白酒的熱度已大降，但是華潤還是堅定的擴張白酒版圖。今年10月25日，華潤豪擲123億元拿下貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“金沙酒業”）55.19%的股權，引發不小的震動。

123億元的交易金額打破了近年來白酒行業股權交易額的記錄，不過在華潤啤酒CEO侯孝海看來，目前正是“抄底”白酒產業較好的時機，但這份买賣是否劃算不得而知。

華潤看上了金沙的業績“神話”

在華潤之前，高領資本也曾一度看上金沙酒業。2021年7月，國家市場監管總局發布的經營者集中簡易案件公示顯示，珠海高瓴巖恆股權投資合夥企業（有限合夥）及其關聯方（簡稱“高瓴方面”）擬對金沙酒業進行投資。

按照原計劃，一旦交易完成後，高瓴方面將合計持有金沙酒業25.791%的股權，成爲金沙酒業第二大股東。然而，在長達半年之久的磋商後，高領資本終止了投資，隨後在今年3月便傳出華潤將入主金沙酒業的消息。

半年後，雙方合作正式敲定，華潤展現出了強大的“鈔能力”，豪擲123億元，拿下55.19%的股權，直接控股金沙酒業。顯然，在醬香熱潮下，華潤對金沙酒業的未來十分樂觀。

金沙酒業確實創造出了一段業績“神話”。資料顯示，金沙酒業前身爲金沙窖酒廠，誕生於1951年，位於貴州省金沙縣，與茅台所在的仁懷市相鄰，2007年增資擴股改制爲貴州金沙窖酒酒業有限公司。

與貴州的其他酒企相比，金沙酒業並不突出，到2017年其營收規模也僅有1.52億元，但是在接下來幾年金沙酒業的業績仿佛搭上了“火箭”。2017年-2021年金沙酒業的銷售收入分別爲1.52億元、5.76億元、15.26億元、27.3億元和60.66億元，創造了五年銷售增長60倍的業績“神話”。

據悉，金沙酒業2022年的銷售目標是80億元。在2021年4月金沙酒業年度战略發布會上，金沙酒業董事長張道紅甚至提出“2024年主板上市，實現千億市值”的目標。

如果按照金沙酒業的發展速度和上市目標，華潤可算是撿到了大便宜，但天下沒有免費的午餐，華潤可能只是买到了一個“醬香泡沫”。

只是一個“醬香泡沫”？

與茅台、五糧液和瀘州老窖等一线酒企相比，金沙酒業並無知名產品，比如茅台的“飛天茅台”，五糧液的普五、瀘州老窖的國窖1573系列都是家喻戶曉的明星產品，而金沙酒業直到2015年才推出一款高端產品“摘要”。

在醬香熱的帶動下，“摘要”很快成爲金沙酒業的核心大單品。截至目前，金沙酒業“摘要”系列包含摘要珍品版2.0、摘要珍品版、摘要喜慶版、摘要尊享版、摘要生肖版，其中摘要珍品版最爲暢銷。2021年金沙摘要酒回款37.6億，佔整體銷售回款約62%，同比增長156%。

但“摘要”推出不過五六年時間裏，在沒有多少品牌故事可講的情況下，金沙酒業已連續進行了至少四輪提價，價格直追飛天茅台。

2020年1月，金沙酒業將750ML摘要酒出廠價與零售價上漲15%；同年5月，金沙酒業宣布摘要酒在合同範圍內按照公司現有出廠價執行，合同配額範圍外的出廠價實行高於配額內價格的10%標准執行；8月份，金沙酒業再將摘要酒全系產品出廠價與終端零售價上調10%；2021年2月，金沙酒業再次進行停貨漲價，珍品版摘要酒價格上漲70元/瓶（500ml），價格上漲至1389元。

金沙酒業通過輪番提價的方式刺激經銷商進行囤貨，由此帶動業績暴漲，但是其產品並未觸達消費終端，這不過是廠家和經銷商自娛自樂的投機炒作的遊戲，由此也積累起巨大的泡沫。

經銷商囤了大量產品後卻發現根本賣不出去，於是只能打折促銷，由此造成價格倒掛。金沙酒業官網顯示，目前珍品摘要酒建議零售價爲1399元，其官方天貓旗艦店顯示珍品摘要酒折後790元/瓶，在京東上珍品摘要酒價格普遍在700元左右，甚至在某些經銷售門店僅需580元左右。

顯然，摘要酒的價格面臨崩塌的風險。爲拯救酒價，今年3月份，金沙酒業宣布暫停珍品版摘要酒發貨、暫停开發專屬摘要。

據悉，金沙酒業還成立了市場督察部，對线下低價和跨區低價拋貨展开重點治理。這樣一來，經銷商以往囤的貨將面臨“砸在手裏”的風險，降價又不能，不降價又無法脫手。

華潤沒有“金手指”

對於華潤控股金沙酒業一事兒，市場普遍看好。作爲央企背景的華潤，不僅有強大的“鈔能力”，而且擁有巨大的營銷網絡，華潤成功打造的雪花啤酒品牌有目共睹，因此有人認爲，華潤意在打造中國版“帝亞吉歐”，不過華潤雖有“鈔能力”，但可能沒有“金手指”。

華潤對白酒的興趣來源於對山西汾酒的成功投資，2018年華潤旗下的華創鑫睿有限公司以總金額51.6億元受讓山西汾酒9915萬股無限售流通股，成爲山西汾酒第二大股東，持股比例爲11.38%。

隨後幾年山西汾酒業績迎來爆發，2018年-2021年營收分別93.82億元、118.80億元、139.96、199億元，股價亦從20元一直漲到300元以上，華潤的這筆投資被稱爲“汾酒現象”。

在嘗到甜頭後，華潤加大了白酒領域的布局。2021年8月，華潤啤酒聯手鼎輝投資收購山東景芝酒業60%股權，交易完成後，華潤酒業持股40%；2022年2月華潤集團全資附屬企業華潤战投拿下金種子酒（600199.SH）控股股東金種子集團49%的股權。

從目前來看，景芝酒業和金種子酒在獲得華潤投資後，經濟效應並沒有顯著改善，金種子酒在今年前三季度仍虧了1.36億元。

實際上，華潤對山西汾酒的投資之所以能夠取得巨大成功，與投資標的以及行業周期有莫大的關系。

山西汾酒擁有豐富的歷史文化底蕴，在80年代是市場份額一度佔據了整個白酒市場的50%以上的“汾老大”，只是因爲在市場變化中公司治理上的不足，逐漸被茅台、五糧液等趕超。

隨着歷史遺留的問題得到解決，再疊加白酒進入上行周期的因素，山西汾酒得以重拾增長，而景芝酒業、金種子酒、金沙酒業三家質地遠不如山西汾酒。實際上，華潤對山西汾酒的成功投資很大程度上要歸功於白酒的周期，而並非其有“金手指”，但自2021年以來，白酒的景氣度已經出現明顯的下滑。

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