入表現亮眼，同比增長3%。根據伽馬數據，2022年3季度中國遊戲市場及中國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入分別同比下降19.1%和14.2%。騰訊通過延長存量遊戲的生命周期，加強全球範圍遊戲發行，仍取得了遠好於遊戲大盤的表現

視頻號及小程序商業化逐步發力，微信廣告生態協同良好。3Q22A騰訊網絡廣告收入整體同比-4.7%至214.4億元人民幣，同比下降速率較上季度收窄；其中，由於廣告整體需求仍較爲疲軟，騰訊視頻廣告收入下滑明顯，社交及其他廣告收入/媒體廣告收入分別同比下滑-0.5%及-25.7%。公司表示，遊戲、電子商務及快消品行業的需求正在改善，微信廣告生態協同良好，小程序日活躍账戶數突破6億，同比增長超30%，日均使用次數同比增長超50%，廣告收入增長迅速；視頻號信息流廣告需求強勁，管理層預期未來可實現季度10億人民幣廣告收入的規模；除去視頻號收入，微信廣告收入亦實現同比增長，流量分配良性循環

线上线下支付活動有所恢復，聚焦核心業務縮減虧損項目。3Q22A騰訊金融科技及企業服務收入同比增長3.5%至448.4億元人民幣，收入佔比32.0%。季度內，受益於食品雜貨、餐飲服務及交通出行行業的线上线下商業支付活動的恢復，公司商業支付金額實現雙位數同比增長。在企業服務領域，公司持續聚焦核心自研產品縮減虧損項目，收入同比略有下滑，但毛利率同比大幅增長。雲項目部署成本相應縮減後，3Q22A金融科技及企業服務毛利率爲33.3%，同比提升4.8個百分點

盈利及估值情況。基於公司收入受到宏觀及版號政策不確定性影響，同時通過成本端不斷優化提升盈利質量，我們調整公司FY22E-FY24E營收分別至5,566億元人民幣/6,215億元人民幣/6,837億元人民幣，對應FY22E-FY24E將分別實現-0.6%/+11.7%/+10.0%的同比增長，我們調整公司FY22E-FY24E Non-GAAP歸母淨利潤分別至1,164億元人民幣/1,449億元人民幣/1,679億元人民幣。維持目標價至415.0港元/股，對應公司整體24.9倍FY23E Non-GAAP市盈率水平

$騰訊控股(HK00700)$

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