美團發布22Q3業績，Q3營業收入626.19億元，同比增長28.2%；淨利潤12.17億元（vs.21Q3淨虧損99.94億元）；經調整淨利潤35.27億元（vs.21Q3經調整淨虧損55.27億元。本季度公司盈利遠超市場預期，核心本地商業利潤率不斷優化，新業務收入增長同時持續減虧。建議重點關注。

核心本地商業利潤率提升，新業務經營虧損縮窄。

分業務看，核心本地商業包括配送服務（餐飲外賣及閃購）和到店酒旅，22Q3收入463.28億元，同比+24.6%。其中配送服務收入同比+30.6%，主要受到單量增加及用戶激勵減少推動；傭金收入同比+21.9%，主要受到單量和AOV增長推動；廣告營銷收入+8.0%。核心本地商業經營利潤93.21億元，經營利潤率20.1%，同比大幅提升9.0ppts。新業務包括美團優選、美團买菜、摩拜單車等，22Q3收入162.91億元，同比+39.7%，主要由商品零售業務（優選和买菜）推動；經營虧損67.71億元，虧損率41.6%，同比大幅縮窄44ppts。

配送日單量創新高，閃購UE同比優化。

22Q3配送服務總訂單量達到50.25億單，同比+16.2%；最近12個月每位交易用戶年均單量爲39.5單，同比+14.8%。7-8月疫情情況較好，配送服務日單量創新高：餐飲外賣日單量在8月初超越6000萬單，閃購日單量在8月七夕節達到970萬單。閃購業務Q3活躍商家數目及新入駐商家數目均同比+30%，超市、鮮花、數碼等品類快速增長。Q2疫情封控導致即時配送需求激增並且AOV較高，因此我們預計Q3疫情略有好轉後，閃購AOV相比Q2小幅下降，但隨着單量和商家規模增長，UE同比有較大的優化。

到店業務韌性強，美團买菜GTV迅速增長。

7-8月疫情態勢較好疊加暑期旺季，到店業務反彈迅速，年度活躍商家及季度交易用戶數量均達到歷史高位；同時美團協助地方政府發放消費券以刺激本地消費。由於全國各地流動限制仍較嚴，酒店旅遊業務恢復較慢。新業務中，美團優選品牌升級爲明日達超市，覆蓋接近3000個城市或縣城，持續提升供應鏈和物流效率；美團买菜22Q3GTV同比增長80%，中秋節日單量創歷史新高，達到100萬。

毛利率改善，削減營銷开支。

22Q3公司總體毛利率29.6%，同比+7.5ppts，主要由於配送服務和新業務中的商品零售服務毛利率有較大改善。銷售費用率17.4%，同比-5.9ppts；公司對推銷及廣告开支控制有效。一般及行政/研發費用分別爲4.00%/8.65%，同比-0.89/-1.01ppts。

投資建議

我們認爲美團的配送業務擁有堅實的競爭壁壘，閃購在帶來收入成長性的同時，自身UE不斷改善，核心本地商業利潤率有望繼續提升。到店業務雖在短期受到短視頻平台的衝擊，但該行業仍處在低滲透率、高增長的早期，且美團具有全品類、高效率的競爭優勢。新業務快速減虧，收入增長穩健。建議持續關注。

主要風險

宏觀經濟下滑；消費疲軟；疫情反復導致主營業務復蘇緩慢；平台經濟監管超預期；社保政策影響超預期。

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