在辣條賽道日益激烈的競爭下，產品單一、去庫存難、過度依賴线下渠道等諸多問題掣肘發展，衛龍亟需多元化尋求新增在曲线，面對重重困難，衛龍能否獲得資本助力？

產品线單一仍是心病

從歷年數據看，2019-2021年，衛龍分別實現營收33.85億元、41.2億元、48億元和22.61億元。分別實現淨利潤6.58億元、8.19億元、8.27億元、然而2022上半年業績由盈轉虧，虧損2.61億元。淨利潤率也呈下滑趨勢，2019-2021年，衛龍淨利率分別爲19.4%、19.9%、17.2%，盈利能力承壓。

對於業績虧損原因，衛龍方面解釋稱，主要系交付受疫情影響和調價政策帶來銷量下降，同時由於原材料的價格上漲，毛利隨之減少，衛龍自2022年5月起對主要產品進行提價，但暫未能拉動上半年業績，預計上述因素不會對公司2022年的經營業績及利潤率造成重大不利影響。

從業務看，衛龍的營收來自調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品，其中，調味面制品業務佔其總營收的六成，是主要收入來源。然而該業務在今年上半年出現下滑，數據顯示，2022年上半年衛龍調味面制品的銷量爲81589噸，較2021年同期的94670噸有所下降，業務收入減少了4.3%，毛利率也由2019年的37.2%連續下滑至目前的34.8%。

與此同時，作爲衛龍營收頂梁柱的辣條產品佔總收入比卻在不斷下滑，招股書顯示，2018-2021年，辣條總收入從78.6%下滑至60.8%，此外辣條銷量增速也在下降，從2019年的11.4%下降至2021年的7.8%，豐富產品結構或成爲其亟需解決的問題。

衛龍方面還指出，與投資有關的一次性的以股份爲基礎的付款，部分被公司的毛利於同期由8.497億元增至8.615億元所抵銷。

值得注意的是，此次業績還受到此前股票發行的影響。據悉，2022年4月27日，衛龍與其控股股東，以及CPE、上海泓漯等投資者訂立了股份購买協議補充協議。據此，衛龍以對價約1576.27美元向該等投資者發行及出售約1.58億股普通股。而根據相關會計准則，此類股份發行產生了一次性的以股份爲基礎的付款开支，共6.29億元，該开支自2022年合並損益表中扣除。

經調整後，其今年上半年盈利4.25億元。但衛龍也表示，上述股票發行事宜可能會影響公司2022年的盈利能力及經營業績，公司2022年的年內利潤預計將大幅下降。

產品线單一不僅是衛龍一直以來難以解決的心病，也是阻礙其上市腳步的攔路石。據悉，衛龍曾於2018年傳出赴港上市消息引發熱議，隨後卻因食品安全問題和業務單一等問題不了了之，直至2021年才二次遞表港交所，並於當年11月通過上市聆訊。今年5月，衛龍上市申請材料失效，不得不重新提交申請。6月27日，通過港交所上市聆訊。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，產品线單一讓衛龍正面臨增長乏力，從辣條產品的市佔率看行業地位沒有問題。但辣條在主營業務中佔比過高，存在可持續性發展的風險，影響公司利潤空間。“衛龍需要增添新品類來完善矩陣，开闢高端化、健康化零食產品布局，擺脫不健康、低端零食的印象。”

渠道發展頭重腳輕

銷售渠道方面，衛龍極其依賴第三方經銷商，營收大都來自线下。招股書披露，2018-2022上半年，衛龍线下渠道貢獻營收分別爲31.34億元、37.39億元、42.46億元及20.21億元，佔比分別達92.6%、90.7%、88.5%及89.4%。其中直銷渠道僅佔5.2%、5.4%。截至2022年6月30日，衛龍與超過1830家线下經銷商合作，公司經銷商的銷售網絡覆蓋了中國約73.5萬個零售終端。

與线下龐大的銷售體系相比，衛龍线上電商渠道發展並不順利。2018-2022上半年，线上經銷商銷售額分別爲2.32億元、2.51億元、3.82億元、5.54億元及2.39億元，佔同期總收入8.4%、7.4%、9.3%、11.5%及10.6%。

衛龍方面在招股書中表示，隨着網絡及社交媒體平台日漸流行，將來公司线上銷售渠道的銷量如有任何重大增長則可能會導致线下與线上銷售渠道之間的競爭。若公司無法平衡线上與线下銷售渠道之間的營銷投入或優化產品組合及定價策略等，渠道之間的競爭可能會對公司業務、財務狀況及經營業績產生不利影響。

爲改善渠道不均衡現象，衛龍在資金用途中提到，擬將此次募集資金用於擴大和升級生產設施與供應鏈體系、投資及收購對公司業務有協同作用的企業、拓展銷售和營銷網絡、品牌建設、產品研發、業務數智化建設以及補充營運資金。

有業內人士表示，從衛龍目前的渠道比重看有利有弊，其可借助經銷商渠道、能力與資金進行經營，但线下經銷商營收佔比過大也會影響企業決策與制度的實施。若企業品牌力足夠強，也可對經銷商進行優化淘汰，這取決於企業的制衡機制。

除過度依賴线下渠道外，衛龍還面臨存貨積壓和產品過期風險。2019-2022上半年，其存貨分別爲3.999億元、5.41億元、6.043億元及5.108億元。存貨周轉日數分別爲60天、67天、70天及72天。庫存壓力逐年上漲。

據了解，由於制造門檻低且毛利高，近年越來越多的企業相繼入局辣條市場希望分一杯羹，面對競對衝擊，衛龍爲發展多元化开始採用OME代工模式謀求快速擴張，這也導致食品安全問題湧現，對此朱丹蓬表示，“OME模式不是長久之計，衛龍一定要自控產業鏈、自檢產業鏈才能走得長久穩健。作爲辣條界槓把子，其具備品牌與規模效應，但可持續發展能力欠缺，爲此衛龍必須借助資本市場的力量，這也是它不斷衝擊資本市場的原因。

股東陣營方面，最新招股書顯示，高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉中國等10家投資者共認購衛龍美味3.04億股，已經支付對價金額6.59億美元，獲得衛龍13.51%的股權。（來源：網易財經）

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