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本周多名美聯儲官員集中“放鷹”。聖路易斯美聯儲行長布拉德Bullard甚至表示加息終點在5%-7%區間。受聯儲強烈鷹派信號影響，美元和美債利率雙雙上行，美股走平。期貨市場預期政策利率高點在2023Q1底達到5%，隨後進入下行通道。我們理解Bullard的政策意圖，但對其論述邏輯持保留態度。Bullard使用泰勒准則論證加息終點在5%-7%。泰勒准則90年代被提出，由於方法簡單透明，在十年前到二十年前一度非常流行，但現在來看已經屬於上個世代的古老模型，在過去十年接受度並不高。模型假設政策利率=長期政策利率目標+通脹缺口*系數1+產出缺口*系數2，缺陷較爲明顯：1）兩個模型系數設置主觀性較強，系數數值嚴重影響模型結論；2）完全沒有考慮金融市場與貨幣政策的聯動；3）實操中經常明顯低估或高估政策利率，並且預測路徑波動過大，政策建議可行性較低。前美聯儲主席Bernanke曾多次明確表示，泰勒准則是對世界的過度簡化，無法准確描繪當前復雜的經濟金融形勢，美聯儲貨幣政策不應按其建議機械行事。我們認爲Bullard使用泰勒准則給出的結論持有待商榷。我們預期聯儲本次加息的終點會在4.5%-5%區間，加息到7%的可能性較低。更值得我們關注的是聯儲官員集中放鷹的政策意圖。根據我們預測，美國CPI在未來3個季度裏降回3%的可能性其實並不低，上周美國CPI大幅低於預期，其實有利於政策邊際轉松，爲何聯儲官員反而放鷹呢？主要原因可能是聯儲目前處在“底线思維”狀態。由於2021年對通脹判斷嚴重失誤，聲譽受到較大影響，美聯儲不能容忍在通脹問題上再次犯錯，一定要看到確鑿的通脹下行證據後才能轉向鴿派。一次CPI數據較好可能有偶然因素，並不足讓聯儲確定通脹已處在改善通道上。但是CPI數據公布後，市場卻开始預期聯儲即將明顯轉向，股債商品大漲，導致聯儲進行預期糾偏。一般來講，央行貨幣政策制定需要前瞻性，要根據對CPI未來的預測提前主動調整，而不是在CPI數據公布後才被動響應。我們認爲美聯儲政策不會一直處於“後瞻性“狀態。如果未來幾個月的通脹數據符合預期，美聯儲可能對自己的CPI預測更有信心，重新开始根據通脹預測進行“前瞻性”決策而不是根據已公布的通脹數據做“後瞻性”調整。疊加經濟下行壓力與金融市場風險，我們認爲2023Q1可以關注聯儲鴿派轉向可能。在此過程中，市場計入更多降息預期，可能推動十年期美債利率明顯下行。我們繼續預期十年期美債利率在未來2個季度裏降到3%左右，建議增配黃金、美債與成長風格股票。

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