“我每年都閱讀IBM的年度報告，並已經長達50年。我用不同的視角來閱讀IBM的年報。現在IBM更像是一個服務企業，與客戶保持着緊密聯系。客戶一旦與IBM建立聯系就很難再切斷。在與諸多的科技產業高管進行過陸續的談話之後，我決心建倉IBM股票。從市值來講，我們投資了IBM超過130億美元的股票，下了很大的賭注。我覺得自己不能推測大多數其他高科技公司的未來。但是在IBM的問題上，我覺得自己還是能夠下決心的。”

以上對話是2011年11月巴菲特在买入IBM後接受美媒採訪的答復，當年老巴斥資107億美元收購了IBM 5.5%的股份，买入PE約13-14倍，數量大約6400萬股，IBM躍居巴菲特第二大重倉股，僅次於可口可樂公司。之後三年，巴菲特又陸續增持IBM，累計持有7697萬股IBM股票，持股總成本132億美元，平均每股成本171美元，2017年老巴將IBM以150美元價格全部虧損清倉，账面虧損大約10%，實際最大的損失是6年的時間成本和機會成本。

回頭看，打敗巴菲特和IBM的是雲時代，雲計算時代來臨完全顛覆了IBM服務器私有雲的基礎，特別是新興互聯網企業對計算要求是高彈性，高性價比，快速實施，而IBM的老式服務已經嚴重落伍。失敗是成功之母，IBM的投資雖然失敗了，但是給了巴菲特投資蘋果的靈感，2016年巴菲特买入6124萬股蘋果股票，成本67.47億美元，佔apple公司份額的1.1％，持股成本是110美元，而後連續3年以3倍數量增持，最高峰持有超10億股蘋果股票，佔老巴投資一半倉位，是老巴頭號重倉股，投資成本311億美元，總市值超1800億美元，回報高達5年6倍。

在回復媒體投資蘋果邏輯的時候，老巴說：“Apple和IBM有相似之處，它們擁有強大的品牌效應和客戶黏性，但不是特別具有可比性。Apple 的客戶群與 IBM 的客戶群完全不一樣，與其說 Apple 是一個科技公司，不如說它是一個消費品公司。”在今年三季度，全球股市一片哀嚎之際，巴菲特出手重倉了芯片代工龍頭台積電，买入金額41.18億美元，數量6006萬股ADR，持倉成本每股68.56美元。不出手而已，出手必重倉，這就是老巴晚年的豪賭風格，讓我們來思考一下老巴的投資邏輯。

台積電TSMC是歷史悠久的老牌半導體企業，成立於1987年，台灣人叫半導體爲積體電路，公司是由大陸赴美的張忠謀創立，他是最早意識到行業從IDM設計制造封測，過渡到Fabless半導體代工模式的行業大佬，1983年他從美國半導體巨頭德州儀器高管辭職到台灣擔任工研院院長，探索芯片代工模式，1988年台積電從代工英特爾开始，在台灣產業資本的扶持下，在日本半導體業被美壓制態勢下，台積電开始起飛壯大，2010年張忠謀負債重倉豪賭移動手機芯片，一舉將台積電崛起爲世界級代工龍頭。1996年台積電在美上市，因爲屬於高負債重資產行業，股價二十年沒有大起色，2000年的股價高點在2015年才重新突破創新高。直到2016年台積電股價开始起飛，借科技股狂潮上漲，最高回報達到5年6倍，今年的股價回落跌幅達60%。

英特爾創始人Andy Grove說：假設你有一把魔法寶劍，可以除掉任何行業競爭對手，你會選擇除掉誰？在半導體行業，相信大多人選擇除掉台積電，因爲台積電競爭優勢過於明顯，首先是台積電市場佔有率稱霸多年：在半導體行業市場份額上，台積電連續多年佔據超過一半行業份額，其營收來源北美65%，大陸受地緣政治限制從20%減少到10%；日本台灣亞太14%；產品平台比例是手機芯片44%；高效能運算37%，其他是物聯網，車用芯片，2021年營收3500億人民幣，淨利潤1300億RMB，毛利率52%，受到行業缺芯刺激，台積電的淨利率從2021年37%上升到今年42%；超過五糧液，直逼茅台，台積電毛利率水平和淨利率之高，在制造業中非常罕見，而且一直趨上升態勢；同樣對比A股制造業電池巨頭寧德時代，受上遊原料價格暴漲侵蝕，毛利率從上市時32%下降到今年19%。

其次優勢是台積電規模和技術帶來的定價權：2021年8月台積電不同制程分別漲價10-20%；2022年5月再次漲價7-9%；實際上，半導體行業並不是一個容易彎道超車的領域，僅僅依靠錢的堆積並不能在短期達成優勢，因爲這個行業需要大量技術累積和優化制程，需要在不斷試錯的資本消耗中成熟，台積電研發支出常年佔營收8-10%比例，2021年研發費用274億RMB，雖然不如華爲比例但在半導體業非常驚人，半導體行業是屬於劇烈過山車的周期行業，台積電累積至今的定價優勢，是在產能過剩和芯片需求不足低迷期，依然保持超高研發投入和資本支出後，才打造成今日的模樣。

第三個優勢是客戶粘性和供應鏈強勢，強周期半導體行業在行業興旺時候客戶排隊捧錢要貨，今年台積電預收款400億人民幣，但是在行業下行產能過剩低谷，芯片廠變成求客戶拿貨。張忠謀的遠見在於持續高投入，打造出人無我有的先進制程，特別是在手機和高速計算領域的獨一無二領先。蘋果，英偉達，AMD，國內手機廠極度依賴於台積電高端芯片，這可以從台積電銷售費用看出，每年3500億營收僅僅用16.5億銷售費用，這個超低比例即使是品牌之王茅台都無法做到。對於行業供應鏈，台積電既是光刻機阿斯麥ASML的重要股東，也是頭號客戶，行業最新型光刻機都是台積電率先使用。行業中的巨無霸通常在供應鏈中擁有最好的價格，最優的條件，最苛刻的账期。

雖然台積電的優勢在行業中很明顯突出，但對於強周期半導體行業，永遠是利弊相生，產能過剩的風險始終如一把利劍高懸頭頂，在過去三年行業資本支出每年連續超1100億美元，今年就有24個晶圓廠开工，一旦全球經濟衰退，芯片需求雪崩，即使是台積電也無法自拔。巴菲特投資台積電，可能受到蘋果boss庫克的啓發，蘋果多年都是台積電的第一大客戶，因爲巴菲特在蘋果上賺了上千億美元，遠遠超過可樂，報紙媒體，銀行，這改變了他對消費電子行業的認知，而芯片制造作爲電子行業的基礎產業，台積電用巨額資本支出，四十年的技術積累，超高的產品粘性，用規模打造的定價權，吸引了老巴的眼球，台積電以4000億美元市值，15倍的市盈率，對比巴菲特今年持續減持的比亞迪，估值5000億港幣市值，50倍市盈率，用台積電置換比亞迪似乎也是一個不錯的選擇。

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