3年虧超7個億

作者：鄭敏芳

編輯：松壑

曾因“成都核酸碼崩潰”事件陷入輿論漩渦的東軟集團（600718.SH）正在資本市場开啓更多布局。

11月17日晚，東軟集團旗下的東軟熙康控股有限公司（下稱“東軟熙康”）向港交所主板遞交IPO申請，加之此前的2021年5月、2022年2月申請，這已是東軟熙康去年至今的第三輪交表。

據弗若斯特沙利文數據，東軟熙康是截至2021年底中國最大的“雲醫院”經營主體。

2022年上半年，東軟熙康旗下四大業務雲醫院平台建設、互聯網醫療、健康管理和智慧醫療健康的收入分別爲0.51億元、0.63億元、0.55億元和0.74億元，佔比分別爲21%、25.9%、22.6%和30.5%。

作爲東軟熙康其他三大業務的發展基礎，“雲醫院”對更多醫療機構的導流幫助東軟熙康實現了更可觀的增值收入，而之所以能夠吸引更多醫療機構入駐，也源於地方衛生部門的“倡導”。

即便如此，東軟熙康報告期內卻始終未能夠擺脫虧損的狀態——2019年至2021年，營業收入分別爲3.97億元、5.03億元、6.14億元，同期淨虧損分別爲2.10億元、1.96億元和2.96億元。

此次IPO，東軟熙康計劃繼續加大雲醫院平台的建設，同時針對患者端提供更多的健康服務等。

作爲東軟熙康的控股方，東軟集團及其大股東大連東軟控股有限公司（下稱“東軟控股”）合計持有東軟熙康51.36%的股份。

這並非東軟系近年來唯一運作的上市項目，旗下從事醫療供應鏈管理的望海康信（北京）科技股份公司（下稱“望海康信”）早在2020年就已开啓科創板IPO輔導，不過截至2021年後再無進展；再如東軟集團旗下的醫療影像業務主體東軟醫療系統股份有限公司（下稱“東軟醫療”）也在衝刺港交所IPO，而由東軟控股董事長劉積仁實際控制的東軟教育（9616.HK）則已經完成對港交所的登陸。

若上述擬IPO項目得以完成，資本市場中一個坐擁2家A股公司以及3家港股公司的“東軟系”或將赫然形成。

01

獲客能力待考

在經營模式上，東軟熙康以雲醫院平台建設爲基礎，連接互聯網醫療、健康管理和智慧醫療等業務，客戶涵蓋政府、醫療機構等。

雲醫院實際上是一個依托线下醫療機構而存在的互聯網醫療服務聚合平台，將當地的醫療機構等納入平台中，患者則可以通過該平台享受處於區域之內醫療機構的线上診療、預約掛號、买藥、居家護理等各類服務。

市面上的“雲醫院”目前主要分爲三類；一是由政府牽頭整合區域內的醫療機構；二是大型醫療機構主導、聯合當地其他醫療機構；三是企業主導建立的互聯網醫院。

東軟熙康的雲醫院業務主要屬於第一種。例如東軟熙康承建的“寧波雲醫院”就屬於由有關部門出資承建的服務平台。據寧波市衛計委信息化處處長孫向東介紹：“寧波市所有的醫院、所有的互聯網醫療平台都通過寧波雲醫院來實現的互聯網醫療功能。”

東軟熙康正是以城市爲入口切入各地的雲醫院平台。弗若斯特沙利文數據顯示，截至2021年底，東軟熙康已覆蓋28個城市，是中國最大的雲醫院網絡運營者。而截至2022年6月底，東軟熙康的雲醫院已接入醫療機構達2248家。

對於東軟熙康來說，雲醫院業務並不只是形似新基建的“一錘子买賣”，其還可通過後續運營、增添功能模塊來創造更多增值收入。

例如2016年就已經完工的寧波雲醫院項目，至今仍在爲東軟熙康帶來持續增長的收入。2019年至2021年，該項收入分別達0.21億元、0.51億元、0.78億元。

作爲基礎設施，雲醫院也讓東軟熙康實現了更多類醫療服務的“引流”。

例如寧波雲醫院實現了對居家護理等業務的導流。據寧波雲醫院官網，寧波全市公立醫療機構中擁有5年以上經驗且能夠提供居家護理的執業護師已有6000多名。

2021年、2022年上半年，東軟熙康的雲醫院業務收入分別爲1.28億元和0.51億元，同期毛利率分別達到46.4%、46%。

東軟熙康的雲醫院業務能否能否獲得持續增長的關鍵，仍然取決於加入雲平台醫療機構的數量以及最終能夠觸達患者的規模。

而與東軟集團曾卷入輿論漩渦的健康碼業務相似，東軟熙康的雲醫院業務似乎也有賴於地方部門的支持。

“由於通常由地方政府負責確定以城市爲入口的雲醫院平台的一般功能和模塊。”東軟熙康表示，“在搭建平台初期，我們注重與地方政府的有效溝通與密切合作。地方政府通常會推薦其行政區域內的醫療機構接入我們以城市爲入口的雲醫院平台。”

東軟熙康CEO宗文紅也曾坦言：“熙康此前已經得到多地衛健委的支持，搭建起城市雲醫院。”

02

“東軟系”版圖成型在即

東軟熙康除了爲政府等提供醫療平台建設的服務外，同時還通過线下醫療機構面向C端客戶开展體檢、慢病診療等健康管理業務，該項業務2021年收入達2.41億元，佔比爲39.2%。

值得一提的是，該項業務與其控股股東東軟控股旗下的東軟健康管理有限公司（下稱“東軟健康”）在業務範圍上具有一定相似性，即同樣通過线下機構开展醫療業務。

對於疑似的同業競爭問題，東軟熙康解釋稱，東軟健康的线下醫療範圍主要包括心血管及牙科業務，與東軟熙康的體檢業務並不相同。

但信風（ID:TradeWind01）調查發現，東軟熙康的线下醫療的經營範圍似乎仍然與東軟健康構成重合。

例如東軟熙康位於四川省成都市的高新榮華北路綜合門診部的經營範圍就涵蓋了東軟健康所主打的牙科業務。

除了東軟熙康、東軟健康外，東軟系旗下涉足多項業務已經或籌劃染指A股或港股市場，包括旗下的望康海信、東軟醫療、東軟集團以及東軟教育。

望海康信主要爲醫療機構提供供應鏈數字化管理業務，除東軟系合計持股超過41%外，中國平安、泰康人壽兩大險資還以第二、第三大股東身份分別持有望海康信20.38%、14.54%的股份。

北京證監局信息顯示，望海康信2020年就已啓動科創板IPO輔導，但2021年之後該項目再無進展。

這可能與望海康信的虧損有關。2022年上半年望海康信的營業收入達0.72億元，但同時出現了1.25億元的虧損。

此外，東軟系旗下开展醫療影像設備業務的東軟醫療也在籌劃港股上市，2022年上半年，該公司營業收入和歸母淨利潤分別爲15.02億元、2.18億元。

作爲東軟系旗下的最核心資產，上市多年的東軟集團業務範圍最廣，其不僅涵蓋與醫療相關的電子病歷、醫保信息化等業務，同時還涉足城市數字化、車載軟件、企業數字化轉型等領域。

2022年前三季度，東軟集團營業收入和歸母淨利潤分別爲55.64億元、1.29億元，兩項指標同比增長4.57%、39.38%。

在覆蓋醫療行業多個環節的同時，東軟控股董事長劉積仁還控制着港股公司東軟教育70%以上的表決權，東軟教育是境內鮮有的上市民辦高等教育企業，旗下設有大連學院、成都學院和廣東學院三所民辦高校，截至2022學年共有1.71萬名學生。

這也意味着，若上述擬IPO項目最終實現上市，一家涵蓋醫療服務、醫療信息、政務數字化、高等教育等多個板塊、橫跨2家A股公司及3家港股公司的“東軟系”有望呼之欲出。

事實上，這也正是劉積仁既定的資本目標，正如此前的公开表態：“將進一步打造上市公司集群，以此爲基礎，運用好資本市場，構建企業發展的新生態。”

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