200塊的騰訊還能賭什么？

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200塊的騰訊還能賭什么？

1年前

200塊的騰訊還能賭什么？

文/王芳潔

上一次，騰訊的股價突破兩百港元，是在2016年。那是消費互聯網高歌猛進的時代，微信風光無限，騰訊的遊戲和廣告業務也都在高速增長。

到了2017年，騰訊基本就站穩在200港元區間了，當時正是騰訊上市十三周年，有人做過統計，其中有12年，騰訊的股價是上漲的，累計漲幅達到了389倍，是港股史上最牛的股票。

當時，關於騰訊，坊間有很多傳說，其中一個是這樣的：“這家公司裏有個老員工，每月收入除必要开銷外全部买公司股票，不管漲跌，堅持了8年，生活儉樸，只有夏利車一輛，全家租房，工資一直很絲，但資產早已過億。”

那是一個做多的主角，以及一個看多的故事。

過去幾個月裏，騰訊的股價再次回到了200港元區間，只是這次是跌下去的，類似的故事當然沒有了。

一些困難是顯而易見的，像騰訊這樣To C起家的公司，在人們看來，它依賴於C端市場的活力，疫情當下，社會經濟面臨着不小的挑战，或多或少都會傳導到平台公司身上。與此同時，遊戲版號停發了很長一段時間，這也導致了騰訊的增值服務業務收入面臨考驗。

資本市場的表現，一定程度上反映了外界對這家公司的看法，2022年10月25日這一天，騰訊的股價再次來到200港元水位线。

但不到一個月之後，當騰訊發布2022年三季報時，大家發現，其實這艘巨輪並沒有想象中起伏劇烈。相反，它开得挺穩，無論是營收還是淨利潤都保持在很平穩的水平，尤其Non-IFRS淨利潤，同比增長了2%，環比增長15%。有人問，“騰訊怎么越熬越精神了？”

這裏面當然有降本增效的原因，但更爲重要的一點是，騰訊的第二增長曲线——To B業務還在持續生長。它在相當大的程度上，幫助騰訊對衝了因爲消費互聯網寒冬帶來的風浪。

據三季報，騰訊金融科技及企業服務業務實現收入448億元，同比增長4%，環比增長6%。值得注意的是，這是連續第六個季度，騰訊的To B業務營收佔比超過30%，並且這類業務再一次超過遊戲，成爲了騰訊的第一大營收來源。

而騰訊的To B战略才剛剛啓動四年，對於一家5000億年營收規模的公司來說，要實現高速換輪胎，這應該不算是一個很長的時間窗口。

2018年9月30日，騰訊成立雲與智慧產業事業群（CSIG），外界普遍認爲這是它轉向產業互聯網的起點，但是很少有人記得，在2017年末的員工大會上，馬化騰就已經提出，騰訊需要更多的To B能力。

要知道，2017年的騰訊，全年營收幾乎都來自於To C業務，且當年實現了同比56%的增長。

這不是這家公司，第一次，在變化發生之前捕捉變化。2013年，幾乎所有巨頭都意識到移動互聯網時代來臨，阿裏在當年2月宣布，要all in無线，騰訊則於1月升級了移動互聯網战略。

但是，早在2011年，微信就已經誕生了。

2016年，在一次與錢穎一的對話中，馬化騰坦言：“外界說微信對於我們來說，是拿到了一張移動互聯網的船票，拿到票上船，其余的就沒機會了。”

船票，過去十年裏，馬化騰第一次提到了這個詞，顯然他認可這種充滿張力的說法。2020年，他又一次提到了船票。

那年末，騰訊出品了一本名爲《三觀》的年度特刊。馬化騰在刊中撰文稱，在企業的成長中有一些關鍵機會，跨過去能飛得更遠，跨不過去會掉隊，甚至倒下。在他看來，現在一個令人興奮的機會正在到來，“移動互聯網十年發展，即將迎來下波升級，我們稱之爲全真互聯網”。

“我相信又一場大洗牌即將开始。就像移動互聯網轉型一樣，上不了船的人將逐漸落伍”。

你看，他總是這么有緊迫感。

01 另一種生態

11月16日晚，伴隨着三季報的發布，騰訊宣布將9.58 億股美團股票派送給股東，持股比例從17%瞬間下降到了2%。以當日美團收盤股價 166.4 港元/股計算，該部分股份價值約 1594 億港元；與此同時，騰訊總裁劉熾平（ Martin ）也宣布辭任美團非執行董事，並立即生效。

去年年末，騰訊也是以這樣的方式減持的京東。被投企業的股權對公司股東進行了大派送，一旦消息宣布，相關股權就會立刻從權益類資產中消失，轉成“持有待分配資產”。而隨着相關股息被派發出去，這些以千億計量的資產將徹底從騰訊的資產負債表裏消失。

當然，這不是輕松的決定，但以實際出發，騰訊可能也沒有更好的選擇。如果騰訊希望通過拋售的方式來變現，首先短期內很難找到有意愿又有能力的接盤方，其次，如果騰訊減持的战线拉長，被減持的企業，將長期承受痛苦。

至於它爲什么要做如此堅決的決策，還得從騰訊布局投資版圖說起。

2008年，騰訊成立了投資並購部，但立馬橫刀式的大幹一場，還是在其轉型移動互聯網之後。

例如，2014年，騰訊投資了大衆點評，一年後，隨着後者與美團的合並，騰訊成了美團的股東，再後來，在美團上市前後，騰訊又多次投資美團。

同樣也是2014年，騰訊入股了京東，然後是2016年對拼多多的投資，2017年對快手的投資，2019年對貝殼的投資。

由於投的又多，標的又大，騰訊持有上市公司權益的公允價值最高達到了1.45萬億，也因此引發了爭議，一度獲得投資公司之名。

但究其原因，這種战略無非由消費互聯網的特性決定，這是一個典型的具有馬太效應的行業。因爲微信，騰訊多年來一直掌握着中國最大的流量入口，而這種能力會在發展過程中，不斷被放大，並帶來復用價值。

在這種背景下，騰訊有兩個選擇，一種是自己什么都做，自建生態；另一種則是，通過投資的方式，形成开放型生態。

從結果來看，騰訊選擇的是第二條路，讓結盟雙方深度綁定，彼此都成爲“更好的人”。

不過，任何生態結構都有其時代性。今天無論是美團、京東，還是拼多多、快手和貝殼，都已經上市，且成爲了各自領域的絕對頭部。從投資的角度上來說，雙方的使命都已完成。更爲重要的是，隨着消費互聯網流量的見頂，這些頭部企業已經掌握了巨大的用戶規模，且與微信高度重合。

但解鏈之後的騰訊又要往何處去？你能看到，這家擅長做連接器，或者說，作爲互聯網一個中心節點的企業，在每一次時代交替之際，都有很深的焦慮感，就像馬化騰反復強調過的，跟不上就落伍。

顯然，騰訊並沒有放棄生態化。只是相比於之前的“投資鏈接+資源協同”，它換了一種邏輯，現在的是“技術鏈接+產業協同”。

02 新的战場

騰訊之所以要以新的邏輯構建生態圈，是因爲它开闢了新战場。自2017年，馬化騰在內部提出，騰訊需要有To B思維开始，騰訊就开始發力產業互聯網，從單一的To C，變成了To C和To B雙引擎。

向着陌生海域遠徵的時間其實更早。2010 年2 月，騰訊开放平台就已經接入首批應用，騰訊雲开始正式對外提供雲服務。次年，騰訊決定，“留下一半人馬在原地廝殺”+“派出另一半人馬擎旗遠徵”。

到了2018年的“930變革”，這支遠徵軍轉身成爲集團軍，开疆拓土的主力部隊。

客觀而言，在騰訊轉型產業互聯網伊始，外界對此多有質疑。一方面，那時，騰訊的To C業務仍在高速增長，一般來說，第一增長曲线尚未平緩的企業，布局第二增長曲线都會比較難，因爲企業和人一樣，多少都會路徑依賴。你需要交出足夠的資源，並在相當長一段時間內忍受回報的不確定性。尤其在數實融合領域，很多底層的技術都需要長期研發投入，算力也是一項重資產投入。

2019年至今，騰訊在研發上已累計投入接近1700億元，其中僅2022年三季度，研發开支爲150.82億元，同比增長9.8%，佔公司營收的比例從去年三季度的9.6%提升到10.8%。

另一個讓外界質疑騰訊的點是，當騰訊雲开始商業化時，騰訊的自研業務卻沒有上雲，人們不免懷疑騰訊To B的誠意——既然你騰訊說要用技術來服務我，那么，騰訊自己的微信、王者榮耀到底用沒用騰訊雲的技術？

當時的答案確實是沒有。但2019年1月，騰訊成立了技術委員會，明確“开源協同”和“自研上雲”爲兩大技術战略。

關於自研上雲，騰訊公司高級執行副總裁、雲與智慧產業事業群（CSIG）CEO湯道生給出的時間表是三年。因爲對於騰訊這種業務量級的公司來說，自研上雲確非一日之功。它意味着包括QQ、微信、騰訊視頻、王者榮耀等在內的騰訊內部業務，和騰訊雲外部客戶一樣基於公有雲的模式來开發運營。它就像一次大型搬家，不僅要搬，還要讓新家比原來的“住得更舒服”，成本更低，效率更高。

並且，按照騰訊總辦的要求，“雲原生才算完成上雲”，所以，在這個過程中，騰訊大大小小的業務，還开展了轟轟烈烈的雲原生改造。

6月16日，這項持續了三年多的大工程終告完成，從結果上來看，騰訊的自研業務上雲規模已經突破5000萬核。

當然，令外界對騰訊轉型持保守態度的最關鍵原因是，To C和To B是有壁壘的。

比方說，三季度，微信和WeChat的月活達到了13.09億，顯然，在To B領域，很難有這種規模的應用。消費互聯網產品往往追求的是通用性，而產業互聯網講求的是適用性。平台方需要根據每一個細分行業，甚至是單一企業，提出針對性的解決方案。這是要一個行業一個行業去磕的。

在產業互聯網領域，很多能力既不通用也難以復用，騰訊確實也沒有精力去學習和掌握全部的能力。那么，在短時間內轉型成功的唯一辦法只能是，和盡量多的企業合作

也就是說，傳統的投資生態邏輯，在產業互聯網的战場上，所能發揮的作用是有限的，因此騰訊必須與合作夥伴找到新的鏈接邏輯，現在看來它是“技術鏈接+產業協同”。

這意味着騰訊需要更加开放，而不是閉環。後者曾受很多消費互聯網公司追捧，它們都希望能夠效仿亞馬遜，塑造自己的增長飛輪，而飛輪是閉環的。但這在To B領域是行不通的，幾乎每一家To B的企業都要想清楚，哪些是自己做的，哪些則要交給合作夥伴。

這也就是爲什么，騰訊要專注自研產品，“把半條命交給合作夥伴”。目前，騰訊雲已經在30多個行業推出400多種解決方案，合作夥伴的數量超過9000家，年營收規模破千萬的合作夥伴達到數百家。

與此同時，騰訊的內部也需要开放。以往，在這個大組織裏，各個BG自閉環的情況比較嚴重。客觀而言，在To C領域，這種自閉環對用戶是友好的，它也在很大程度上成就了微信的用戶體驗和超長生命力。

但在To B的場景裏，很多內部的能力還是开放出來，協同成爲差異化解決方案的關鍵部分，包括微信的能力。一個很典型的案例是微信小程序，三季度，微信小程序日活躍账戶數突破6億，同比增長超30%，日均使用次數同比增長超50%，因爲小程序的典型使用場景是民生和商業，所以納入微信小程序的相關解決方案，例如智慧零售解決方案，在最近幾年獲得了高速拓展。

至於當初的那支遠徵軍，騰訊雲目前的整體市場份額穩居在國內第二的位置。值得注意的是，由於雲業務的基礎設施化，國內雲廠商的IaaS業務在近年趨於同質化，毛利更低、競爭也更加激烈。所以，和其他頭部廠商類似，騰訊雲目前也更加關注PaaS、SaaS等產品，因爲它們的資產更輕、客戶粘性也更高。

據IDC最新發布的報告顯示，三季度，騰訊雲PaaS增速同比達到46.7%，高於市場平均增速。而SaaS方面，騰訊目前已有幾款月活破億的企業級SaaS，包括企業微信、騰訊文檔、騰訊會議。

03 下一張船票

據了解，當下騰訊的高研發投入，很大一部分被用在了自研產品和技術。基於這些技術，尤其是實時音視頻、數字孿生和遠程交互等，騰訊規劃出了一條發展路线——全真互聯，也就是馬化騰說的下一張船票。

這兩年，外界很容易混淆兩個概念，全真互聯和元宇宙，這兩個詞兒都太陌生了，底層技術上的重合度又高。不乏有人覺得，這只不過是騰訊在遣詞造句上的標新立異。

不過，這確實是兩條不同的路线選擇。以元宇宙爲例，目前比較多的落地還是在消費和互聯網領域，例如Meta的元宇宙平台 “地平线 ”(Horizon Worlds)。

但全真互聯則基於產業互聯網，通俗來說，它是更進一步的數實融合，通過實現虛擬世界和現實世界的雙向連接和實時互動，以幫助產業更高效地數字化。

當然，也有一些公司主攻了工業元宇宙方向，但總體而言，因爲元宇宙這個概念本身比較場景化，目前大多數公司都將方向集中在了虛擬場景的實現上，即以數字孿生解決方案爲核心，例如微軟的Azure Digital Twins 數字孿生服務，英偉達的Omniverse平台。

而騰訊提出的全真互聯則立足於真實場景，在此前的一次採訪中，騰訊雲副總裁李鬱韜說，騰訊並不追求虛擬世界跟現實世界所謂的打通，而是希望用已有的科技力量，包括與行業共創的能力，去到各個業務場景裏，幫助大家實現數字化升級。

看起來，它既不拘泥於一種技術，也不局限在一個解決方案，它更像是騰訊對下一代互聯網所持有的哲學——你對世界的認知是什么，你又能爲世界做點什么。

那么，騰訊的認知是什么呢？在《三觀》的刊文中，馬化騰是這樣說的——线上线下的一體化，實體和電子方式的融合。至於騰訊要爲那個世界所做的，他也在今年兩會期間也有所表達，即在擁抱產業互聯網的過程中，騰訊的定位是數字化助手。

對於騰訊來說，既然判斷未來是全真和多終端互聯的數實融合，那么它要拿的那張船票當然就是——幫助產業去實現它。