阿裏巴巴（BABA.US）/买入

居民消費壓平GMV增長，雲業務开始換檔

大數方面，第二財季（三季度）營收弱於預期，同比+3%；利潤主要來自各個業務线控費節支的效果。

重點業務方面：

l  中國電商：第二財季（三季度）收入下滑較共識更大，同比-7%，商戶傭金等數據相互印證。商品品類當中，戶外用品、保健品、寵物用品延續了上季的強勢，反映出疫情對於消費習慣已經造成了一定影響；家電與服裝配飾的數據有所回升，是一個比較好的跡象。

l  國際電商： 收入同比+4%。零售與批發業務收入均刷新紀錄。虧損大幅收窄至-6.1%，得益於Lazada、Trendyol控費節支。

l  本地生活：收入同比+21%，較第一財季加速，部分得益於餓了么的客單量與客單價都有很顯著的上升。利潤上延續了上季控費節支的增益效果，分部虧損較去年同期收窄了47%，同樣得到了來自餓了么營運優化的提振。

l  菜鳥網絡：收入同比+36%，亦較第一財季加速，得益於上半年封城結束後東部交通樞紐恢復後消費需求得到兌現。並且EBITA按季扭虧。

l  阿裏雲： 收入同比+4%，主要得到了非互聯網用戶需求的提振，貢獻本季雲收入的58%；互聯網用戶收入同比-18%，是先前遊戲、教育、平台收縮性政策的余波。利潤率本身繼續保持上季水平。雖然監管重新向巨頭發放版號可能有助於市場情緒，但被擠出的雲計算需求短期內不太可能返場。我們認爲目前雲計算的客戶結構特徵會持續。

中期配置：买入

總的來說雖然營收前景顯然不如前幾季時，但盈利能力的提升肉眼可見。管理層向目前25億美元的授權回購上限進一步追加了15億美元，剔除已經動用的18億美元，還有22億美元可以進場，增厚了BABA.US/9988.HK的勝率。

表格：上調了盈利預期，下調了營收預期

可比估值角度，在整個中國電商行業仍然比較便宜。

表格：估值有吸引力

文章來源：金馬資本

作者：Terry Chow

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