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摘要：國鴻氫能於2022年11月22日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是一家技術型氫燃料電池提供商。2022年前6個月收入爲1.9億元（同比增長94%），研發投入4915萬元，虧損1.5億元，研發佔虧損比分別約爲32.46%。

S&TLiveReport獲悉，成立源於2015年國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司Sino-Synergy Hydrogen Energy Technology (Jiaxing) Co., Ltd.（以下簡稱“國鴻氫能”）於2022年11月22日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請，獨家保薦人爲華泰國際。

公司爲中國一家專注於研究、开發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的領先技術型氫燃料電池公司。根據弗若斯特沙利文的資料，公司爲中國氫燃料電池行業市場的領先企業，按氫燃料電池電堆出貨量計，自2017年至2021年連續五年公司均排名第一，按配備自產電堆的氫燃料電池系統出貨量計，公司於2021年排名第一。

截至最後實際可行日期，公司氫燃料電池電堆的出貨量已超過450兆瓦。憑借研發團隊的專業知識和氫燃料電池產品大規模生產和商業化的經驗，公司已主導或參與制定了超過10項氫燃料電池產業相關國家和行業標准，包括《車用質子交換膜燃料電池堆使用壽命測試評價方法》等，並主導或參與一系列國家、省、市課題攻關，打通氫燃料電池行業上下遊產業鏈，已成爲氫燃料電池行業領軍企業，引領氫能產業的新變革。

據弗若斯特沙利文告知，截至最後實際可行日期，裝載了公司產品的商用車數目在全國氫燃料電池商用車市場的保有量佔比超過50%，搭載公司氫燃料電池系統的中運量氫動力數字軌道膠輪電車於2021年12月在上海下线，爲中國氫能的發展提供持續動能。

公司的產品及其應用場景如下圖所示:

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公司專注於研究、开發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日止年度，按氫燃料電池電堆出貨量及配備自產氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統出貨量計，公司分別佔有中國24.1%及21.2%的最大市場份額。

投資亮點

(i)公司是中國氫燃料電池行業具有市場主導地位的領軍企業，充分受益於國家及地方對氫能產業的扶持政策及氫能產業的巨大增長潛力;

(ii)強大的技術實力及完善的質量控制體系構築起高標准而增強了競爭力;

(iii“)國產化+規模化+一體化”三輪驅動，推動公司降本增效，保持龍頭地位;

(iv)公司有能力提供豐富的氫燃料電池產品矩陣及全面的應用方案，從而滿足多元化用電需求;

(v)與上遊供應商及下遊客戶建立良好的合作關系，互利合作，倡導產業化生態;

(vi)富有遠見的管理團隊主要由經驗豐富的氫燃料電池領域行業專家組成。

公司資料：

官網：www.sinosynergypower.com

公司地址：中國浙江省嘉興市港區杭州灣新經濟園37幢501室-2

香港地址：香港北角電氣道148號31樓

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財務分析

截至2021年12月31日止3個年度以及2021年和2022年前6個月：

收入分別約爲人民幣3.7億元、2.3億元、4.6億元、1億元及1.9億元，年復合增長率爲11.78%；

研發分別約爲人民幣-0.3億元、-0.4億元、-0.7億元、-0.3億元及-0.5億元，年復合增長率爲44.24%；

淨利潤分別約爲人民幣0.2億元、-2.2億元、-7.5億元、-0.8元及-1.5億元

研發佔虧損比分別約爲163.38%、16.24%、9.64%、35.74%及32.46%。

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公司的收入和研發都呈現快速增長，於此同時虧損也呈現快速增長態勢。

2022年6月的數據來看，公司存貨4億、應收7億、账上現金3.4億、流動負債7.2億，經營活動現金流爲負的0.47億

行業前景

氫燃料電池系統主要包括:1)氫燃料電池電堆;2)氣體循環系統(包括空氣壓縮機及氫氣循環泵);及3)其他輔助系統。其中氫燃料電池電堆是氫燃料電池系統的核心，是進行氧化還原化學發電的裝置。

中國氫燃料電池電堆的市場規模

自2017年至2021年，中國氫燃料電池電堆按出貨量計的市場規模由49.6兆瓦迅速增至522.3兆瓦，復合年增長率爲80.1%。同期，中國氫燃料電池電堆按出貨價值計的市場規模由人民幣521.0百萬元增至人民幣1,253.5百萬元。

預期中國氫燃料電池電堆的出貨量將保持快速增長，將由2022年的1,044.1兆瓦增至2026年的15,044.6兆瓦，復合年增長率約爲94.8%。於2030年前，中國氫燃料電池電堆的出貨量將激增至100,300.0兆瓦，自2027年至2030年的復合年增長率約爲59.1%。按出貨價值計，預期中國氫燃料電池電堆的市場規模將由2022年的人民幣2,088.1百萬元增至2026年的人民幣14,743.7百萬元及2030年的人民幣66,198.0百萬元。

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中國氫燃料電池系統的市場規模

自2017年至2021年，中國氫燃料電池系統的出貨量由38.6兆瓦躍升至405.7兆瓦，復合年增長率爲80.1%。於同期，中國氫燃料電池系統按出貨價值計的市場規模由2017年的人民幣632.6百萬元增至人民幣2,068.8百萬元。

預期於2026年將達致12,317.2兆瓦及於2030年將達致83,425.6兆瓦，自2022年至2026年的復合年增長率預期爲97.2%，及自2027年至2030年的復合年增長率預期爲59.6%。按出貨價值計，預期中國氫燃料電池系統的市場規模將由2022年的人民幣3,336.4百萬元增至2026年的人民幣25,866.2百萬元及2030年的人民幣116,795.8百萬元。

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中國氫燃料電池汽車市場規模

中國的氫燃料電池汽車行業銷量由2017年的1.3千輛增長至2021年的1.6千輛，復合年增長率約爲5.8%。預計中國氫燃料電池汽車的銷量將呈現劇增，從2022年的約5.0千輛增加到2026年的94.5千輛，復合年增長率約爲108.2%，並於2030年進一步增加至約419.6千輛，2027年至2030年期間的復合年增長率約爲42.6%。

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氫燃料電池汽車的總保有量在過去幾年相對平穩，氫燃料電池汽車保有量預計將在2025年突破100千輛，在2026年達到185.3千輛。隨着市場對氫燃料電池汽車的接受度不斷提高以及車輛應用場景的不斷拓展，中國氫燃料電池汽車保有量將在2027年至2030年間呈現爆發式增長，並將於2030年超過1百萬輛。

行業地位

氫燃料電池電堆及系統市場競爭格局概覽

於2021年，按出貨量計，中國氫燃料電池電堆的市場規模約爲522.3兆瓦，其中前四大公司約佔市場總規模的75.4%。於2021年，公司氫燃料電池電堆的出貨量爲126兆瓦，佔有24.1%的市場份額，於本行業中排名第一。

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於2021年，按出貨量計，中國氫燃料電池系統的市場規模約爲405.7兆瓦。氫燃料電池電堆作爲氫燃料電池系統的核心部件，對氫燃料電池系統的關鍵性能有很大影響。因此，於氫燃料電池系統產業，有能力自主开發及自主生產電堆的公司預期於未來將具有更強大的競爭力。於2021年，公司配備自產燃料電池電堆的氫燃料電池系統的出貨量約爲86.2兆瓦，佔有21.2%的市場份額，按配備自產氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統的出貨量計排名第一。

同行業公司IPO對比

公司的同類公司大部分未上市，本次選取的同行業對比公司爲：雄韜股份(SZ:002733)

深圳市雄韜電源科技股份有限公司主要從事化學電源、新能源儲能、動力電池、燃料電池的研發、生產和銷售業務。主要產品涵蓋閥控式密封鉛酸蓄電池、鋰離子電池、燃料電池三大品類。公司布局氫燃料電池產業鏈，在膜電極、燃料電池電堆、發動機系統、加氫制氫儲氫等關鍵產業鏈布局，目前氫燃料電池發動機年產能爲2.5萬套/年，氫燃料電池電堆的年產能爲1萬套/年

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主要股東

鴻運氫能源爲公司的單一最大股東。

於最後實際可行日期，鴻運氫能源持有公司約18.24%的已發行股本，而鴻運氫能源由華匯科技(陳先生爲其普通合夥人)及陳先生分別持有99.99%及0.01%的股權。

管理層情況

陳曉敏先生，45歲，董事長及法定代表人、執行董事。責主導公司整體战略規劃及生產經營管理。擁有超過15年的企業管理經驗。曾於佛山市地方稅務局任職科員。彼歷任佛山市禪運城巴有限公司副經理及黨支部委員，任佛山禪運經理、佛山汽車運輸公交分公司黨委副書記及經理，佛山市新力公共交通有限公司的經理，佛山汽車運輸的副經理及黨委委員、任佛山汽車運輸的常務副總經理及黨委委員，一直擔任鴻運氫能源董事會主席，現爲鴻運氫能源的唯一董事，主要負責整體战略規劃及管理。

楊澤雲先生，34歲，執行董事、公司總經理，主要負責主導公司日常運營及投資、融資及等資本市場相關事務。於投資管理行業擁有8年的經驗。曾任職於西南證券股份有限公司投資銀行部，在華夏久盈資產管理有限責任公司工作，合衆資產管理股份有限公司的股權投資部高級投資經理，任青島精確力升資產管理有限公司的投資負責人。任北京清控道口投資管理有限公司的投資總監。畢業於中南財經政法大學國際經濟與貿易專業，獲得學士學位，畢業於中國人民大學經濟學專業，獲得碩士學位。

葉嘉傑先生，41歲，執行董事。負責公司行政管理事務。擁有超過18年的企業管理經驗。曾歷任佛山市汽車運輸集團有限公司人力資源及行政部門、辦公室辦事員，任佛山市鴻運交通技工學校辦公室副主任、辦公室主任，佛山市三水區國鴻公共交通有限公司總經理助理兼辦公室主任，佛山汽車運輸副主任科員兼佛山市順德區鴻運公共交通有限公司辦公室主任，佛山市汽車運輸集團有限公司資產管理和投資拓展部副經理。畢業於中南財經政法大學工商管理專業，獲得學士學位。

上市前融資

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中介團隊

據捷利交易寶數據統計，國鴻氫能中介團隊共計8家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計2家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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保薦人承銷歷史業績

華融金融近期保薦的破發率爲40.74%。

輿情分析

目前通過天眼查網站查到國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司具有如下風險提示：

10個自身風險中，股權出質2項，其余8項爲知識產權和合同類糾紛；

380個周邊風險中，該公司的股東青島城盛投資管理有限公司因登記的住所或經營場所無法聯系而被列入企業經營異常名錄，該公司的股東山西美錦能源股份有限公司有股權被股東質押提醒82項，其余大部分爲股東的法律糾紛；

2個歷史風險爲股權出質提醒；

369個預警提醒中，主要都是作爲原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。

整體來看，一家2015年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲124.41億，其中最大市值爲中創新航，最小市值爲GC CONSTRUCTION；發行PE均值爲75.20倍，PE整體水平偏上；申購人數均值爲2645；超購倍數上，均值爲4.05倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在36.49%，整體來說，基石比例均值近期略有回落；

暗盤及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微漲，中創新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表現尚可；10月中旬，潤歌互動暗盤及首日大漲，又是一家小市值公司黑馬，緊隨其後的元宇宙第一股 飛天雲動暗盤及首日均跌超4%；11月初，巨子生物這位吸金獸暗盤及首日表現較爲不錯，緊接着心泰醫療暗盤及首日幾乎走平，多想雲暗盤大漲，首日高开低走，收漲2.04%；雙十一，子不語作爲跨境電商首日上市表現相當誇張，日內振幅約51.61%；11月中旬，交運燃氣不負衆望，暗盤強勢上漲28.17%，但首日變臉，最後微跌。截至目前，暗盤漲跌整體均值約爲15.88%，而首日約爲13.52%。

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