自主可控可能是最近資本市場最關注的話題之一了，這關乎我國長期國際競爭力的強弱和持續性。醫療領域的自主可控更加值得關注，尤其是創新醫療器械，國產化空間很大。具備行業領先地位的企業，紛紛登陸資本市場，一方面通過融資增加研發投入提高市場競爭力，另一方面讓投資者享受到創新醫療器械在自主可控趨勢中帶來的紅利。

最近，國內眼科醫療器械領先企業高視醫療即將完成在港上市，高視醫療通過外延並購和內生發展兩條腿走路，值得我們深入了解。

產品覆蓋面越廣越有優勢

爲什么選這家公司呢？我們先了解一下眼科醫療器械行業的背景。在醫療行業中，素有金眼銀牙之稱，而眼科適應症繁多，帶來的細分賽道就非常多。通過下圖我們可以了解到，不同部位都可能有不同的細分疾病，需要不同的設備或者藥物來診斷以及治療。

其中創新器械的篩查、治療設備和人工晶體、角膜塑形鏡等眼科耗材頗受追捧。因爲擁有這些產品的企業毛利高、增長快、估值高。目前眼科醫療器械規模已經不小，根據弗若斯特沙利文的數據顯示，2021年我國眼科醫療器械市場規模約爲163億元。

正因爲眼科細分領域多，且行業規模大，企業擁有的產品线越豐富，在行業競爭中越有優勢。就像高視醫療，是中國唯一一家產品能夠覆蓋眼底病、白內障、青光眼、屈光不正、視光、眼表、小兒眼科七個眼科亞專科的眼科公司。

全面領先的龍頭地位

按2021年收入計算，高視醫療是中國所有眼科醫療診斷器械供應商中排名第一，佔有市場份額18.2%。

同樣的衡量標准，高視醫療在中國所有眼科治療器械供應商中排名第三，本土企業中排名第一，市場份額6.8%。

在2021年的中國眼科醫療器械技術服務市場中，高視醫療排名第二，市場份額25.7%。

那么高視醫療是怎么做到行業名列前茅的呢？

自主研發和外延並購相輔相成

高視醫療之所以能做到行業前列，我們認爲主要是他們自主研發的內生性發展和並購的外延式發展相結合。先從高視醫療的產品說起。

根據高視醫療的招股書，目前高視醫療的在售產品共計129項，包括各項設備和耗材，覆蓋7個主要眼科亞專科。

豐富的在售產品线能夠產生健康持續的現金流，從而支持高視醫療的研發投入。目前高視醫療有15款重點在研產品，未來將進一步升級產品組合。

在商業模式上，高視醫療作爲眼科醫療器械全线解決方案提供商，經銷和自有產品相結合。銷售網絡覆蓋全國範圍，已經爲中國超過4000家終端客戶提供一站式頂尖眼科醫療器械解決方案，這些終端客戶包括1200家三級醫院。爲了給客戶提供優質產品，高視醫療和19家全球品牌合作夥伴合作，其中16家爲獨家經銷商。

這種經銷產品帶來現金流支撐自研產品研發銷售的商業模式，既確保了公司的穩定性，也確保了創新性。截止2021年，高視醫療自有產品收入達到3.16億元，佔比28%，2022年上半年提升至29.5%。如果算上自有技術服務的收入貢獻，這個比例約40%高視醫療研發人員平均工作經驗超過10年，覆蓋包括光學、材料、電子、軟件、機械加工及生物醫學多專業領域。未來三到五年，將會有多款自主產品上市銷售。

除了自主研發，高視醫療還通過外延式並購提升競爭力。高視醫療近兩年已分別完成荷蘭Teleon和德國Roland兩大國際領先眼科醫療器械公司的收購。荷蘭Teleon是一家人工晶體的研發生產企業，產品銷往數十個國家和地區，其MF產品系列是中國功能性人工晶體市場中最受歡迎的產品之一。而Roland擁有着全球頂尖的高端電生理設備生產线，電生理設備屬於高值醫療設備。

收購了這兩家頂尖眼科醫療器械企業，高視醫療可以將他們的研發資源和國內對接，形成海內外協同效應。

營收、盈利能力、現金流均穩步增長

我們可以從財務上看到高視醫療兩條腿走路帶來的效果，首先收入保持快速增長，雖然2020年的增長受到疫情影響，不過2021年重拾增長，2021年總收入12.98億元，同比增長34.9%。

在圖中還可以看到，高視醫療的毛利率持續提高，從2019年的41.8%提升至2022年上半年的48.6%。這得益於高視醫療持續研發投入，自有產品佔比提高。預計未來，高視醫療的毛利率還會繼續提升。

從經調整淨利潤來看，高視醫療已經是一家持續穩定盈利的公司。2021年經調整淨利潤爲1.71億元，同比增長45.2%，2022上半年經調整淨利潤爲9,045.7萬元，同比增長88.3%。

此外，從現金流來看，高視醫療也同樣穩健，高視醫療的經營活動現金流始終爲正，2021年爲1.64億元，同比增長26.5%。2022上半年爲7,526.8萬元，同比增長超5倍。

結語

高視醫療作爲眼科醫療器械全线解決方案提供商，產品涵蓋全國範圍覆蓋7個主要眼科亞專科。商業模式上，兼具經銷和自主產品，且自主產品對公司業績的貢獻不斷提高，這踩中了中國目前國產替代的趨勢。而通過外延式的收購並購，能夠爲整體研發能力提供助力，也能帶來海外市場的拓展。

自研內生和外延並購兩條腿走路，高視醫療的業績穩步增長，疊加自主可控和國產替代的政策利好，讓高視醫療擁有更廣闊的發展前景。

$高視醫療(HK02407)$

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