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10月31日，滬指一度探至2885點，悲觀情緒烏雲壓頂。但11月以來攻守突變，在短短的三周之內，騰訊控股漲幅接近50%，招商銀行、貴州茅台、海天味業、美的集團等藍籌股漲幅均在20%左右。

然而，對於一個理性的投資者來說，他既不會因爲股市的上漲而欣喜若狂，也不會因爲股市的下跌而鬱鬱寡歡。理性投資者坦然接受股市的波動，猶如接受自然界的四季更替。

正如《共同基金常識》开篇裏提到的故事：園丁對總統說：“在花園裏，草木生長順應季節，有春夏，也有秋冬，然後又是春夏，只要草木根基未受損傷，它們將順利生長。”總統感慨道：“這是長時間以來，我聽過最令人振奮和樂觀的看法。我們中的很多人忘記了自然界與人類社會的相通之處。”

總統還說，“正如自然界一樣，從長期看，我們的經濟體系保持着穩定和理性，這就是我們不必害怕自然規律的原因……我們坦然接受不可避免的季節更替，卻爲經濟周期變動而煩惱。”

股市寒冬雖然難挨，但冬季遲早會過去。正如大自然中四季更替所蕴含的道理一樣，我們在股市的冬天裏要做的不是將植物連根拔起，而是積蓄力量，堅守信仰，相信春季和夏季一定會來到。

股市的冷熱交替背後恰是不變的人性。當形勢良好，股價節節升高，看到周圍的人都在股市賺錢時，大量投資者受貪婪驅使跑步進場，股價從而被推高到不可持續的泡沫狀態；而每一個泡沫下面都有一根針等着，隨着泡沫的刺破和情緒的逆轉，股價節節敗退，投資者在最黑暗的底部大量退場，恐懼又主宰了市場。

上百年來，人性反復被證明難以改變，貪婪和恐懼交替上演。股市的輪回猶如四季，只不過股市的周期更漫長，A股的一個牛熊輪回約爲七八年，美股的牛熊輪回更是長達十年以上。

美股上世紀80年代和90年代是一個長達20年的大牛市，接下來則是本世紀之初長達10年的熊市。熊市是如此漫長和跌幅如此慘烈，以至於身在其中的人們幾乎忘記了冬季過後還有春季和夏季。

道瓊斯指數1999年最高曾到達過11568點，但2009年最低曾到過6469點，2009年收盤時僅有10428點。然而美股在2010年之後又是一個超過10年的大牛市，道瓊斯指數從1萬點起步，2022年1月最高摸至37000點。

A股屬於尋找估值之錨的新興市場，上證指數從1990年的100點起步，迄今漲幅實際約爲30年30倍。但牛短熊長，大量投資者在錯誤的時點進出，股市冬季的感覺尤其漫長和寒冷。

上證指數2001年至2004年展开了四年大熊。滬指從最高2245點跌至998點，但此後在2006年和2007年凌厲上漲，滬指從千點起步一度到達6124點；2010至2013年是四年熊市，滬指2014和2015年上半年又走出了翻倍行情。

站在當前的時點上，投資者可以看到的是，估值處於歷史底部區域，但行情會怎么走永遠是只有後視鏡才能看到。但無論冬季如何黑暗和漫長，春季和夏季一定會在前方等待。

投資者懼怕熊市，但冬季恰恰是理性投資者播種的季節。20世紀最著名的逆向投資大師約翰﹒鄧普頓曾說過：“正確的买入時間是悲觀情緒最嚴重的時刻，那樣的話，大部分的問題都能被解決。”

A股價投大佬張堯和王文奉行的投資原則是“底部要形成巨大的倉位”。日鬥投資王文曾說過，正是因爲股價便宜了再便宜，當股價被壓低到一定的程度，而公司的內含價值卻在與日俱增，基本面與股價之間的背離越來越大，就像火山爆發，股價遲早會爆發。

逆向投資對投資者洞察價值的眼光和接飛刀的勇氣要求頗高，知之不多的普通投資者不一定能夠踐行。泉果基金王國斌曾說過，投資要簡單化，非常復雜的投資策略是不可操作的，高估賣出低估买入對投資者要求的能力太高了，真正好的策略是選擇一些偉大的公司與它一起成長。

對於普通投資者來說，投資有一種簡單的大智慧做法，就是忘記牛熊，購买低成本的指數基金，並堅持到底。股市的四季輪回是由投資者情緒所決定，投資者的情緒決定了市場的冷熱和估值的高低，但用超越10年的眼光來看，股市的收益最終是上市公司的基本面所決定，估值影響甚微。

估值就是投資者愿爲每一元的每股收益付出多少錢。在股市寒冬，PE常常爲10倍左右，而在股市盛夏，PE則往往高達25倍甚至更多。但長期來看，由於均值回歸力量的存在，一個牛市的高估往往被隨後的熊市所修正。長期來說，投資者賺到的是企業基本面的錢。

先鋒基金創始人約翰﹒博格的統計顯示，美國股市1900年至2016年的9.5%的年均收益幾乎全部是由企業創造，而只有區區0.5%來自估值變化。

A股的統計數據顯示，在2012年至2021年的10年間，中證500指數年化收益爲8.44%，滬深300指數的年化收益爲7.73%，申萬績優股指數的年化收益爲11.68%。

假設上述年化收益率未來40年保持基本穩定，如果一個普通投資者在25歲攢夠10萬塊錢，等到65歲退休時，如果他購买的是申萬績優指數資產組合，這筆錢就變成了830萬；假如他購买的是滬深300指數資產組合，這筆錢就變成了196.5萬；假如他購买的是中證500指數資產組合，這筆錢就變成了255.6萬.

而美股過去兩個世紀的數據也顯示，股票除去通脹後的長期年化平均收益率一直處於6.5%～7%之間，這一數據也被稱爲西格爾常量，是沃頓商學院教授傑裏米﹒西格爾所發現的，它意味着在股票市場上投資者的財富在過去的兩個世紀裏每過10年翻一番。

1993年在巴菲特致股東信中，巴菲特第一次談論指數基金，他寫道：“通過定期投資指數基金，一個什么都不懂的業余投資者竟然往往能夠战勝大部分專業投資者。”

2007年底巴菲特曾設下“十年賭約”。在2018年巴菲特致股東的信中，他再次完整披露了這“十年賭約”的數據：標普500指數以8.5%的年化收益率碾壓所有5只對衝基金組合，這5只精挑細選的組合，除了在2008年股災中跑贏了指數，在隨後的9年裏，這5只基金作爲一個整體，收益率每年都落後於指數基金，其中一只組合最後還被迫清盤。

巴菲特說：“長期看，確實有部分有經驗的人能超過標普500指數的表現。然而在我的一生裏，我也就提前判斷出10位左右的專業人士，能夠如同我預期的一樣完成這一壯舉。當然，一定有成千上萬的指數超越者是我沒有見過的，畢竟跑贏指數並非不可能。不過，問題在於大多數試圖跑贏指數的基金經理最終都會失敗。”

巴菲特還說，這場對賭約還昭示了另外一個重要的投資教訓：雖然市場總體上是理性的，但偶爾也會做出瘋狂的事情。在那種時候抓住機會並不需要超群的智力，不需要經濟學學位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等華爾街的術語。那種時候投資者需要的是一種能力，不要理會那些烏合之衆的恐懼或是熱情，而是重點關注一些簡單的基本面。另外，愿意在一段持續的時間裏給人留下無趣的印象——甚至於看起來就像是個——也是必不可少的。

責編：战術恆

校對：陶謙

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