去年3月份宣布造車以來，小米集團股價從25港元一路下跌至不足10港元，市值縮水超過70%。

過去一年的確是互聯網比較艱難的一年，那些熟知的互聯網大廠市值盡數腰斬，盡管各家積極降本增效，但也難以掩蓋增量見頂營收滯漲的事實。

小米其實算是比較堅挺的一家，並沒有選擇直接裁員來降低成本，三季度銷售費用穩定在49億元，宣傳支出由16億元降至14億元，研發支出依然大幅增長了25.7%。

盡管廣告及遊戲行業的大環境不太友好，但小米三季度廣告收入依然增長了2.9%至47億元，遊戲收入也增長1.8%至10億元，充分印證了小米以硬件爲流量端口的抗風險能力。

本季度受消費電子疲軟手機銷量下滑影響，小米手機同比也有不少的跌幅，但整體的份額還是穩住了。

01.手機行業見頂

智能手機出貨量從上年的4390萬台下滑至4020萬台，對應的收入也從478億元下滑至425億元，市場份額依然是全球第三，在歐洲市場的份額提升了1.8個百分點至23.3%。

消費電子的疲軟影響的不只是銷量，本季度智能手機均價也從1090.5元下滑至1058.2元，手機毛利率也從12.8%下滑至8.9%。

對於小米來說，手機硬件利潤率也從來都不是重點，小米商業模式的核心是硬件銷量，新增用戶才是支撐互聯網收入增長的關鍵。

本季度IoT業務收入減少9%至191億元，其中智能電視及筆記本電腦的收入減少了18.5%，大家電冰箱洗衣機這些收入增長了70%，綜合毛利率從11.6%提升至13.5%。

IoT業務除了電視以外，其他冰箱洗衣機等家電類很難產生互聯網收入，但這塊業務的核心並不是爲了流量端口，而是爲了建立小米的硬件生態，希望用戶更多使用小米產品，以增加用戶粘性。

但眼下最大的問題是，手機行業增量見頂，以及手機的高庫存將帶來更大的減值壓力。

智能手機在2016年銷量見頂之後就一路下滑，到2021年國內智能手機銷量已經下滑至3.43億，到今年三季度，除了蘋果以外的安卓廠商銷量基本都在下滑，見不見底不重要，重要的是不再高增長。

數據來源：IFind

消費電子一直以來是創新決定需求，手機行業快速發展的這10年，我們見證了從800萬像素到1億像素，從16nm到現在的4nm，無論是處理器的性能優化還是像素的升級，技術上的創新已經瀕臨天花板。

智能手機增量時代已經結束，手機的下半場一定是從量到質的轉變，行業見頂自然會壓制小米集團的整體估值，要知道在高端市場佔據絕對優勢的蘋果估值也就不到30倍。

銷量下滑反饋到財報上的不只是營收數字，還有庫存的周轉率，手機的庫存可不比白酒，一旦滯銷，幾個季度之後可能就要打折賣。

小米三季度庫存減值准備從5.55億上升至22.86億元，前9個月庫存減值准備也從14.94億元，上升至56.07億元，這是導致利潤大幅下滑的主要原因。

02.造車的優勢

整個互聯網行業肉眼可見的用戶增量見頂，手機行業前五家廠商的集中度超過70%，新廠商很難再有機會，而老廠商也時刻處於充分競爭的狀態，造車確實是小米的不二之選。

回顧手機的發展，2012年，死守塞班的諾基亞基本已經在跌倒的邊緣，安卓陣營的HTC、聯想、三星、LG以及如日中天的IOS，當時手機市場的競爭遠比現在更激烈。

很難想象小米能從這樣的競爭環境中脫穎而出，並且做到全球前三，當時的小米只是一家從未幹過硬件的不知名廠家。

在汽車領域，小米能否復制手機的成功是接下來市值扭轉的關鍵，三季度汽車相關的投入是8.29億元。

就汽車市場而言，比亞迪靠着全產業鏈的綜合能力，已經率先走出虧損的困局，在成本控制上比亞迪有着絕對的優勢，軟實力研發是比亞迪的硬傷。

蔚小理的差異化也越來越大，蔚來仍然頂着巨大的虧損堅守高端，小鵬理想已經明顯掉隊。

廣汽埃安的月銷量已經超過3萬台，但下遊市場更多的是用來服務打車，缺乏現象級車型。

零跑上市後市值從破發到腰斬，已經充分說明新能源市場不再以銷量來估值，更多資金在考慮激烈競爭後誰能活到最後。威馬已經开始大幅降薪，虧損的焦慮會蔓延到整個行業。

小米的優勢在於，依靠手機基本盤積攢了大量的家底，账面還有超過882億的總現金，而且在手機系統軟件部分也有多年的積累，可以期待的是小米汽車軟件部分一定會有驚喜。

03.尾聲

手機市場的景氣度不知道何時才能扭轉，短期仍然面臨銷量下滑庫存減值的風險，小米账面存貨530億。

當整個行業銷量集體下滑的情況下，你會發現小米的表現還算穩健，起碼市佔率穩住了。手機盡管很難再高增長，但存量市場仍有結構性的機會。

當然，二級市場很難再給手機更高的估值，下一階段要看汽車了，小米汽車計劃將於2024年上半年量產，明年車型相關的照片大概率會披露。

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