IBM (NYSE:IBM)將於1月24日星期一收盤後公布第四季度的盈利結果。作爲老牌科技巨頭之一，2021股價上漲了16.76%，2022开年以來下跌了3.22%。目前，該公司服務於多個技術終端市場，如雲計算、人工智能和IT基礎設施。

本季度，IBM在並購方面表現活躍，收購了雷戈咨詢公司的Adobe Workfront業務，以加強其Adobe服務的提供；收購了澳大利亞數字轉型服務公司"SXiQ"，以加強澳大利亞和新西蘭的咨詢能力；還收購了數據分析軟件供應商Envizi。

這家科技巨頭一直在大力投資，以加強其混合雲和人工智能战略和能力，重點是收購高價值的咨詢服務。

另一方面，IBM最近宣布計劃將其著名的沃森健康部門（Watson Health）的醫療數據和分析資產出售給私募股權公司Francisco Partners。這項交易標志着IBM正在放棄其在醫療保健領域的雄心，更加聚焦於構建混合雲計算的能力。

此外，經過一年的准備，它還正式完成了對其管理技術服務業務Kyndryl（NYSE:KD）的分拆。首席執行官Arvind Krishna在Kyndryl分拆後告訴CNBC，IBM現在的投資組合專注於自動化、安全和咨詢等增長中心。

不過，過去一年雲計算高速發展，IBM盡管沒有在近期的拋售潮中暴跌，但整體市場的環境中，特別是高增長的科技公司，也無法在過去一年中獲取較爲可觀的回報，投資者將會懷疑其未來負值的可能性。

面對收購狂潮，IBM的增長率仍然乏善可陳，而且利潤率仍然面臨壓力。去年10月21日，在IBM公布第三季度財報後的一天，股價下跌9.56%。令人失望的銷售業績主要與IBM的全球技術服務業務有關，由於訂單持續下降，其銷售額比一年前下降了5%。

盡管2021年被期望成爲IBM的轉折期，但這些希望未能實現。同時，這些收購、分拆和其他超額成本項目，還將給其收入承壓。如果管理層不能真正實現當前的預期，更具挑战性的2022年很容易帶來新的困難。

分拆Kyndryl結果差強人意

IBM去年16.76%的總回報率，看起來似乎不錯，但在同一時期，標准普爾500指數的回報率約爲27%，而納斯達克指數的升值幅度接近50%。在一年前雲計算領域內增長較緩的中，甲骨文（ORCL）和惠普（HPE）的表現也好得多。

數據來源：YCharts

IBM和SAP是該領域僅有的兩家低估值，且低增長的公司，在過去一年中確實未能帶來強勁業績。而較之AWS、微軟（MSFT）和谷歌（GOOGL）等，

來源：Gartner

在2021年的過程中，IBM的雲基礎設施和平台服務（現在大多在Kyndryl旗下）之間的差距進一步擴大了。Kyndryl的糟糕的股價表現，以及收入繼續下降，而虧損不斷增加，經營活動的現金流仍然處於負值。

在其他有增長潛力的業務足夠有力之前，把這個部門分拆出來似乎對IBM和Kyndryrl來說，目前來看，都不算是個好結果。Kyndryrl（KD）的分拆帶走了一個蓬勃發展的技術基礎設施管理業務，而這個業務本可以成爲一個強大的收入驅動力。IBM是否會繼續進行分拆和大型收購，或者它還能否專注於自由現金流和卓越運營？

即使把Kyndryl這個分拆的業務部門排除在外，IBM目前的地位似乎並不強大。IBM战略的主要支柱似乎是收購狂潮，參與並購狂潮被視爲對企業有利的事情，但季度業績表明，在公司管理層忙於整合所有這些新業務時，IBM面前還有更多困難。

雲計算和認知軟件業務部門的收入增長是較低的個位數，而與此同時，高增長的全球商業服務部門的毛利潤率從32.9%大幅下降到29.8%。

現金流穩定財務狀況較好，但全球技術服務業務增長後勁不足

雖然第三季度技術服務部門下降了5%給IBM帶來了股價暴跌，但此後IBM在年初創造了新高，盤中達到了142.2美元。

雖然IBM的其他領域很弱，但總的來說，財務狀況較好。第三季度，整體收入爲176億美元，比分析師預期的少了1.9億美元，但自由現金流爲111億美元，這意味着收益約佔收入的60%。

來源：IBM 2021年第三季度財報簡報

創造現金流的平衡方法將肯定會回報股東，盡管增長看起來並不樂觀，但未來的股息收益率卻很樂觀。華爾街的第四季度預期與之一致，共識的EPS預計爲3.29美元，年比增長58.9%，收入預計爲159.8億美元，年比下降21.6%。

雖然這可能是由於價格停滯和穩定的收益，但它並沒有剝奪收益率的優點。該公司也預計在第四季度結束時能夠實現其穩定模式（2022年至2024年的中位數收入增長和累計自由現金流爲350億美元）。

全球商業服務業務盡管是一項傳統業務，但它目前顯示出整體11%的增長和16%的咨詢增長。而全球技術服務業務不僅在上個季度有所下滑，它一直同比落後，逐年老化和收縮。這源於Kyndryrl的分拆和甲骨文（ORCL）的份額佔領。

來源：IBM 2021年第三季度財報簡報

盡管2018年收購的开源軟件提供商紅帽（Red Hat）根本不足以推動雲和認知軟件業務的發展，但這是支持IBM產品組合轉型的明智之舉。缺乏強大的產品組合才是目前IBM面臨的巨大問題。

管理層當時曾指導IBM咨詢部門第四季度的收入有兩位數的增長，軟件收入增長率與第三季度相比也有改善。而在基礎設施方面，IBM預計與第三季度的表現相當一致，第三季度是高個位數的下降。

近期IBM出售其著名的沃森健康部門（Watson Health）的醫療數據和分析資產，因其年收入預計約爲10億美元，該部門卻沒有實現利潤，這似乎給予了投資者看到其堅定的轉型的決心。而雲業務未來幾年仍然會是增長最快的IT類別之一，毋庸置疑。

IBM的收益率和基本指標表明，與同行相比，該公司的價值被低估了。但目前，投資者對該公司頂部和底部的增長預期很低。沒有有競爭力的未來產品組合，這將繼續削弱增長的故事。

但快速實現產品創新似乎並不現實，目前來看，並購、分拆和出售似乎是IBM的支柱战略。如果未來企業轉型需求的增加，獲取更多的雲業務份額，出現新的有力增長點，IBM才能擁有長期增長的動力。

當前估值過高，轉型仍需要時間

據高盛的分析師布萊恩埃塞克斯(Brian Essex)給予了IBM"中立"的評級和140美元的目標價。該分析師認爲，隨着未來企業轉型需求的增加，IBM已經爲更好的增長、盈利能力和可持續的股東回報做好了准備。

然而，埃塞克斯在一份研究報告中告訴投資者，雖然該公司正在朝着正確的方向推動更好的股東價值，但其轉型可能需要時間。

而瑞銀分析師David Vogt將IBM的評級從“中性”降至“賣出”，目標價爲124美元，低於136美元。沃格特在一份研究報告中告訴投資者，第四季度運營預期的近期風險和"高估值"使得股價在未來12個月內"脆弱"。

這位分析師說，IBM的交易價格比其跟蹤的三年和五年的平均水平高出三倍多，這表明市場正在爲管理層的中位數目標進行承銷。此外，他認爲股價在爲2022年和2023年的盈利估計定價，要比他的估計高10%。

結語

IBM的產品在其產品類別中沒有一個能成爲支柱，盡管其現金流和股息收益率十分穩定，但對於令人失望的增長潛力來說，目前的估值仍然有些過高。而對於IBM的長期前景，從甲骨文到埃森哲(ACN)再到SAP，競爭風險不會減少。

而第四季度似乎將繼續受到支出的衝擊，更重要的是，能否修復全球技術服務業務的下滑，並且能否獲取更好的雲業務增長？新發布的財報，或許能夠給予解答。

文|美股研究社

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