斑馬消費 陳曉京

港股上市快的成例，在“辣條大王”衛龍身上似乎失效了。

公司於去年5月啓動上市，期間，幾度通過聆訊，卻遲遲未能掛牌。上周，公司再次更新聆訊後資料集，預計將於年內在港交所主板掛牌，“辣條第一股”呼之欲出。

需要注意的是，在上市的關鍵當口，衛龍突然出現了產品銷量大幅下降、收入下滑，甚至發生了業績虧損。

選擇在此時上市，不知是否會讓投資者對公司的成色進行重新審視。

磕磕絆絆

20多年前，湖南人劉衛平、劉福平兄弟，應該不會想到，一根小小的辣條，會成就一家年入數十億元的企業，並讓自己成爲名噪一方的富豪。

湖南平江，盛產醬豆幹，是當地的一大特色產品。1998年，長江邊的平江遭遇特大洪災，農作物受災嚴重，導致做醬豆幹的原材料黃豆價格飛漲。當地的醬豆幹手藝人突發奇想，用便宜的面筋代替豆幹，做出了更廉價的麻辣食品，辣條由此誕生。

但是，平江並非小麥的主產區，做辣條沒有成本優勢。於是，很多平江醬豆幹手藝人出走外地創業，劉衛平、劉福平兄弟也加入到了這一大軍中。

他們選擇了在河南漯河落戶，這是中國主要的小麥產區之一。2001年，他們做出了第一根辣條，並於兩年後注冊了“衛龍”商標，正式步入發展正軌。

創業20年後，兄弟倆決定將公司推向資本市場。但是，這條上市之路並非坦途。

2021年5月，衛龍首次向港交所遞表，但材料未能在6個月內獲批而自動失效。當年11月，公司再度遞表，終於通過了上市聆訊。然而，公司因爲當時的市場環境不好，主動選擇了押後上市。這一等，又是半年過去。今年6月，衛龍第三次遞表，很快再次通過聆訊，可公司仍沒有啓動招股。

上周，公司更新聆訊後資料集，距離上市更近了一步。

據了解，衛龍將很快啓動發行，預計於本年度內，在港交所主板掛牌。上市預計籌集資金1.5億美元，與之前所傳的5億美元募資，縮水了7成。所募資金，將投入到產能建設、渠道拓展、品牌建設、產品研發等多個項目中。

業績虧損

在辣條產品成功的基礎上，衛龍又將產品线拓展至蔬菜制品以及豆制品等品類。2021年，公司辣條和蔬菜制品年零售額超過10億元，大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋等四個單品，年零售額超過5億元。

據機構數據，衛龍是中國最大的辣味休闲零食企業，市場佔有率6.2%，以零售額計算，是第二名企業的3.9倍。

借助行業地位和品牌優勢，衛龍在過去一直表現出了強勁的增長勢頭和驚人的盈利能力。

2019年-2021年，公司收入分別爲33.85億元、41.20億元和48.00億元，年復合增長率達19.1%，遠高於休闲零食行業整體4.2%的增長水平。同期，公司歸母淨利潤分別爲6.58億元、8.19億元和8.27億元。即便，公司2021年的淨利率跌至17.2%，也足以讓絕大多數同行豔羨。

不過，衛龍的增長勢頭，在今年出現了重大轉折。

1-6月，公司錄得收入22.61億元，同比微降1.8%，歸母淨利潤更是由上年同期的3.58億元，轉至虧損2.61億元，這種情況在公司有公开業績披露以來，還從未有過。公司預計，受股份支付等因素影響，今年全年利潤將大幅下滑。

仗着自身優勢，最近幾年衛龍不斷提升旗下產品價格，今年上半年，表現尤爲突出。其中，辣條產品由14.8元/千克漲至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克漲至29.3元/千克；豆制品等更加離譜，從29.7元/千克飆升至34.4元/千克。當期，公司整體毛利率由36.9%升至38.1%。由此帶來的負面效應，就是產品總銷量的下滑，當家產品辣條少賣了1.31萬噸，同比下滑13.82%。

在渠道端，公司主要依靠經銷商布局线下。截至今年6月末，公司與超過1830家线下經銷商合作，覆蓋73.5萬個零售終端。

我們也注意到，衛龍的經銷商數量正在快速減少。2019年，有2592家，2021年，則減至1924家，今年上半年進一步減少。

家族企業

衛龍自成立以來，一直由劉衛平、劉福平兄弟及其家族成員全資持有。公司在啓動上市前，开放了一輪融資，高瓴、紅杉、雲鋒、騰訊等資本巨頭競相進入，以合計6.59億美元，獲得公司上市前13.51%股權，其中，2.75億美元，用於認購公司新發行股份，3.85億美元受讓和和全球資本持有的衛龍股權。和和全球資本由劉氏兄弟和家人控制，這就意味着公司上市前，兄弟倆已提前套現巨額資金。

今年3月，《2022胡潤全球富豪榜》發布，劉衛平、劉福平以黑馬之勢殺出，雙雙以280億元財富並列第789位，成爲僅次於秦英林夫婦（牧原股份）、安康家族（華蘭生物）的河南省第三大富豪。

可以預見的是，隨着衛龍的上市，兄弟倆的身價將進一步水漲船高。

盡管已有資本介入，但衛龍仍保持着較爲濃重的家族色彩，劉氏兄弟通過和和全球資本持有公司84.45%股權，處於絕對控股地位。

此外，公司的主要管理層也是主要由劉氏兄弟及親屬擔綱。

公司6名執行董事中，5人都與劉氏兄弟有直接或間接親屬關系。劉衛平、劉福平兄弟倆佔兩個席位，37歲的劉忠思是兄弟倆的堂弟，另兩名執行董事彭宏志和陳林，爲劉忠思的表兄和表弟。

公司的6名高管中，以上5人同樣把持重要位置。劉衛平、劉福平分別爲董事長和副董事長，劉忠思、陳林任高級副總裁，彭宏志爲CFO兼高級副總裁。

僅有執行董事、CEO孫亦農爲“空降兵”。孫今年53歲，在食品飲料行業有20年從業經歷，曾在可口可樂、廈門銀鷺等知名快消品企業擔任重要崗位。2021年9月加入衛龍，12月獲委任爲CEO。

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