本周有了一些實質性的操作 ， 把騰訊在298港元的價格賣掉部分 ， 雖然還虧10% ， 准備後面價格回調一些後 ， 再买回來 ， 即最近开始做波段了 。 下面詳解了自己的心路歷程 。
騰訊持有了一年出頭 ， 不得不承認 ， 我這一年的還是收獲很多的 ， 也對個股投資有了自己體會 ， 而這些體會改變了我對騰訊的估值 。 在2021年的9月底 ， 互聯網回調的非常多 ， 而騰訊也接近腰斬 。 但騰訊內部環境變化不大 ， 擁有中國最強的護城河 。 而強大的護城河 ， 會讓未來騰訊脫離經營困境的概率大大增加 。 騰訊擁有最強的現金流 ， 而貨真價實的現金流是股東投資的基礎 。 騰訊是全球最強的一級市場投資 ， 买騰訊也等於順帶买了一個互聯網etf ， 更加的穩健 。 據此 ， 我購买了騰訊 ， 开始了我這一年多的投資邏輯的修正 。 在這一年裏 ， 經歷了遊戲的鴉片定義 ， 京東分紅 ， 俄烏衝突 ， 大股東違背諾言減倉 ， 騰6億回購 ， 十月外資撤退等 。 這些不斷的衝擊着我的思緒 ， 有不甘心 ， 不甘心這么好的標的被大家拋棄 ， 也有悔恨 ， 悔恨在自己有更好的操作手法 （ 分段式加倉和減倉 ） ， 都因爲堅定的信念而錯失了很多次操作的機會 。 但在意識到問題後 ， 總算是把成本降下來了 ， 從去年9月的440港元的成本 ， 降低到了330左右 。 以下 ， 是我對騰訊的修正 。 1.騰訊是一個互聯網etf的邏輯會發生變化 。 通過京東和美團的減持 ， 已經透露出了 ， 騰訊在避开壟斷的嫌疑 。 結合今年的投資行爲 ， 未來騰訊的投資更多的還是會在主營業務以及國家傾向的方向 。 2.互聯網的紅利和黃金時代已經過去 。 互聯網極大地改變了人民的生活 ， 提高了工作和生活的效率 。 從2016年开始的商業模式上的迭代 ， 已經證明互聯網走下坡路了 。 拼多多這個毒瘤通過拉人的商業模式暴打淘寶 ， 這種燒錢的燒出來的模式 ， 而非技術上的突破 ， 本質就是內卷和內耗 ， 在對存量市場的爭奪 ， 這都不是良性的 。 3.內循環和走出去存在矛盾 。 本來是存量市場的中國互聯網已經开始了增長停滯 ， 惡性競爭 ， 只能尋求走出去 ， 开拓海外市場 。 而國際市場對俄羅斯的資產沒收 ， 也讓大家對走出去出現了擔心 。 中國資本也更喜歡內循環的標的 。 4.南非大股東並不靠譜 。 騰訊的管理層是爲數不多對小股東友好的 ， 大小股東是利益共同體 （ 阿裏 ， 百度 ， 小米 ， 百潤等相比於騰訊都太差了 ） 。 但南非大股東違背承諾开始減持 ， 這就帶來了拋壓 ， 讓騰訊的股價承壓嚴重 。 新進資本在計算預期收益的時候 ， 會把風險溢價增加 。 5.賽道投資是必須考慮終局市值的 ， 即股價的天花板 。 互聯網賽道的紅利已經過去 ， 那么市值就是有天花板的 。 6.騰訊的遊戲收入佔比高 ， 而騰訊在全球市佔率也非常高 ， 即如果假定騰訊未來的佔比不降低 ， 那么騰訊的遊戲增長率就和全球遊戲增長率息息相關 （ 全球未來幾年大概是6%增速 ） 。 而我們又知道 ， 騰訊的市佔率降低的概率很大 ， 因爲遊戲有生命周期 ， 遊戲火爆存在不確定性 ， 王者榮耀和喫雞在長時間來看 ， 下滑是大概率的 ， 競品的出現 （ 比如原神 ） 也會讓騰訊的市佔率降低 ， 即內憂外患 。 7.騰訊需要基於自己的護城河走出經營困境 ， 目前小程序出現了兆頭 ， 而視頻號還難說 。 8.騰訊的降本增效 ， 目前來看成果有限且不可持續 。 9.全球經濟开始下滑 ， 進入技術周期尾部 ， 全球的互聯網都在下跌 ， 即宏觀環境不好 。 據此 ， 我對騰訊的估值進行了修正 ， 最簡單的來說 騰訊持有的最新上市公司市值爲5612億人民幣 ， 按照6折變現 （ 參考各種著名上市公司 ， 伯克希爾 ， nasper等等 ， 對於投資在正常行情下爲6折折算 ） 。 非上市公司3367億 ， 不進行打折 ， 因爲一般情況下 ， 騰訊持有的非上市公司的市值很高 ， 而騰訊是用成本法進行記錄 ， 即按照套現來看 ， 和成本法大概率差不了太多 。 騰訊的負債和其他淨資產基本上能抵消 。 考慮到 ， 互聯網進入下降區間 ， 參考meta ， 谷歌等估值情況 。 市場主營業務估值pe 10-20 。 10倍pe是被錯殺的低估值 （ meta ， 騰訊等的最低點都出現過 ） 。 通常來說 ， 估值應該在pe 15-20 。 騰訊目前的主營業務在1000億人民幣的淨利潤 。 那么騰訊的合理估值的靜態價格應該在251-309港元 。 估值其實不用算的合理 ， 畢竟算的靜態價格 ， 如果未來預期會很好 （ 宏觀和公司本身 ） ， 就得加上預期的估值 。 而且模糊的正確勝過精確的錯誤 。 自己只是發現了 ， 原來在這一年的時間裏 ， 全球估值體系都變化了 ， 宏觀層面衝突也多了 ， 政治也不能夠忽略 ， 賽道股不能忽略終局市值 ， 騰訊未來不是互聯網etf了 。 一年前 ， 我忽略這些因素 ， 我算出來的價格很高的 ， 靜態是468港元 ， 現在的靜態變成了251-309港元 ， 變化太大 。 這變化所帶來的價格的變化 ， 也讓我發現估值真是沒必要太過精細 。 因爲明年算出來的靜態估值 ， 又會是不一樣 ， 誰知道呢 。 基於此 ， 我投資的優化是 ： 1.聚焦指數 。 個股的風險和不確定太大 ， 指數算出估值和內生驅動還是非常容易的 。 投資不是追求最高的收益 ， 而是最適合自己的投資方法 。 合理情況下 ， 指數50% ， 個股30% ， 現金15-20% 。 2.在基於right business ， right people的基礎上 ， 弱化對price的估值 。 不是不考慮price ， 而且要學會更好的分段式建倉和減倉 ， 來降低波動率 ， 讓倉位更合理 。 3.在投資中 ， 要考慮到賽道股的終局市值 。 同時 ， 要知道行業的屬性不是絕對動態的 ， 賽道型 ， 供給型 ， 周期型在某些條件下會互相轉換 。 據此 ， 未來的操作是 （ 1 ） 降低騰訊倉位到合理水平 ， 繼續通過做波段的形式 ， 來完成目標 （ 2 ） 把騰挪的資金 ， 放到好的指數上 （ 以前在雪球發過狀態 ， 已經在9000點建倉了中證醫藥 ） 投資其實是一個認清自己 ， 提升自己的過程 ， 本人有很多值得提高的地方 ， 歡迎大家交流看法 ， 批評指正。 風險提示：本文爲轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此买賣，風險自負。作者：多多日記 來源：雪球

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