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摘要：達勢股份於2022年11月20日通過港交所聆訊，擬在香港主板上市，公司是達美樂比薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。2022年前6月收入爲9.1億元，同比增長率爲18.55%，虧損0.95億元，同比下降53.48%，經調整EBITDA爲0.42億。

S&TLiveReport獲悉，成立源於2008年的達勢股份有限公司DPC Dash Ltd（以下簡稱“達勢股份”）於2022年11月20日通過港交所第聆訊，擬香港主板上市。公司曾經2次遞交上市申請，獨家保薦人爲BofA SECURITIES(美銀美林)。

公司是達美樂比薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。按2020年的全球零售銷售額計算，公司的全球特許權授予人Domino’s Pizza, Inc. 爲全球最大的比薩公司，截至2022年1月2日，於全球90多個市場擁有超過18,800家門 店。

公司通過將達美樂的主要成功模式根據中國市場及中國消費的需求進行本土化改良，已構建了獨特的業務模式。根據弗若斯特沙利文報告，這已使公司成爲中國五大比薩品牌中增長最快的公司，並且按照2020年的銷售收入計位列中國第三大比薩公司。於往績記錄期間，公司的門店數量增長149%至截至2021年12月31日的468家門店，且公司計劃繼續快速增長。

公司已开發專有商業模式，即爲通過线上渠道爲中國消費者提供美味、物超所值的比薩而專門打造並專注於外送(由技術創新所帶動)的商業模式。下圖說明公司獨特業務模式的主要特 點及核心價值。

公司業務模式的主要組成部分爲:

兼具全球及本地特色的菜單。包括意大利香腸比薩等西方經典美食，以及爲中國口味設計的美食，如照燒風味牛肉土豆比薩。公司战略性推出新產品及創新產品以滿足中國消費者不斷變化的偏好。

外送專家。根據弗若斯特沙利文報告，公司爲中國唯一承諾外送30分鐘必達且服務所有銷售渠道的客戶的比薩公司。

使用技術提升業務。根據弗若斯特沙利文報告，公司2021年約95%的外送、外帶及堂食訂單在线上下單，高於行業平均水平(低於70%)。

推動門店單位經濟及增長。於2021年，門店EBITDA利潤率(非國際財務報告准則計量)爲15.0%。公司的門店經濟模式爲門店網絡的快速發展及提高盈利能力奠定基礎。

截至2021年12月31日，公司於中國10個城市擁有468家達美樂比薩直營門店。截至2021年12月31日，公司約57%的門店位於北京及上海。

投資亮點

公司領先的全球品牌;

具創新性及本地化的專注於比薩的菜單;

公司於外送方面獨特的專長及領導地位;

公司的技術優勢(可提供卓越的客戶體驗);

公司門店經濟模式的成功及可復制性;

公司與全球達美樂系統的密切關系;及

公司豐富經驗、富有遠見且執行力強的管理團隊。

公司資料：

官網：https://www.dpcdash.com

公司地址：中國上海漕寶路33號A棟8層

香港地址：香港灣仔皇後大道東183號合和中心46樓

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財務分析

截至2021年12月31日止3個年度，2021年和2022年前6個月：

收入分別約爲人民幣8.4億元、11億元、16.1億元、7.7億元及9.1億元，年復合增長率爲38.78%，2022前6月同比增長率爲18.55%；

淨利潤分別約爲人民幣-1.8億元、-2.7億元、-4.7億元 、-2.1元及-1億元，年復合增長率爲61.08%，2022前6月同比增長率爲-53.48%；

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公司收入呈現快速增長態勢，年復合增長率爲38.78%，2022年前6月達到9.1億。

虧損也逐年擴大，虧損的年復合增長爲61.08%，不過這一現象在2022年出現逆轉，2022年前6月虧損下降53.48%。

2022年前6月，公司账上現金5.7億、存貨0.47億、應收0.04億。

門店數量迅猛發展，數量由截 至2019年1月1日的188家門店增加170%至截至2022年6月30日的508家門 店。

公司主要業務來源於北京和上海，其中北京和上海的門店佔比爲56%。

2022年各方面的數據都有較佳表現：

每家門店平均日銷售額來看，2021年已經從2020年最低點走出來，達到10692元，2022年前6月達到11,462元。

每家門店平均每日訂單量並未呈現大幅反彈態勢，2021年118單，僅比202年的117單增加1單。不過2022年已經達到120。

每筆訂單平均銷售金額實現單向快速增長，即使是疫情爆發的2020年，也實現同比增長，2021年達到90.5元。2022年前6月達到95.1。

門店層面經營利潤率，在2021年實現對2020年的翻倍式增長，從2020年4%增長到2021年的9.2%。2022年前6月穩定在9.2%。

行業前景

中國餐飲業收益規模從2016年的人民幣35,799億元增長至2019年的人民幣46,721億元，復合年增長率爲9.3%。預計將在2021年恢復。預計中國餐飲業將保持快速穩定增長，於2025年將達到人民幣76,214億元，2020年至2025年復合年增長率爲14.0%。

中國餐飲業包括三個細分市場，即(i)中餐，(ii)西餐及(iii)其他菜式。西餐佔比爲15.5%。西餐及其他菜式過往比中餐增長得更快。2016年至2019年，西餐細分市場規模以11.7%的復合年增長率增長，超過了中餐同期8.5%的復合年增長率。預計2020年至2025年將恢復，並以15.4%的復合年增長率增長。

中國的外送行業規模發展迅猛，從2016年的人民幣2,313億元增長至2019年的人民幣5,968億元，復合年增長率爲37.2%。預計2020年至2025年，外送行業規模預計將以20.9%的復合年增長率增長至人民幣18,497億元，屆時外送滲透率預計將達24.3%。

就經營模式而言，連鎖餐廳在2020年佔中國整體餐飲業的19.8%。然而，於2020年連鎖餐廳在西餐細分市場佔據48.6%的份額。

2016年至2019年，中國比薩市場收入規模從人民幣228億元增長至人民幣335億元，復合年增長率爲13.7%。2020年至2025年，中國比薩市場規模預計將以15.4%的復合年增長率增長，2025年將達到人民幣623億元。

在中國比薩市場，外送銷量增長迅速，預計未來五年內在中國比薩市場中佔據大部分收益。2016年至2019年，中國比薩市場的外送細分市場收益規模從人民幣76億元增至人民幣141億元，復合年增長率爲22.9%。2020年至2025年，中國比薩市場的外送細分市場規模預計將以19.0%的復合年增長率增長，於2025年將達到人民幣374億元，預期屆時外送細分市場的規模將佔中國比薩市場的60.0%。

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中國比薩市場外送的快速增長主要得益於比薩非常適合作爲外送產品、中國外送平台的發展以及中國移動互聯網用戶數量的增長。下圖載列2016年至2025年中國比薩市場按外送和堂食劃分的收益規模。

行業地位

中國比薩市場高度集中，按2020年收益計算，前五名品牌佔據52.5%的市場份額。於2020年，按收益計算，公司爲中國比薩市場第三大比薩餐廳公司，市場份額爲3.6%。下表載列2020年中國比薩市場整體排名前五的品牌。

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作爲中國比薩市場的細分市場，比薩外送市場亦高度集中，前五大公司佔中國比薩市場所有外送銷售額的44.5%。於2020年，按外送收益計算，公司是中國比薩市場的第三大比薩餐飲公司，2020年市場份額爲5.1%。下表載列2020年中國比薩市場按外送收益計算的前五大品牌。

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於2020年，一线城市佔中國比薩市場的36.1%。按收益計算，公司於2020年爲一线城市的第二大比薩公司。下表載列中國整體比薩市場於2020年在一线城市的前五大公司。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司爲：百勝中國-S[09987]

百勝中國控股有限公司是中國領先的餐飲公司，致力於成爲全球最創新的餐飲先鋒。百勝中國是Yum! Brands在中國大陸的特許經營商，擁有肯德基、必勝客和塔可貝爾三大品牌在中國大陸的獨家經營權。擁有小肥羊、東方既白、黃記煌和COFFii & JOY連鎖餐飲品牌。必勝客是比薩專賣連鎖企業之一，由法蘭克卡尼和丹卡尼兩兄弟在1958年於美國堪薩斯州威奇托創立。從1990年必勝客在北京東直門开設第一家中國分店，截至今日，必勝客已深耕中國市場30余年，旗下比薩品牌形成“必勝客歡樂餐廳”、“必勝宅急送”、“必勝比薩站”三品牌共存局面。

主要股東

Marshall先生、 Ocean Investments Limited及Good Taste Limited爲公司的控股股東。

Marshall先生透過Good Taste Limited持有其於公司之權益，Good Taste Limited乃一間於百慕達注冊成立的有限責任公司，並由一間於百慕達注冊成立的有限責任公司Ocean Investments Limited全資擁有，而Ocean Investments Limited的全部權益由一家公司受托人爲酌情家族信托的利益全資擁有及管理，其中Marshall先生爲監護人、可自由支配受益人類別中的具名人士及受托人的其中一位董事。

管理層情況

王怡，也稱爲Aileen Wang，44歲，執行董事兼首席執行官。王女士主要負責公司的整體战略規劃及業務方向。在食品和飲料行業擁有豐富的管理經驗。在加入公司前，她曾在麥當勞中國擔任任特許經營副總裁，中國華中地區副總裁兼總經理，上海區域總經理。曾在麥肯錫咨詢公司擔任助理和業務經理。從範德堡大學獲得經濟學碩士學位，復旦大學獲得世界經濟學學士學位。

Frank Paul Krasovec，78歲，非執行董事、聯合創始人，董事長。在媒體電信、促銷產品、能源產品和服務以及房地產开發和管理等多個行業創立了非常成功的公司。也是TopGolf China and Southeast Asia及Swiftarc Ventures的聯合創始人，他現任Swiftarc Ventures的執行主席。以PNC开始其職業生涯，與成功的媒體有线電視和風險企業家合作。曾擔任俄亥俄大學董事會和多個執行委員會的主席並爲其服務。目前擔任Southwestern University和Austin Theater Alliance的董事會成員。從俄亥俄大學獲得工商管理碩士學位，從俄亥俄大學獲得商業學士學位。

James Leslie Marshall，55歲，非執行董事兼副董事長。是Berge Bulk Group的創始人，曾擔任 Marshall Foundation的董事長。是勞埃德船級社和DNV Shipowners committees的成員。從International Institute for Management Development (IMB)獲得工商管理碩士學位，從劍橋大學獲得文學碩士學位。

Zohar Ziv，69歲，非執行董事兼共同創辦人。在多個行業擁有廣泛的執行管理經驗。曾擔任Shoes For Crews的董事。曾在Deckers擔任首席財務官以及財務、行政執行副總裁、首席運營官，曾是EMAK Worldwide, Inc.首席財務官。獲伊利諾伊州大學注冊會計師證書。從美國國際管理研究生院獲得工商管理碩士學位，從加州州立大學北嶺分校獲得會計理學學士學位。

Matthew James Ridgwell，57歲，非執行董事。於多個行業擁有廣泛的執行管理經驗。曾擔任Stahl Associates Pte Ltd的股東兼董事。曾擔任Barramundi Group Ltd的董事，曾擔任Agricola Holdings Ltd的董事。曾擔任SaraRasa Bioindo Pte. Ltd.的董事，擔任長亨精密股份有限公司的非執行董事。從International Institute for Management Development (IMD)獲得工商管理碩士學位，從牛津大學獲得東方研究文學學士學位。

Joseph Hugh Jordan，48歲，非執行董事。在食品和飲料行業擁有超過15年的經驗。在公司特許權授予人的母公司Domino’s Pizza, Inc工作了十年。在加入DPZ前，自2005年起在PepsiCo North America擔任高級營銷總監。在飛利浦電子和聯合利華擔任營銷人員。從紐約大學獲得工商管理碩士學位，從威廉瑪麗學院獲得工商管理學士學位。

上市前融資

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中介團隊

據捷利交易寶數據統計，達美樂比薩中介團隊共計9家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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保薦人承銷歷史業績

美林近期保薦的破發率爲37.5%；

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輿情分析

目前通過企查查網站無法查到達勢股份有限公司的任何負面消息，通過查詢其運營主體公司上海達美樂比薩有限公司，發現具有如下風險提示：

23個自身風險中，16個民事糾紛，2項來自浦東新區市場監督管理局行政處罰，1項消防方面的行政處罰，工商抽查發現問題3項，股權出質1項目；

37個關聯風險中，各分子公司的司法案件6項、行政處罰14項目、抽查發現問題16個、股權出質1項。

19個歷史風險中，上海市虹口區人民法院被法院列爲失信被執行人1項，因未按時履行法律義務被法院強制執行2項，民事糾紛11項，行政處罰虛假宣傳3項目，其他行政處罰2項；

10個敏感輿情中，主要爲IPO相關、虛假宣傳被罰，授權母公司達美樂比薩估值和評價方面的新聞報道。

248個提示信息中，主要都是作爲原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。

整體來看，一家2008年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲124.41億，其中最大市值爲中創新航，最小市值爲GC CONSTRUCTION；發行PE均值爲75.20倍，PE整體水平偏上；申購人數均值爲2645；超購倍數上，均值爲4.05倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在36.49%，整體來說，基石比例均值近期略有回落；

暗盤及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微漲，中創新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表現尚可；10月中旬，潤歌互動暗盤及首日大漲，又是一家小市值公司黑馬，緊隨其後的元宇宙第一股 飛天雲動暗盤及首日均跌超4%；

11月初，巨子生物這位吸金獸暗盤及首日表現較爲不錯，緊接着心泰醫療暗盤及首日幾乎走平，多想雲暗盤大漲，首日高开低走，收漲2.04%；雙十一，子不語作爲跨境電商首日上市表現相當誇張，日內振幅約51.61%；11月中旬，交運燃氣不負衆望，暗盤強勢上漲28.17%，但首日變臉，最後微跌。截至目前，暗盤漲跌整體均值約爲15.88%，而首日約爲13.52%。

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