本輪港股反彈從月初拉开序幕，恆生指數從最低14597點一度漲至18414點，最大漲幅超過26%，但從上周四开始，市場一改上半月上衝的態勢，又陷入了震蕩。近期港股爲何出現波折？

我們知道，港股的走勢一方面要關注我國的經濟和基本面，另一方面它作爲離岸金融市場，外資佔比相對較高，所以還要關注海外流動性帶來的影響。

內部方面，本輪港股的反彈是由於前期壓制市場的負面因素逐步好轉，內外多重利好形成共振的結果。內部來看，“二十條”發布，國內疫情防控措施優化調整，另外“穩地產”政策進一步發力，先有“第二支箭”加速落地，後有“十六條措施”出爐，提振市場對於經濟前景的預期。

 外部方面，美國公布的通脹數據漲幅低於預期，市場預計美聯儲加息預期將放緩，美元指數和美債收益率可能已經來到了築頂階段，後續有望下行。人民幣匯率被動貶值壓力減弱，疊加宏觀經濟預期改善，人民幣匯率大幅反彈，美元兌離岸人民幣匯率一度收復7.05，加速外資回流。

所以近期的震蕩盤整也就不難理解了

首先，從內部來看，部分重點城市的疫情再度反復，確診病例和無症狀感染者數量出現明顯增長，考慮到疫情防控效果，近期多地防疫政策趨於收緊，擾動了市場情緒，也對經濟復蘇的預期造成了一定的影響。並且12月中央經濟工作會議等重要會議尚未召开，中央經濟工作會議是判斷當前經濟形勢和定調第二年宏觀經濟政策最權威的風向標，部分場外資金還存在觀望情緒，所以市場增量資金不足。

其次，從外部來看，近日有美聯儲官員表態偏鷹派。如11 月17 日，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）認爲美聯儲加息政策對抑制通貨膨脹的作用有限，需要進一步提高利率以抑制通，5%是利率需達到的下限，而上限應更接近7%。11 月18 日，波士頓聯儲主席柯林斯（Susan Collins）認爲服務部門的價格仍然很高，12 月再次加息75 個基點仍是可能的。10 年期美債利率和美元指數短期止跌，一度出現反彈，所以人民幣匯率也較前期出現了一定的貶值。

而且，從交易層面來看，由於本輪反彈漲幅較大，前期的抄底資金可能有短线獲利止盈的需求，所以在盤面上來看也會體現爲盤整和反復。

疫情擾動和海外流動性變化對近期港股的向上突破形成了一定的壓制，如何看待看待這兩個因素後續的影響？

疫情方面，盡管目前各地對於防控政策尺度的把握面臨考驗，後續效果仍需觀察，但“二十條”發布之後，疫情防控政策優化調整的態度是較爲確定的。從政策端來看，目的仍然是用盡可能小的經濟社會代價，產生盡可能好的防控效果。階段性疫情衝擊消退後對盈利的壓制已邊際下降，盈利改善預期正在加強。所以對於疫情的影響，我們不需要過於悲觀。大方向已經確定了，事情的進展總需要一個過程，未來的形勢仍將朝着阻力最小的方向前進。

海外流動性方面，盡管部分美聯儲官員有鷹派表態，但是根據芝加哥商品交易所集團（CME）的“美聯儲觀察（FedWatch）”工具，市場仍然預期美聯儲12 月加息50bps 的概率最大，超過70%，到明年1 季度美聯儲或將結束加息（2 月和3 月或將分別加息50bps 和25bps），而政策利率上限可能到達5%-5.25%的水平，然後直到2023 年11 月或12 月才可能降息。但整體來看，美國經濟已經出現了一些陷入衰退的壓力，美聯儲加息最激進的時候可能已經過去了，加息可能也开始臨近尾聲，對於市場的擾動，無論是流動性還是匯率，可能都是在弱化的，這也有利於港股這樣的離岸金融市場企穩。

那如何看待本輪港股反彈的持續性？

因特君復盤過去10年港股底部困境反轉行情，包括  11年10月、16年2-4月、18年10-12月和20年3-4月，在第一輪反彈修復之後，行情的波動性將階段性加大，過去歷次導致行情受阻的因素包括：經濟預期的反復、短期美債利率/匯率的波動、美股急跌。當前這些因素短期也可能影響港股節奏。

港股的全面反轉還需要得到國內經濟數據向好和海外流動性緊縮趨緩的驗證，但總體而言，即便經歷了本輪的大幅反彈，目前恆生指數的估值仍然處於歷史絕對低位，從長期來看，機會應該是大於風險的。同時，部分行業（如互聯網）已經由於成功實施降本增效，出現ROE的向上轉折，港股的基本面有望迎來改善。

如果對明年的宏觀形勢進行展望，目前來看主流的觀點是，我國經濟改善，海外衰退下美債收益率築頂後下行，在這種此消彼長的背景之下，中國資產的優勢是有望逐步凸顯的。

而且從歷史經驗來看，在港股、A股同時處於盈利上修的階段，港股的彈性往往更大。從這個角度來看，在風險偏好匹配的情況下，當前時點配置一定的港股基金是值得考慮的。

至於除了寬基指數以外的具體布局方向，對2000年以來港股的反轉行情進行復盤可知，具以信息技術和醫療保健行業爲代表的港股高成長、高彈性標的在歷次行情反轉中的漲幅均排名靠前，本次也可以考慮重點關注。

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