文 | 金衛

又一家小電驢擬上市。

11月22日，綠源集團控股（开曼）有限公司向港交所主板遞表，中信建投國際爲其獨家保薦人。

綠源集團主營兩輪電動車，電動自行車和電動摩托車，2021年銷量爲194.77萬輛。按弗若斯特沙利文報告，其銷量在中國排名第六，市場佔有率爲3.9%。

在收入方面，2021年綠源集團營收達突破30億，達到34.18億，但盈利能力一般，淨利潤幾千萬左右徘徊。從2019年至2022年上半年，這三年半綠源集團累計總收入爲102.9億，但淨利潤只有2.2億，賺錢能力一般，百億營收只能說賺個寂寞。

綠源集團收入破30億

綠源集團成立於2003年，是國內最早一批進入兩輪電動車行業的企業。綠源電動車老板倪捷，被稱爲國內電動車的創始人，倪捷、胡繼紅夫妻二人也系綠源集團的聯合創始人。

截至2021年，我國電動兩輪車制造商約100家，其中前9大廠商共佔據80.3%的市場份額。

目前，兩輪電動車的頭部企業分別是雅迪和愛瑪，兩家公司去年銷量分別爲1386萬台、835萬台，市場佔有率分別是27.9%和16.8%，其他爲愛瑪（835.05萬輛 16.8％）、台鈴（650.0萬輛 13.1％），綠源集團以3.9%的市場份額排名第六。

綠源雖然起步最早，也有技術加持，但在發展過程中，綠源被其他同行甩在了身後。

目前綠源集團在浙江、山東及廣西設有三個生產基地。截至2021年電動兩輪車年產能約達210萬台，公司也是業內僅有的9家年產能突破200萬輛的制造商之一。

綠源集團以线下經銷商爲主，截至2022年6月，公司擁有經銷商數量爲1086個，終端門店數量超過9200個。在收入構成方面，綠源的主要收入來源爲銷售三類電動兩輪車產品，包括電動自行車、電動輕便摩托車及電動摩托車。

財務方面，2019-2021年及2022年前6月，綠源集團的收入分別爲24.95億元、23.78億元、34.18億元及19.98億元。同期淨利潤分別達6974萬元、4028萬元、5926萬元、5180萬元。也就是說，三年半，綠源集團總收入爲102.9億，但淨利潤只有2.2億，賺錢能力一般，百億營收只能說賺個寂寞。

反映到盈利能力上，2019 年至 2021 年，綠源集團毛利率分別爲 13.7%、12%、11.3%，到了 2022 年上半年進一步降至 9.9%。

毛利率低，主要是銷售成本高，同期內，銷售成本佔同期總收入的 86.3%、88%、88.7%，其中超九成爲原材料及消耗品。

以2022年上半年爲例，其銷售成本爲17.99億元，同比增長25.3%。綠源集團稱，主要由於所用原材料及耗材增加3.51億元，與營收增長一致，其中電池成本上漲導致公司電池產品毛利率出現下降，以及電商服務的毛利貢獻出現下降等。

綠源集團在招股書中表示，由於一些無法控制的因素 ( 如通貨膨脹等 ) ，公司面臨原材料、零件、組件、包裝材料及能源、交通運輸等必要供應或服務的價格出現波動。

不過，相對於已經完成上市的兩輪電動車生產商，如雅迪控股2022年上半年實現毛利率約17.92%、新日股份約13.41%，綠源集團的毛利率還是有些偏低。

電動兩輪車行業整體利潤率不高，2021年，雅迪的淨利潤率爲5.07%，愛瑪的淨利率爲4.29%。但綠源集團的淨利率更低，最近三年多一直在1.7%-2.8%之間。

有業內人士表示，在當前上遊原材料價格的上漲無法改變的前提下，推動產品向高端化、時尚化等方向升級，是提高車企毛利率的重要手段，而車型改款研發和智能科技化研發等，也是兩輪電動車生產商當前發展的重點。

市場競爭激烈面對同行奪食

在電動車市場，綠源集團引以爲傲的是專技術、專利等，號稱 " 一輛車能騎十年 "。綠源集團招股書稱，公司是中國擁有最多發明專利的電動兩輪車生產商，在中國持有合共282項專利，其中42項爲發明專利、178項爲實用新型專利及62項爲外觀設計專利。

招股書顯示，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，綠源集團研發成本爲 6940 萬元、8352.1 萬元、9582.6 萬元及 4484.2 萬元。研發成本佔營收比例分別爲2.8%、3.5%、2.8%；2022年年中進一步降低至2.2%。

同期，綠源集團在銷售及營銷上支出爲 1.3 億元、1.2 億元、1.9 億元、0.95 億元，也就是說研發成本約是銷售及營銷开支的一半。近年來，綠源集團加大廣告投放，比如《脫口秀大會》、《向往的生活》及《嗨放派》等電視綜藝節目上不時有綠源集團的身影。

值得一提的是，受益於快速增長的電子商務、外賣、按需配送及共享出行市場對電動兩輪車的龐大需求，綠源集團來自這些企業及機構客戶的收入出現大幅增長。

2020年，綠源集團來自於B端客戶的收入同比飆升了20.7倍至5.54億元，佔營收比重接近1/4。2021年，綠源第一大及第二大客戶均是來自共享出行服務供應商，兩大客戶爲公司帶來的收入達到4.2億。

不過，到2022年，綠源B端客戶訂單大幅下降，2022年上半年，綠源來自企業及機構客戶的收入爲3117萬，同比大幅下滑接近90%，從而拖累了公司營收的增長。

綠源解釋稱：來自企業及機構客戶的收益持續減少，是因爲我們調整銷售及營銷策略，努力提高我們自研產品的銷售。背後實際上是綠源流失了兩大B端客戶訂單。

由於綠源集團大部分銷售來自以經銷商爲主的线下渠道，存貨水平也對財務健康至關重要。2019年-2021年及2022年前6月，公司存貨結余佔流動資產的比列分別爲13.8%、21.5%、22.8%及20.1%，存貨周轉天數分別爲23.7天、30.0天、35.9天及40.9天，周轉速度在下降。

另外，近三年半綠源集團借款總計達到24億元，導致其負債不斷攀升，其中2019年借款3.13億元，2020年借款6.49億元，2021年借款9.51億元，2022年上半年借款5億元。2021年借款額大幅上升後，其資產負債率也大漲近10%。截至2022年6月30日，綠源集團的資產負債率超過80%。

招股書提到，多重因素可能影響該公司的業績，包括消費者支出減少、行業競爭加劇、行業增長放緩、供應鏈及物流瓶頸、原材料成本上升、中國經濟情況變化等。

綠源集團稱，本次融資將主要用於研發新的產品和技術；擴大銷售渠道；开拓海外市場；建設升級廠房和生產线。而由於電動兩輪車行業競爭激烈，公司稱在品牌、產品、技術等多方面表現都會對經營業績和財務狀況形成重大影響。

中國是全球電動兩輪車的最大生產國，根據弗若斯特沙利文的資料，中國電動兩輪車市場高度集中，九大制造商佔據了80%以上的市場份額，行業越來越集中。按銷量計，綠源2018年在國內的市場份額尚有4.38%，如今縮減至3.9%，背後雅迪、愛瑪和小牛等品牌迅猛擴張，搶奪了綠源的部分市場份額。

面對着頭部企業的圍堵，在渠道、營銷、研發、資金等並不佔優的情況下，綠源集團未來該如何破局也是個問題。

對於綠源集團IPO情況，我們將進一步保持關注。

本文作者可以追加內容哦 !